股债双全变双杀，博时基金过钧难逃“亢龙有悔”
过钧管理的权益基金在2021-2022年间表现不俗，主要得益于他对于高股息低估值“成长价值股”的偏好。然而，2023年他大幅度转变持仓风格，过早抄底新能源被埋，使数年积累化作泡影。同时，由他单独管理的多支混合债券型基金也在去年排名垫底；面对极致市场风格，其经典的“固收打底，权益增厚”策略有失灵之虞。这位在2022年立起“股债双全”、“宏观策略之神”人设的“过大侠”，似乎也难逃“亢龙有悔，盈不可久”的命数。
偏债基金跑赢权益
2024年2月2日，博时匠心优选混合A/C（019295/019296）开放认购，该支基金是偏股混合型基金，设定的业绩比较基准为“沪深300指数收益率*65% 中证港股通综合指数（人民币）收益率*10% 中债综合财富（总值）指数收益率*25%”。根据公开信息显示，这支基金的募集期限长达83天，认购截止日期为2024年4月25日，其拟任基金经理为博时基金管理有限公司（下称“博时基金”）首席基金经理过钧。
据Choice终端数据，截止到2024年2月17日，过钧目前在管基金数量为8支（各份额合并计算），在管基金规模为152.72亿元人民币。根据东财基金二级分类，他管理的基金主要分属混合债券型、偏债混合型以及灵活配置型。固收方面，其管理时间最长的代表作为博时信用债券A/B/C（2009.6.10至今）；权益方面，其管理时间最长的代表作为博时新收益A/C（2016.2.29至今）。
2023年以前，过钧的这两支代表作曾一时风头无两。
Choice终端数据显示，2021到2022年，博时新收益混合A分别录得收益23.65%与-7.72%，同类同期排名分别为301/1893与589/2059。2019到2021年，博时信用债券A/B分别录得收益19.97%、17.28%与8.59%，同类同期排名分别为52/438、67/491、189/587。
特别是博时信用债券这支混合偏债型基金，曾取得了“债基赛权益”的业绩。在2021年末这个时点上，其过去10年的年化收益率达到了13.9%，累计涨幅不仅战胜了沪深300指数一倍有余（博时信用债券涨幅267.38%，同期沪深300指数涨幅110.61%），且最大回撤只有沪深300指数的1/3（博时信用债券最大回撤15.58%，同期沪深300指数最大回撤46.7%），真正实现了高收益低波动。
有了业绩加持以后，博时基金对过钧进行了密集包装和管理规模的扩容。诸如“二十年磨一剑”、“与公募基金行业共成长”、“股债双全”、“全能老将”、“投资的肌肉记忆”、“公募宏观策略之神”、“过大侠”等一系列名词被创造出来并贴到了过钧身上。自2021年开始，过钧以每年1-2支基金的增量速度扩充管理规模。2021年1月，博时双季鑫6个月持有期混合交由过钧管理；2022年2月，博时浦惠一年持有期混合成立；11月，博时恒耀债券成立；2023年3月，博时信享一年持有期混合成立；9月，博时可转债ETF与博时转债增强债券被交由过钧管理。
有意思的是，上述营销包装完成后不久，由过钧单独管理的基金业绩均迅速“变脸”。其2023年的同类同期产品排名全部位于后20%的区间。Choice终端数据显示，2023年，过钧的两支代表作，博时信用债券A/B录得收益-4.31%，同类同期排名881/949；博时新收益混合A录得收益-18.17%，排名1786/2179。剩下的成立时间超过一年的基金中，博时双季鑫6个月持有期混合A录得收益-6.63%，排名1176/1242；博时浦惠一年持有期混合A录得收益-12.12%，排名1234/1242；博时恒耀债券A录得收益-4.54%，排名887/949。
吃完肉了开始挨打
业绩反转的如此之快，似乎和过钧持仓风格发生明显转变有着很大的关系。
2021到2022年，博时新收益混合的持仓呈现出显著的“大盘价值 小盘成长”混合风格。其净值走势，在2021年与小盘成长（399376）非常接近，在2022年则更趋近于大盘价值（399373）。2021年到2022年是“抱团股”土崩瓦解与成长股集体回调以消化高估值的两年；从季度涨跌幅来看，家用电器、食品饮料、医药生物等板块跌幅居前。而博时新收益混合的重仓股则主要分布在银行、机械设备、有色金属、电力设备等行业，其中银行、有色金属、机械设备等板块跌幅较小；加之基金持股集中度低，持仓周期内部分重仓股表现优异（如长城汽车、江西铜业、爱康科技、日月股份、仙鹤股份等），使得博时新收益混合整体呈现出了更强的防守能力，因而取得了不错的相对业绩。
（2021年博时新收益混合的净值走势非常接近小盘成长风格，数据来源：Choice终端）
（2022年博时新收益混合的净值走势则更趋近于大盘价值风格，数据来源：Choice终端）
而到了2023年，博时新收益混合的持仓风格则完全转向了大盘成长（399372）。从净值走势来看，基金净值曲线脱离了原先的大盘价值与小盘成长，全年围绕大盘成长波动。基金2023年二季报写道，“本季度我们继续维持权益的高仓位，但对组合的部分行业和品种做了较大的替换，增持部分估值和成长预期已到底部及市场较为悲观的品种”。反映到具体持仓上，则是基金经理减配了银行，大幅度增持了电力设备股票，并在接下来的三个季度中始终将这一板块的持仓占比保持在30%以上。而该板块在2023年的二、三、四季度分别录得涨跌幅-3.15%、-15.68%、-9.29%。2023年整体来看，基金重仓的立昂微、广汇能源、宁波银行、双良节能、杭州银行、中国国航等股票跌幅较大；其中集中度较高的电力设备股票“贡献”最多。
（2023年4月份以后博时新收益混合的净值曲线脱离了大盘价值与小盘成长这两种风格，数据来源：Choice终端）
（整体来看，2023年博时新收益混合的净值走势更接近于大盘成长风格，数据来源：Choice终端）
就固收产品而言，以往经典的“债券打底，权益增厚”策略不再适应当下的市场风格，且对基金净值形成了明显的拖累。
博时信用债券2023年半年报显示，截止到2023年6月底，基金净资产为79.54亿元，其中股票投资15.66亿元，占比19.69%；债券投资67.37亿元，占比84.7%。2023年上半年，股票投资收益-1.84亿元，债券投资收益-3888万元，公允价值变动损益2亿元。博时信用债券的债券持仓以大金融转债为主，权益色彩并不强烈；其股票持仓则与博时新收益混合类似，在电力设备板块上暴露较多，股票投资亏损根源也在于此。
权益仓位以及具有权益色彩的偏股型转债仓位曾经是博时信用债券获取超额收益的重要来源，但在当下要么把仓位全部换成债券，要么跟随热点板块积极轮动的市场风格中，反而显得鸡肋。
追溯过往业绩，过钧并不是一位在权益领域具有高昂进攻意志的基金经理，其能力更多体现在防守上面——这一点，从博时新收益混合在“抱团股”行情高歌猛进的2019与2020年都只取得中游排名（2019年939/1690，2020年1005/1789），却在“抱团股”瓦解行情中表现优异就可以看出。因此，权益仓位的持仓风格突然转向无疑大大消解了其原来的防守能力。当“成长价值股”既不够“价值”，“成长”又不被市场认可时，这位善守的老将该何去何从？
对于上述问题，笔者曾以投资者身份致电博时基金，该公司客服人员表示，以定期报告公开披露信息为准，其他无可奉告。(本文首发于,作者|陈齐乐)