在此前二季度末的市场展望中,我们曾提出:“在经过一波凌厉的上涨后,市场最流畅的上涨阶段可能基本进入尾声。除了通过其强大竞争力获取收益的核心仓位之外,后续渐进的复苏进程是年内能为部分优质标的带来超额收益的方向。在估值得到修复之后,通胀、地缘政治、A股盈利、疫情反复、地产风险等方面变化都可能是年内剩余时间A股波动的风险来源,在这个过程中A股超预期的调整更多可以理解为对前期底部的二次确认。”
三季度市场表现确实一般,甚至比预期情景更弱,组合根据二季度末的思路降低了仓位水平,并在地产龙头标的方向进行相应配置,以反映当前国内地产市场上,不同信用等级地产公司信用利差扩大且在短期内无法弥合的状况,这种信用利差扩大状态持续时间越长,龙头地产标的将有更大概率锁定更大远期市场份额,在地产行业规模和快周转商业模式完成出清后,新的均衡状态下,行业利润率水平也有改善空间。
流动性方面,当前国内信用的释放遇到阻碍,年内社融累计增速在6月见顶,并在之后连续回落,总体上当前地产行业不同所有制主体之间的信用利差无法有效收缩,购房者的预期也不佳,因而销售-拿地-建安这一地产链条持续承受压力,也给宽信用进程带来持续拖累,年内社融的维护暂时只能寄希望于政策性金融工具以及银行相应配套资金。对于信用释放的增量信息,需要等待更多信息,在此之前累计社融增速大体上将维持偏弱态势,当前市场整体估值不高,但大的弹性空间以及加仓景气方向需要我们更多跟踪,结合市场的调整幅度和我们跟踪标的在业绩和估值等方面的情况,总体上对于市场的态度可以比二季度末更加积极。