嘉宾及主持人简介

张鹏

北京大学生命科学学士与金融学硕士交叉背景，11年证券从业经验，自2021年8月开始管理基金，曾任鹏华基金研究部研究员、研究小组组长、基金经理助理，现担任鹏华基金权益投资二部基金经理，管理鹏华价值精选等多只基金。

郑明月

鹏华基金品牌管理部营销策划经理。

张鹏金句 

1、制造业的成长性有两个核心来源：一是有效的资本开支，二是产品的迭代创新。

2、历史证明了制裁不是拦路虎，而是打破尚存的一丝对外资技术幻想的磨刀石，中国制造业在全球的竞争力优势就是成长性的来源，是我们信心的来源。

3、制造业优质公司最核心的是迭代能力，这个“迭代”包括产品形态的不断演进，工艺技术的打磨，与客户端联合开发中面对变化的快速响应，成本的不断下降，因为制造业的产品都面临作为新产品快速扩展市场和作为成熟品提升市占率的过程。

4、一个行业或一家公司三年都很难穿透，必须保持跟踪和迭代，不轻易下终局结论，这样才能够避免长期风险。

5、时代级别的主线源于渗透率或市占率

郑明月：放眼海外，您如何看待制造业的出海投资机会？

张鹏：从长期角度，我看好制造业的出海投资机会。以我们此前研究过的四轮车为例，这是一款内燃机型的越野娱乐产品，为针对type-c接口的问题，竞争对手可能迭代一个季度、半年都解决不了，但中国公司可能两个月甚至一个月四个接口就上去了，并且都是瞄着最受欢迎的审美取向进行迭代。竞对的产品矩阵从几千美金到几万美金的产品都有，而我们只做了其中一两款就形成了爆款，外资的产品就摆在那里，只要能做出产品力一样的产品就有优势，就能占有这个市场。而且我认为不局限于现有的出口链，还会有更多品类出现，大趋势几乎不可改变。

短期看，川普刚刚当选，关税政策利空出口链，前期汇率变化也使得出口链三季度业绩承压，我倾向于认为这是大趋势下的扰动，且当前市场预期过度悲观，川普上台后的首要任务可能是减税刺激经济，加征关税不是首要事项，否则经济不好的同时又面临通胀问题，就会进入滞胀局面。2018年的贸易摩擦也是在减税刺激经济一年多后才开始，2019年美国楼市经济复苏后，川普才进一步兑现“重返美国制造”的承诺。当期对关税的担忧已完全跳过了刺激经济的阶段，我们跳过的这个阶段可能反而是出海链的景气窗口，逆向看出口链中受影响不大的板块，在此时已进入到可关注区间。

郑明月：您如何看待当前经济和市场，接下来市场风格会发生怎样的变化？

张鹏：我维持看多市场的观点，未来将以结构性行情为主，持仓结构比较重要。

往前看，可以参考2013-2014年的行情， 该轮行情于2012年底开始普涨，主要分为两大类，一类是成长创业板，另一类是价值股主板。2012年底到2013年2月，这两个板块没有明显差距，在没有观察到需求端明确刺激时，2013年创业板走出了大行情，TMT板块等涨幅达到了100%甚至更多，当时主板跑输。2014年开始放水，主板价值跑赢。

当期更多是保持观察，即使政策到位，真正到经济出现明确好转落地到业绩上还需要一定时间。如果没有明确观察到EPS拐点，我倾向于成长股行业，并在过程中保持观察。现在以科技线为主的成长股也要等待真实落地的线索，如果没有真实落地的线索，炒作的持续性就没那么强。

郑明月：您还有哪些比较看好的行业或者赛道？

张鹏：除了制造业，近半年我最看好TMT板块。计算机板块有一个特征，它既是科技线索，现在很多AI线索落地到终端应用，包括大模型等，都和计算机板块中的公司相关，相当于在终端落地直接2C的接口。如果看成长线，计算机板块也是较好的板块。同时，这一板块调整幅度较大，时间较久，持仓也不重。计算机板块还有2B特征，如果财政发力，计算机板块中的一些子行业也会受益。

我现在一边保持跟踪，一边寻找主线线索，个人倾向于成长，而计算机是TMT板块中比较好的选择。

郑明月：从长期视角来看，您更看好哪些方向？

张鹏：我集中投资于几个制造业领域，比如半导体、机械、上游资源品、军工、新能源、汽车等等，这些都是我长期看好的方向，代表着中国制造业未来的前景。

我曾复盘A股过去二十年的历史，梳理了历史上大级别的几次主线， 2003年到2007年的五朵金花，是在城镇化率大幅提升的背景下发生的。2009年到2012年家电、汽车下乡，医保改革和医药消费接力基建投资，开始进入视野，形成了时代级别的投资机会。当时人均GDP突破了发达国家水平的10%。2013年到2015年移动互联网崛起，微信渗透率突破了5%-10%，TMT和创业板大涨。2016-2020年供给侧改革以及外资流入带来的核心资产价值重估。两年前的新能源行情，也是新能源车的渗透率突破了5%-10%的入门区间。

时代级别的主线都源于渗透率或市占率的剧烈变化，代表的是社会的变化，底层审美变化是一个重要的抓手。审美在代际间不能传承，但定价权会在代际间传承，我最感兴趣的是年轻人的审美载体是什么，希望能够抓住时代级别的主线。我想谨慎地保持一个开放的态度，等待和寻找新的审美载体，找到新的“漂亮50”，抓住时代级别的投资机会，才是我未来最看好的方向。

郑明月：作为一名权益基金经理，经常会面临市场波动的考验，在组合管理中您是如何进行风险控制？从投资角度，您平时在投资过程中如何评估短期和长期风险？

张鹏：我比较重视回撤风险控制，一是希望基民有相对稳定的投资体验，而不是跌宕起伏、大起大落；二是不轻易将自己逼入墙角，因为个人投资者和机构投资者都有回撤容忍的心理底线，一旦击穿这个底线很容易造成决策的不理性。因此我基本贴着自己的心理边界去构建组合，这样回撤风险可控，同时也不会掉入死胡同被堵在墙角。我采取的是多策略，往往会收敛到2-3个核心策略上，持仓相对分散在5-6个核心行业，这样当单一策略逆风时能够有效应对。

相比短期风险，我更在意长期风险，短期风险一般是一过性扰动，但一旦长期看错，所有的努力都是负面作用，等待也都没有意义。实际上，我认为一个行业或者一家公司三年都很难穿透，必须保持跟踪和迭代，不能轻易下终局结论，这样才能够避免长期风险。

郑明月：在今年的市场环境下，您对普通投资者有什么投资建议？

张鹏：近几年市场中，参与定价的策略显著增加，消息传播和发酵速度指数级提升，容易大幅波动，快速轮动。作为普通投资者，首先不建议频繁追涨杀跌，因为追涨杀跌的本质不是投资，而是投机，是付费买止疼药。我建议在自己有一定理解的领域或行业中，进行一定逆向的选股。第二，建议可以相对长久期地选择投资一只或者几只基金，一位或者几位基金经理，至于是选择高弹性的单一赛道还是均衡型经理，则需要根据自己的风险偏好决定。

郑明月：在面对市场回调时，您认为投资者应该采取怎样的措施来应对？

张鹏：如果没有任何分析基础或纯追涨买入的股票，因为没有分析基础，在面对波动时难以有效应对。我建议在面对调整时，回溯当时买入的初衷和逻辑是否有变化，一旦发生变化就可以调整和卖出。如果投资的初衷和逻辑并未发生大的变化，且这家公司和业绩都还不错，我觉得出现调整时可以适当持有。

实际上，决策的基础来自决策最开始的来源，如果一开始没有决策来源，只是追涨杀跌，那么现在的操作也将是随机的。大所以当您想重仓一只股票或者一个板块时，需要好好想想购买它的理由是否坚实。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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