2023年上半年,宏观交易主线逐步从疫后“强复苏”转向“弱复苏”,板块上消费表现强于投资、服务业表现强于制造业。具体节奏上,年初伴随疫情解封、消费场景快速复苏,工业企业生产回补,地产销售迅速回暖,信贷开门红表现强劲。3月地产销售景气度仍维持高位,但产业端开始出现需求不及预期的迹象,经济修复斜率开始放缓。进入二季度,年初的经济脉冲效应进一步退潮,地产销售转弱、信贷投放回落,经济内生性需求偏弱的症结显现。
政策方面,以3月降准为时间节点,上半年货币环境经历了先紧后松的过程。年初伴随信贷大量投放,资金面延续去年末以来的边际收敛态势,DR007价格上行到政策利率附近。3月降准之后,资金价格和波动率双双回落,资金面进入实质偏松环境,DR007长期波动在政策利率以下。6月央行降息落地,在操作时点上相对靠前,体现了货币政策对于稳经济、稳预期的紧迫性。货币宽松先行后,市场对稳增长政策出台预期升温,政策博弈成为阶段性主线。
市场方面,债市收益率整体陡峭化下行,半年末10年国债收益率相比去年末下降近20BP,1年国股存单从最高2.75%附近下行近50bp。节奏上,年初进入疫后修复期,市场对经济复苏预期偏强,叠加资金面边际收敛,债市利率出现小幅调整。3月开始伴随经济修复动能开始转弱,内生性需求不足逐渐成为市场共识,“资产荒”逻辑继续演绎,债市收益率呈现阶梯式下行,整数关口利率往往出现横盘震荡状态,一致预期变化后则迅速突破点位至下一区间。信用债收益率整体下行,信用利差和等级利差均有不同幅度的压缩,期限方面,低等级陡峭化,中高等级则被压平。
报告期内本基金根据货币市场利率的波动情况,主要配置同业存款、同业存单、逆回购以及高等级短期融资债券,根据各类资产的比价关系灵活调整资产比例。一季度,信贷投放开门红导致资金面波动加大,本基金维持中低久期和杠杆的防御策略。二季度,市场利率转向,4月开始银行间市场回购利率中枢持续下行,本基金逐步提升久期和杠杆,季度末增加组合流动性妥善应对赎回冲击,确保流动性安全的同时为投资者提供稳定收益。