政策定调更加积极 国内新兴产业竞争力领先
01 权益市场十二月回顾
股票市场在9月出现明显反弹后，总体上四季度处于宽幅震荡走势。12月9日政治局会议对2025年政策的定调出现积极变化，高度重视内需、更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策（2010 年后第一次），表明政策出现了方向性的变化，从原先的供给侧发力转向需求侧与供给侧同时发力。
国内宏观方面，12月PMI 边际走弱，维持扩张区间，社零增速11月较10月有所放缓。海外方面，美联储12月继续降息，但特朗普上台使得美元指数大幅走强，通胀持续放缓的预期也有所变化。
02 权益市场一月展望
在9月末的政策变化后，资产价格预期开始改善，对耐用消费品的财政补贴也带来了一定程度的内需回升，一线城市的二手房交易量回升，不过居民和企业的风险偏好仍然较低。四季度开始一度出现社零增速回升、PMI 边际走强，但12月又有走弱迹象，工业品价格也重新回落。映射在资本市场上，12 月长债加速上涨，股票指数在2025年初显著回落。我们认为政策转向的态度可能较大，具体落地需要时间也需要根据内外部情况适时调整，市场回调后是布局机会。
产业层面，中国很多新兴产业的国际竞争力在大幅度的上台阶甚至已经全球领先。能源革命领域，欧洲电池公司Northvolt的破产说明了欧洲能源转型无法离开中国，中国智能电动车的崛起正在蚕食全球汽车巨头的份额。AI 革命领域，国内头部企业的自动驾驶能力正在快速追赶Tesla，大模型预训练的scaling law放缓后，国产大模型迎来了缩小差距的时间窗口，头部互联网企业的资本开支开始加速，新一代 AI 智能终端百花齐放，结合场景应用放大的能力会使得中国头部大厂在向 AI-agent发展的阶段大放异彩。
宏观之外，在微观层面上，也是更加可为的。我们会继续以受托人责任为己任，基于产业视角寻找符合时代背景的具备可持续竞争优势的优质企业，力争为持有人创造可持续的回报。
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新的货币范式 不变的投资聚焦
03 债券市场十二月回顾
12月资金面维持宽松。月初，央行通过公开市场操作净回笼流动性，资金面整体较为宽松。多日连续净回笼下，资金面由宽松转偏紧，DR007价格由1.6%逐步上升至1.8%。中旬，央行公开市场转为净投放，连续净投放下，资金价格1.8%附近窄幅震荡，税期过后资金面转为宽松。下旬，临近跨年，叠加央行公开市场连续净回笼，资金面小幅收紧，DR007价格上行至2.0%附近。全月DR007价格窄幅震荡上行，存单市场收益率小幅下行,1年期股份行存单收益率下行28BP至1.56%。
现券市场方面，收益率下行为主。上旬，机构抢跑新年配置行情，现券收益率快速下行，重要会议落地后，加剧市场抢配节奏。中旬，央行再次提示债市风险的影响，债市现券收益率先下后上。下旬，国债供给压力提升市场波动，但很快在抢配资金带动下，收益率重新转为下行。全月10年期和30年期限国债分别下行36BP、28BP。
04 债券市场一月展望
2024年，货币政策维持宽松，全年累计降准1个百分点，累计释放基础货币近1万亿，公开市场操作利率累计下调30BP，LPR1年期累计下调35BP,LPR5年期累计下调60BP。同时下半年始，央行创新货币政策框架，新增公开市场债券买卖和买断式逆回购业务，通过公开市场债券买卖累计投放资金1万亿。货币宽松环境下，债市全年除外部冲击特殊时间点外，市场收益均下行为主，债市收益率呈现缓跌急涨行情，债市的调整基本在一周内完成。全年长期限国债收益率下行近100BP。
展望后市，资产荒格局延续，机构抢配长债资产热情不减，但随着利率创下新低，长期限资产绝对收益同短端融资成本形成倒挂，配置户吸引力可能逐步下降，新增资金收益来源结构转为资本利得为主，持仓主体稳定性可能下降，预期债市高波动率继续维持，交易性机会仍存。基本面方面，数据进入真空期，市场焦点逐步转为一季度政策落地预期。2025年是十四五规划的收官之年，预期稳增长诉求的提升，政策遐想空间延续至一季度，关注两会对全年关键目标的定位，预期政策实施更加积极有为。配置资金可关注后期政策落地情况，政策效果稳定后择机参与，投资者可保持耐心。
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#腾讯、宁德时代回应被列入美国防部名单#
数据来源：Wind，截至2024.12.31。
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