风物长宜放眼量，莫辞长作岭南人。

来自两大文豪的两半句诗句放在一起，相得益彰，用于投资讲道理，即是道出了：在跌宕起伏的市场中，坚守好标的长期持有的意义。

复盘过往，中欧瑾通A是只值得长期持有的产品。再过几天，它将年满8岁。

2015年11月7日，中欧瑾通A成立。在过去的8年间，它用一条稳定向上的净值曲线，告诉投资者一个几乎无可辩驳的事实：即不论市场风格如何转移、行情如何演绎、外部环境如何变化，好的基金产品是可以穿越周期风暴，为投资者带来稳定且可观回报的。

01  “五星评级”的8年历程

近年来，随着资产账户不断经历剧烈且频繁的波动，越来越多的人对这样一个观点深以为然：相比稳健收益，高回报退居次席。

过往长短期业绩俱佳，以及回报的稳健和可持续，正是中欧瑾通A在岁月的洗礼下，精雕细琢的结果。

数据来源：基金定期报告，指数数据引自wind，截至2023/9/30

中欧瑾通A是一只“低波”特色的产品，成立于2015年11月，自2018年3月29日起由华李成管理，目前规模为46.80亿元（所有份额合计，数据来源：基金定期报告，截至2023/9/30）。

基金定期报告显示，截至9月30日，过去一年中欧瑾通A获得了1.55%的正回报，同期沪深300指数涨跌幅为-3.03%，超额收益达到4.58%，海通证券同类排名前30%。中长期来看，在过去 3年和5年维度上，中欧瑾通分别取得了12.06%和35.67%的回报，海通证券过去三年、五年星级评级为五星。显然，这只产品运行时间越久，正回报能力越明显。

数据来源：基金定期报告，截至2023/09/30。中欧瑾通灵活配置混合A同期业绩基准过去1年、 3年和5年表现分别是2.10%、-4.39%、13.31%。

排名及评级来源：中欧瑾通灵活配置混合A近1年排名367/1833，近2年排名151/1690，过去3年星级评级，过去5年星级评级，评级分类为灵活策略混合型，海通证券，截至2023/9/30。

众所周知，每个人的真实投资期限不是“期初投入，长期持有”，所以净值增长并不等同于投资回报，投资者真正赚到钱跟纸面上的数字并不是同一回事儿。

中欧瑾通A成立8年来，运作满6个月季度报告期30个，其中28期近6个月收益为正；同时创造了连续22个季度报告期（2017Q2-2022Q3）近6个月收益为正的纪录，收益分布区间为0.22%-8.74%。仅2017Q1、2022Q4报告期极端市场条件下，近6月收益为负，但下一个报告期（2017Q2、2023Q1）快速转正，表现出较好的回撤控制能力。

数据来源：截至2023/9/30。“连续22个季度报告期近6个月收益为正”指【2017Q2-2022Q3季度报告期】 。中欧瑾通灵活配置混合A 2016Q3、2017Q1、2017Q3、2018Q1、2018Q3、2019Q1、2019Q3、2020Q1报告期产品近6个月业绩经托管行复核，其余各期产品近6个月业绩引自基金定期报告。中欧瑾通灵活配置混合A 2016年二季度至2023年三季度各报告期产品及同期业绩比较基准近6个月收益分别是：1.79%/1.37%、2.96%/0.30%、0.57%/-0.65%、-0.71%/1.29%、2.97%/4.18%、2.92%/4.88%、2.26%/4.25%、2.59%/0.95%、2.17%/-5.47%、2.15%/-5.10%、2.97%/-5.87%、5.07%/7.85%、4.68%/13.28%、4.00%/-0.38%、5.22%/4.16%、3.94%/-0.15%、3.68%/1.59%、6.59%/10.47%、8.74%/11.73%、5.07%/5.61%、3.29%/0.70%、3.02%/-1.01%、2.62%/-1.89%、0.22%/-6.34%、0.50%/-4.24%、1.72%/-4.38%、-1.82%/-6.85%、1.01%/3.21%、3.27%/0.34%、0.53%/-1.07%。

这样一份成绩单，特别是在近几年的震荡市中，足够称得上优秀。

中欧瑾通A何以有这样的表现？不妨先从低波策略说起。

02  恰逢其时的低波策略

2022年以来，投资的难度急剧增加，基金投资者们经历了一段艰难漫长的时光。“基金赚钱、基民不赚钱”现象愈发凸显，以至于多年积攒的投资收益在大幅回撤中不断缩水。

尤其是对于股票市场的参与者，20%的回撤和净值长期的大幅波动是家常便饭，为了获取较高收益，很多人自认为做好了承担较高风险的准备。但在实际操作过程中，特别是短期的高波动面前，资产账户被击穿之前，心理账户已先行被击穿。

迎着剧烈波动、面对30%甚至更高的回撤不为所动，坚持到能赚钱的一天，是一件说起来容易、但做起来非常困难的事情。可以说，资产和负债端、风险偏好的不匹配，是一种常态。对此，无需讳言。

对绝大多数家庭以及投资者来说，不亏钱，持续有获得感，通过长期投资实现复利的目标，这要比在某个年份获得40-50%的收益率要更为重要。

沿着这样的思路，中欧瑾通A的掌舵人华李成开始了他的投资之路。多年的探索，华李成发现，低波策略实现了通过相对合理、可接受的波动，从市场上获得相对可持续的、稳健的回报，帮助客户真正意义上有获得感的目标。

解决“基民赚钱”的行业痛点，正是华李成选择在低波策略深耕的初衷。中欧瑾通正是低波策略的最佳实践者。自成立以来，中欧瑾通的纯债仓位和权益仓位分别维持在85%和10%左右，产品定位清晰稳定，以较低的组合波动获取绝对收益，从而提高持有人体验。

作为投资金字塔体系中的基石性品种，低波策略满足多类人群的需求：寻求稳健回报的人群、对流动性有较高要求的客户、希望有一定弹性的投资者等等，均能在低波策略上得到满足。中欧瑾通便得到了大量零售投资者的认可。2023年中报显示，个人投资者占比份额达到60.71%。（数据来源：基金定期报告，2023/6/30）

而在当下的投资环境中，低波策略更是恰逢其时。

去年开始，华李成便明显地感受到，不同的风格、行业的轮动速度明显加快，基金经理挖掘行业超额收益的挑战大幅加大。往往是看到一个行业涨起来了，按照传统思路右侧参与时，等待的是调整和风险，而不是收益。

“在这样的环境下，底层策略必须要与时俱进地做一些迭代和更新，这正是现阶段主要思考的话题。”华李成坦言。

低波策略是一个震荡市下力争稳健的解决方案。

03  先求不败再谋胜，组合管理打头阵

由大卫史文森管理的耶鲁基金曾创下了令世人瞩目的优异表现，其长期超高的投资回报吸引了各方的注意。但仔细研究后就会发现，耶鲁基金成功的奥秘不在于连续5年、10年甚至20年的持续高回报，而是其贯彻始终的防御防御再防御的策略。在构建组合时，宗旨就是要保证即便有一天“暴风雨”来临（一定会发生，只是不知道什么时间），组合仍然能平稳度过。

与耶鲁基金的投资理念如出一辙，华李成经常说一句话：“最重要的是先求不败再求胜”，他首要考虑的是如何保持整个产品运行的稳定性，在这个基础之上再去想怎样增厚超额收益。

由此出发，史文森的组合配置理念自然成为华李成的首选。华李成的投资框架由宏观研究、资产配置和策略构成，资产配置放在第一位。他笃信，组合配置是投资过程的核心环节，基金90%的收益来自于资产配置。

在华李成看来，资产配置既是一种非常重要的投资方法论，同时也是一种非常重要的投资流程。通过强调资产配置，本质上是在帮助基金经理强调和坚持投资的纪律性，核心目标是希望通过长期的纪律化资产配置流程来为客户提供一个可持续、稳健的投资体验。

“客户良好的投资体验是我们持续努力追求的首要目标”，为了实现这一点，华李成认为需要具备两方面的能力：

首要的就是资产配置能力。市场环境是越来越复杂，充满了不确定性，需要不断动态调整组合的资产配置。

“我们也意识到其实在调整资产配置过程中，影响资产配置或者影响市场表现的因素是方方面面的，除了要关注宏观、经济基本面和资产估值的变化以外，像市场的情绪、资金的流向以及市场本身的走势也是值得我们高度关注的。”

第二点，在有了资产配置的基础之后，策略究竟怎么去落地？

“我觉得我们的工作已经不再是单单去挖掘个股或者个券的投资机会，还需要从策略角度出发，在不同的市场环境下去寻找合理的策略，把不同的策略搭配在一块，才可能是相对稳妥的解决方案。”

多年的投资历练，让华李成明白不可能有一招鲜吃遍天的策略，难以依靠单一策略来适应所有的市场环境。他要做的是，把资产配置和策略选择有效地结合在一起，从而帮助整个投资组合落地，在一个动态变化的市场环境下，为持有人提供相对稳定的持有体验。

04  回撤控制：从事后到事先

为持有人持续提供稳定投资体验，很重要的一点是，做好产品的回撤控制，守得住下限。

低波策略中，回撤与组合收益同等重要。过去一年多的时间里，华李成在整个回撤控制方面完成了迭代升级。迭代升级前，回撤控制更多是一种事后控制体系，往往是先有了回撤，再去讨论接下来应该怎么办。但问题是，当一旦出现了不小回撤再要去讨论控制的方法，往往就不得不去做一些权衡，简单来说，就是需要在风险控制和中期收益之间做出取舍。

迭代升级后，他力争把整体风险控制机制从事后挪到事前，希望可以实现风险与收益之间的兼顾。

很多人可能会说，事前如何做好回撤控制？

华李成提出两点：

第一，需要更加清晰地去思考面临的风险到底是什么。估值风险、因情绪变化导致的波动等市场内生风险，可以从一些针对性强的指标、维度跟踪与定义，并尽可能提前做出感知。例如人声鼎沸时需要更多考虑的是防范风险，但是在无人问津时，就可以更多地去关注机会——这就是一种情绪指标的应用。通过加强对于市场内生风险的监控，更好地防患于未然；对于“黑天鹅”等市场外生风险，没办法做好跟踪，更多的是做好事后应对，因为事前本身有非常强的不可测性。

第二，就是足够的分散化。如果始终只是在股票和债券或者少数几种资产之间进行腾挪的话，势必会面临躲无可躲的情况。但如果可以进一步拓宽投资范围，深化对于各类资产和策略的理解，那么就能找到更多分散化的、不同的收益来源。

从中欧瑾通A前五大债券的持仓情况来看，债券集中度有阶梯式下滑的趋势，从侧面说明了债券配置的分散化趋势。

另外，中欧瑾通过往的持仓显示，会通过打新、转债等策略为组合创造多样化的收益来源，在既定风险约束下实现收益的增厚。

值得一提的是，中欧瑾通A股票仓位变化幅度不大，但会在一些关键时间点对权益仓位进行幅度更大的调整。比如2022年年中市场反弹股票占比提高，三季度市场回调，又减少了股票资产的投资比例，年底权益市场回暖又再次抬升了权益仓位。

关键时间点对权益仓位的把控最终体现为下跌环境中更强的回撤控制能力和更强的抗跌性，展现了华李成在宏观时点的精准把控。

05 最后的话

资产管理之路上，既然挫折、波动乃至回撤不可避免，不如做好长久战斗的准备，做最坏的打算，但通过科学合理的规划，经得住时间考验的策略和穿越周期的投资框架，把握住该把握的机会，期待一个长期的满意结果。

运气有时候不好，有时候也可能不错。但不管如何，就像华李成和他所始终坚持的低波策略一样，不再单纯追求爆发力，而是致力于长期投资的稳定性和高胜率。

8年，3000个日日夜夜，中欧瑾通A用实际行动做到了日复一日，初心不改。

数据不会骗人，过往是最好的说明。8岁的中欧瑾通A告诉我们：只有真正为投资者赚到钱，才是投资应有的本来面目。

基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。
数据来源基金定期报告，截至2023/09/30。中欧瑾通灵活配置混合A的成立以来涨跌幅52.34%, 同期业绩比较基准16.84%。2018-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为5.2%/-11.03%,10.15%/17.99%,12.74%/13.5%,6%/-1.21%,-1.33%/-10.8%。历任基金经理:华李成20180329-管理至今,朱晨杰20170407-20180821,张跃鹏20151127-20200709,刘德元20151127-20170627,孙甜20151117-20161222,吴启权20151117-20161222。本基金于2016年9月修改投资范围，增加政府支持机构债、国债期货、股票期权为投资标的。本产品于2020年10月修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。