导 语

当前A股处于业绩真空期，各方参与热情在9月底之后居高不下，或是适合参与各类市场机会的时间窗口。在经历股债跷跷板的波动后，债市也于近期走强，但随着收益率点位降低，波动可能加大。而随着美国大选落地，外部环境的扰动也将对市场带来巨大影响。展望后市，各资产领域将如何演绎？又有哪些机会值得我们重点关注？一起看看来自鹏华基金主动权益、固定收益以及多元资产的多位优秀基本面投资专家的投资思考与观点。

闫思倩

鹏华基金权益投资三部总经理/投资总监

市场对跨年行情预期较高，而科技主题热点方向大幅上涨后轮动速度在加快，红利指数反弹，年底市场更加聚焦12月中开始的高层经济会议，我们预计大幅超预期可能不大，整体大盘维持平稳。1月初川普将上台，市场将重新面临贸易摩擦与出口数据波动，届时将再次预期国内更大力度政策支持。明年一季度，随着政策和经济基本面恢复逐步落地，市场仍将有较好表现，顺周期与消费都有机会。科技成长中，我们依然看好AI、自主可控，机器人等相关方向。

短期来看，当前市场处于业绩真空期，市场参与方的热情在9月底之后居高不下，成交活跃，交易量保持高位，在这个过程中，基本面弱但是有政策预期，流动性强且已经形成了赚钱效应。那么当前或是适合参与各类市场机会的时间窗口，可能主题炒作、行业轮动都会非常活跃，而前三季度的机构重仓在阶段性沉寂之后也有再次启动的可能。总之，无论各类风格的持仓都有机会，交易的容错率很高，机会很多，可以更加积极。组合需要及时调整，珍惜这段政策呵护的蜜月期，及时止盈和止损，抓住时间窗口，累积收益。同时，在这个过程中密切跟踪市场的各方面核心矛盾，在各方面信息渐渐明朗的过程中形成一个相对长期的判断，并逐步沉淀到长线配置和个股上，为明年的市场做准备。

中长期来看，市场的不确定性仍然较大。看海外，特朗普上台之后，政策的不确定性仍然较大，中国企业的全球化竞争可能还需面临一场压力测试，在这个过程中可能股价仍会波动较大，但是经历风雨之后真正有核心竞争力的公司必将会走出长牛。另外，美国经济和通胀如果超出预期，那么美元计价的资产是不是还会继续虹吸全球的流动性也还需要观察。看国内，政策转向已经毫无疑问，但是具体落地效果还要观察，是否会打破政策刺激的传统思维定势，力度上是否能进一步突破赤字限制，方向上是从传统的投资供给端入手还是转向扩张消费，结构上能否加快新质生产力的培育实现结构升级，都还有很大的不确定性。

所以，总的来说，短期继续看好市场，看好估值弹性相对较大的科技类个股，看好行业进入拐点的军工、新能源等，另外也看好并购重组的机会，同时密切关注以我为主的内需机会。在整体情绪回暖的背景下，进行自下而上个股选股的成功率也有望提升，有望出现正反馈的循环。

随着美国大选落地，外部环境的扰动对市场带来巨大影响。科技领域自主可控是明确的发展方向，同时AI带来的产业变革正在发生，从硬件到软件端，产业链催化不断，我们看好科技板块的投资机会。对于内需侧，政策拐点逐渐明朗，我们不再悲观。内需中需求平稳的医药行业年初至今受到医保支付担忧导致市场表现较差。我们看好明年商保政策加持下，医药板块后续的表现。

宏观经济方面，在前期一系列政策影响下，短期消费、地产等数据出现改善，但市场对存续性仍然存疑；临近年底前重要会议，市场对明年政策方向和力度关注度较高，我们认为，态度比具体内容更重要。

债券市场方面，尽管面临政策稳增长及供给压力制约，但考虑到央行货币政策支持态度明确，降准、降息仍是大概率事件，债券市场仍有上涨空间，只不过机构一致性抢跑行为增加了短期市场波动性和行情演绎的复杂度。权益市场方面，仍然看多未来一段时间权益行情，一是政策方向明确，二是场外仍有较多资金待入场。

债券市场近期走势偏强，主要是短端在降息预期和央行买债的背景下，出现抢跑局面，长端在较高的期限利差之下，跟随短端下行；机构方面大行出现了5-10期限的国债买入，其他配置盘介入明年配置的抢跑，新老券利差压缩，同时基金券商积极参与年底交易行情，促使行情较流畅下行；展望后续，预计在降息周期中，债券市场仍会维持偏强格局，偏积极看待跨年行情，但是考虑到目前点位略偏低，走势或有波折。

权益市场方面，参与者均在期待本月的两次会议，在政策上的期待程度较高，后续关注政策定调和海外扰动，在债券市场票息走低的背景下，关注权益市场机会。

国内宏观方面，9月重要会议以来，积极的财政政策和支持性的货币政策齐发力，国内经济呈现出底部环比修复态势，房地产市场成交活跃度提升。在消费支持政策作用下，汽车、家电等大件消费表现亮眼，出口数据四季度维持偏强态势。目前仍处在宽货币中段和宽信用偏靠前位置，关注后续赤字率、地产收储等政策的变化，以及国内信用修复情况。海外方面，25年美国延续软着陆基准叙事，就业与通胀在各自较高的水平上延续温和降温；而在政治不确定性和美元偏强的环境下，非美国家尤其是欧洲则相对偏弱，特朗普2.0政府大概率指向更高的远期通胀风险、更强的美国需求韧性和更小的降息空间。

展望2025年上半年，国内经济运行整体处于底部修复阶段，宽货币中段逐步往宽信用过渡，债券市场曲线仍有走陡可能性。往后看，基本面处于底部改善阶段，财政加码幅度可控且央行大概率配合，资金面的压力预计可控。预计2025上半年货币政策和流动性环境对债市仍然偏呵护，中短端利率维持低位，长端利率波动性或有所加大。权益市场方面，9月重要会议以来，市场预期明显修复、流动性环境显著改善，下一步将关注稳增长政策加码背景下，基本面的中期修复趋势，积极关注权益和转债市场投资机会。

2024年四季度债券市场整体走强，11月债券市场各品种收益大幅下行。展望后市，随着宏观一揽子政策的出台落地，国内经济数据边际改善，基本面呈现底部企稳的特征。进入2025年，外部环境将面临更大的不确定性，预计国内经济基本面将处于筑底状态，后续需要观察财政政策、产业政策的对冲效果。在货币政策方面，央行明确了支持性的货币政策基调，预计市场流动性环境将处于较为宽松的状态。后续央行有望进一步降低基准利率，并进一步加大基础货币的投放，对于债券市场较为有利。从供需格局来看，地方债集中发行已经过高峰，债市在消化供给阶段呈现了良好的韧性，进入年末债券市场整体的供需格局有望边际改善。但随着收益率点位的降低，预计市场整体波动率将会加大，操作方面需要加大组合交易的灵活度，注意回撤控制。

风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。中国证监会对本基金募集的注册，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。投资者购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。市场有风险，投资须谨慎。

$鹏华安润混合A(OTCFUND|011073)$$鹏华创新未来混合(LOF)(OTCFUND|501205)$$鹏华新能源汽车混合A(OTCFUND|016067)$