一、上周市场热点回顾与分析

【市场热点回顾与分析】

上周A股总体震荡调整，临近春节假期，市场交投延续回落。市场表现方面，上证指数跌1.34%，深证成指跌1.02%，创业板指跌2.02%；上证50跌1.04%，沪深300跌1.13%，中证500跌1.08%，中证1000跌1.43%，中证2000跌0.19%，中证红利指数跌3.11%。交投活跃度延续下降，上周沪深日均成交金额为1.13万亿，前值为1.32万亿。

行业方面：

行业层面，上周上涨靠前的行业是家用电器（2.09%）、有色金属（2.00%）、电子（1.86%）、机械设备（1.54%）和汽车（1.31%），下跌靠前的行业是商贸零售（-6.57%）、煤炭（-5.17%）、食品饮料（-3.46%）、社会服务（-3.38%）和公用事业（-3.10%）。

国内方面：

（1）“两新”扩围。国家发展改革委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等 4 类家电产品纳入补贴范围，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等 3 类数码产品进行补贴。（2）国家统计局发布12月价格数据。12月CPI同比增长0.1%，环比持平，CPI全年增长0.2%；12月PPI同比下降2.3%，环比下降0.1%，PPI全年下降2.2%。（3）央行宣布暂停公开市场买入国债。近期国债利率下行较快，央行1月10日发文宣布，“鉴于近期政府债券市场持续供不应求”，1月起暂停公开市场买入国债，后续视情况择机恢复。

海外方面：

美国公布2024年12月新增非农就业人数上升至25.6万人，创2024年4月以来新高。失业率回落2024年12月失业率较上月略有下降0.1个百分点至4.1%，同时U1-U6失业率均有回落，显示边缘劳动力就业状况也有改善。2024年12月劳动参与率录得62.5%，连续三月保持不变。综合来看，在劳动参与率不变的背景下，失业率回落，就业市场势头仍然强劲。降息预期再次推至下半年。数据公布后，市场预期美联储1月维持利率不变的概率为97.3%，再次降息预期时点从6月推迟至9月，全年预期降息1次。同时，美股三大指数走低，美债收益率上升，而美元指数上行，商品价格相对坚挺。市场定价逻辑更偏向于通胀上行。

后市研判 （3-6个月）

我们认为从12月中央政治局会议及中央经济工作会议表述来看，2025年政策支持经济发展更积极、更扩张、更给力的大方向已经明确且短期不会改变，相关制约因素只会对阶段性节奏产生影响，而不会改变总体方向。而特朗普政府对华关税政策的影响，以及2024年4季度企业盈利是否见底回升的问题，市场对此已有相当程度预期，并非增量信息。虽然近期行情有所回撤，但考虑政策端的呵护态度对经济运行下限的托底作用，我们认为A股市场已摆脱单边下跌的熊市状态，而进入到偏震荡市状态的概率较大；此种情况下，是我们把握结构性投资机会的重要窗口期，A股市场处于可为的状态。

建议配置的行业

就中长期主线而言，扩大内需和科技领域仍是中国经济结构转型的最重要抓手。一方面，在2025年外需不确定性增加的情况下，扩内需是稳增长的重要着力点，未来政策支持从重投资向重消费转变，社会服务、教育、文化体育等新消费方向预计会有持续催化。另一方面，从产业发展情况看，以人工智能为代表的产业链在国外已经取得进展，国内全力追赶，当前基础设施先行，后续有望在应用方面获得突破，市场抱有期待并持续跟进；后市展望，“人工智能+”以及正在培育的未来产业是另一投资主线。美国12月非农就业数据强势，就业与通胀二者中，市场当下更重视通胀交易，在此背景下有色金属、原油等实物资产短期或有相对收益。

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