【复盘摘要】

    上周（2024.12.30-2025.1.3），债市震荡调整，短端调整较多，跨年后超长债收益率大幅下行，曲线整体走平。具体来看，周初资金仍偏紧，A股偏强，债市震荡调整，短端上行。但年末有部分配置机构抢跑，买盘逐渐涌现，长端开始下行。跨年后资金转松，债市情绪火热，配置盘积极入场，叠加股市进一步回调，债市超长情绪继续发酵，30年国债单日下行超6bp。周五资金保持宽松，早盘超长继续下行，随着市场开始提示风险，超长开始回调，一度上行约2bp。但午后受股市影响再度转为下行。展望未来，后续继续关注债券供给影响和开年机构行为特点的变化情况。

【本周债市】

1、降准预期

    市场对降准的预期相对纠结，必要性不强，合理性不可否认。往过去看，银行间市场流动性正常，大行融出量不低，债券市场流动性充裕，OMO周滚续量仅2909亿，当前离9月降准也仅过去3个月，降准必要性不强。往未来看，1月有4.4万亿流动性缺口，比去年多出1万亿，股票市场信心需要巩固，1月仍然是降准的窗口。当前市场流动性淤积在债券市场，信贷主要受限于需求，若有降准可能加剧流动性淤积，对债市利好。

【债市展望】

    本周关注：（1）1月9日通胀数据；（2）1月10日美国非农数据。

    当前市场对于利率水平的预期，可以综合以下几个方向来考虑：第一，市场预期财政对基本面反应不足，仍有必要降息。第二，市场内心可能没有明确的终极利率，以欧美日的经验来看，这个终极利率的范围可能非常宽广，从丹麦的经验来看，若央行认为货币政策失效而汇率更加重要，央行在信贷低迷的时刻也可以反过来加息。市场只是看到一个简单的事实，即降息幅度还不够。第三，从短端国债利率期限利差来看，十年国债的合理位置在1.5%-1.6%之间，三十年国债的合理位置在1.77%-1.87%之间，若短端国债不再降低，当前利率下行空间比较有限。第四，央行喊话的冷却效果不及前几次，其他利空并不明显，到月中可以再观察资金面。 

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