核心观点
大势研判
盈利向上空间约束和流动性环境相对宽松的状态下，25年A股市场底部提高或是合理情形。但面临的不确定性因素增多，如贸易摩擦、产能去化、房地产等，导致市场波动区间变宽。
微观流动性和市场风格
影响风格的关键变量聚焦在资金面，背后的原因是风险偏好难以出现大幅下修。小盘风格和价值风格或会跟随主力增量资金迎来阶段性表现，节奏层面关注融资资金大幅变动。高股息资产仍有较强的资产比价优势（代表性行业是银行），与长端利率的锚点依然存在，超额收益的确定性仍有提升空间。
企业盈利和资本开支
盈利整体偏弱。上市公司收缩产能成为一致选择，但需求端收缩更为剧烈；资本开支偏谨慎的是周期和金融地产，消费资本开支去化到较低水平。
综合考虑PB-ROE-产能-流动性等因素
一、依然重视高股息的稳定性：背后是A股企业盈利向上空间、中美利差高位、险资等中长线资金流入的确定性等三因素作用，代表性行业是银行。
二、提振消费：符合中央扩支方向，大众消费、服务消费更优，代表性行业是家电、消费电子、商贸零售等。
三、产业趋势类：如果市场成交活跃度短期内难以大幅下修，主题投资或将会持续活跃，聚焦在产业趋势投资（泛科技领域）、政策（生育补贴、消费税）、并购重组（地方国资参与产业投资、央企参与战略性新兴产业）、央国企市值管理等。
一、 宏观经济展望
总量
政策转向明确且力度较大，但影响因素也较多，货币政策的影响因素是汇率和居民杠杆率，财政政策方面体现在加杠杆主体为中央；等待“超常规逆周期调节”的落地后的经济表现。
内需
社零消费增速回升，广义基建和制造业投资保持高位，房地产投资降幅小幅收敛，“两重”、“两新”为主要抓手。全部社会消费品零售总额可分解为社会集团消费和居民消费，社会集团消费（即政府机关、部队、企事业单位、村集体等各类机构消费）在社零中占比约为 40%。2025年政府相关的公共消费或将有所回升。
物价
物价走势未来一年可能是维持低位震荡，以史为鉴，14-15年总量政策大幅发力，在供给侧的有效配合的情况下使得物价明显回升。房价止跌回稳具备客观条件，从资产比价角度（租金收益率VS长期国债利率），房价跌幅短期已经比较充分， 2025年一线房价不排除出现阶段性的量价回升。
海外
美国财政赤字预计难以明显降低，整体倾向宽松，偏好大规模减税，提高工资标准，精简福利性财政支出，但是减收规模不抵减支规模，导致赤字保持高位。对货币政策影响放大，口头干预美联储决策，经由财政政策间接影响货币政策抉择。预计海外高利率的环境或仍将持续。
二、A股策略
大势研判
量、价、利三因素下，企业盈利整体偏弱。供需格局差异依然是行业选择切入点，上市公司收缩产能成为一致选择，但需求端收缩更为剧烈。
微观流动性和市场风格
市场风格与市场参与者及参与者投资偏好有较强关系。以险资为代表的中长线资金偏好价值、大盘，融资更多与小盘超额挂钩，主动公募和外资往往掌握大盘成长定价权（核心资产、茅指数、宁组合），ETF偏权重股。
2025年资金面展望A股资金有望小幅温和流入，延续流动性相对宽松的状态。资金供给，险资（社保、年金等中长期资金）或延续增量，融资具有不确定性，整体来看资金较充裕。资金需求，IPO放缓和减持行为约束下资金需求处于相对克制状态。
影响风格的关键变量聚焦在资金面，背后的原因是风险偏好难以出现大幅下修。小盘风格和价值风格或会跟随主力增量资金迎来阶段性表现，节奏层面关注融资资金大幅变动。高股息资产仍有较强的资产比价优势（代表性行业是银行），与长端利率的锚点依然存在，超额收益的确定性仍有提升空间。
行业选择
综合考虑PB-ROE-产能-流动性等因素
一、依然重视高股息的稳定性：背后是A股企业盈利向上空间、中美利差高位、险资等中长线资金流入的确定性等三因素作用，代表性行业是银行。
二、提振消费：符合中央扩支方向，大众消费、服务消费更优，代表性行业是家电、消费电子、商贸零售等。
三、产业趋势类：如果市场成交活跃度短期内难以大幅下修，主题投资或将会持续活跃，聚焦在产业趋势投资（泛科技领域）、政策（生育补贴、消费税）、并购重组（地方国资参与产业投资、央企参与战略性新兴产业）、央国企市值管理等。
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