经历了盛夏的火热，立秋以来的债市颇有些震感频频，放眼一路高歌而来的债牛行情，投资者形象地将近期波动称之为“点刹”。
在8月7日双双创下历史新高之后，万得短期纯债型基金指数、中长期纯债型基金指数已经历了连续数日的调整，让这批“养债基”的“收蛋人”多少有些担忧。
本轮债牛行情自去年十月高歌而来，一方面，存款利率开启“1”时代，资金寻找“避震港湾”的热情未曾减退；另一方面，在长短利率波动加大之余，近期信用债品种也出现了“补跌”，投资者难免心生疑虑。
债市行情能否延续？面对波动应该如何投？遇回撤应该怎么办，是赎回离场还是继续持有？
01债市为何“震感频频”？后市怎么看？
以公募纯债基金为例，导致债基净值下跌的因素主要分为市场利率风险、信用风险和流动性风险三类，而市场利率风险是我们近期所感受到的波动的主要来源。
简单来说，市场利率水平上行，债券价格下跌，反之亦然。这一现象本质上还是供需关系导致的。
市场利率的上升受多重因素的共同影响，例如对经济基本面的预期回升、政策层面的影响、市场流动性趋紧、债券供需的再平衡以及短期情绪扰动等等。
观察近期债市的波动，主要源自几方面因素的共同作用：
8月以来，当长端利率下行速度明显偏离合理水平，央行对债券市场的关注度进一步上升，市场主要围绕央行态度和监管政策进行交易，债市受事件性和外生性力量主导出现调整，观望情绪加大，成交量明显下滑。
8月国债、地方债发行提速、税期缴款、逆回购到期量相对较大以及前期MLF延期续做等因素造成了资金面的收敛，短期摩擦下的资金面偏紧使得债市情绪偏谨慎。
我们观察发现信用债在近期出现“补跌”，甚至一度出现与利率债走势背离的情况。信用债走弱主要受到信用利差相对较低、资金面收敛、投资赎回等因素影响，而近日成交量跌落带来的流动性缺乏进一步放大了波动。
尽管震感频频，但是我们分析来看，事实上当前支撑债市的三条主线并未发生明显变化：
其一，基本面决定趋势，目前对债仍偏有利，近期国内金融数据、经济数据等反映基本面仍对债市有支撑，除非出现大幅财政扩张等方向性变化，小幅政策扰动和数据波浪式运行不改大的逻辑方向。
其二，资产荒背景下，机构欠配问题始终存在。综合分析银行投资、公募债基、保险、银行等主要债市投资者的配置情况，欠配的格局或仍将延续，而供给端利率债增量和节奏已较为明确，信用市场延续收缩，市场供需结构对债市仍相对友好。
其三，美联储9月降息在即，在当前国内稳增长压力有所增加、同时海外约束减弱的背景下，货币政策仍需维持“支持性立场”，政策利率仍有下调空间，不排除央行再一次降息的可能。
从长期来看，对于债券市场仍然值得保持乐观，当前随着中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济发展的引擎和模式正经历一场深刻的变革，债券市场收益率逐步下台阶是大概率事件，考虑到市场投资者配置需求等中长期因素，债券市场整体仍处于较为有利的环境中。
02用数据说话，债基为何依然值得
当然，投资者更关心的是，这个位置还适合买债基吗，会不会亏损？债基是否真正值得作为长期持有的选择？我们用数据说话，帮助大家坚定信心。
债券属于生息资产
有望带来长期持续向上的回报
债券类基金主投债券，而债券可以生息。举个例子，一只5年期的债券，票面金额100元，票面利率是3%，每年付息一次，那么在接下来的5年中，只要不发生违约，每年可以获得的票息（可以通俗地理解为利息）都是3元，最后还能收回100元的本金。
以上仅作为示例引用
正是由于票息的存在，投资债券在长期就有望获得持续向上的较好回报。从2004年至今，代表债券整体表现的中证全债指数屡创新高，实现了4.6%的年化收益率。而代表公募债券型基金整体走势的万得债券型基金指数更是跑出了明显的超额收益，年化收益率可达5.6%，对于偏稳健的长期投资资金的确具备较好吸引力。
来源：Wind,统计区间2004-1-1至2024-8-26，指数历史业绩不预示未来表现，不代表基金产品表现。
我国债市向来“熊短牛长”
时间就是熨平波动的良药
短期内，由于利率水平偏低叠加市场整体处于“紧平衡”状态，市场结构不稳定，债市波动在所难免。但放眼过去这些年，国内债市“熊短牛长”，即便出现阶段性调整，利率变动也多呈现出“上有顶、下有底”的形态，短期扰动不改长期“画线”走势，时间就是熨平波动的良药。
数据来源：Wind；指数过往业绩走势不代表未来表现，不代表投资建议。
无论行情“颠簸几何”
短债基金在18年间年年正收益
债市在过去十多年间已经穿越过多轮牛熊，我们以短债基金为例，来看看纯债基金的实力担当。回测06年至今的18年间，短期纯债型基金指数年度涨幅全部为正。即使是在股债双杀的2013年、2018年，以及债市表现欠佳的2017年，短债基金仍然斩获了正收益，成为防御配置的优选。
数据来源：Wind；Wind短期纯债型基金指数；指数过往业绩走势不代表未来表现，不代表投资建议。
债基持有体验平稳
而投资先要拿得住、才能赚得到
过去10年间，相较于股市的大起大落，债市的长期表现更为平稳，而代表纯债型基金走势的万得相应指数也从未出现过年度级别的亏损，适合作为投资组合中的“压舱石”。
数据来源：Wind，2010.01.01-2022.12.31，指数过往业绩走势不代表未来表现，不代表投资建议。
究其原因，一方面，专业的债券基金经理如同经验丰富的舵手，他们洞悉市场流动性、解读宏观数据与政策风向、对未来利率走势进行研判，尽量做好波段高抛低吸；另一方面，则与债基“固定收益”的特质息息相关。受到债市波动的影响，债基净值在短期的确可能出现回撤甚至亏钱，但随着持有债券的逐步到期兑付，只要没有出现“暴雷”的情况，由于市场波动造成的短期净值下跌也有望得以复原。
短期波折后仍有上行动力
净值总能较快回升“填坑”
即使面临短期债市调整，但以万得短期纯债型基金指数为例，往往在市场震荡之后，会有相应的长时间连涨上升期，净值将会较快“填坑”并且续创新高。因此，债市的突发颠簸可能并非是恐慌的信号，反而有望敲响机遇的钟声。市场调整之后，前期积累的风险往往会得到有效释放，铺就更适宜的入场时机。
数据来源：Wind；截至2023/9/25；指数过往业绩走势不代表未来表现，不代表投资建议。
债基持有的时间越长
越有望收获时间的馈赠
回顾历史，用过去10年的数据进行滚动测算，结论显示，对优秀的固收类产品而言，时间的确有望抹平短期的波动。坚持持有短债基金1年及以上、持有中长期纯债型基金2年及以上，即可实现100%的正收益占比，数据明显好于风险水平更高的权益型基金，同时取得与风险水平相匹配的平均收益率。
来源:Wind，采用万得基金指数，统计区间: 2013-1-1至2022-12-31，正收益比例计算方式为各滚动持有期收益率为正的天数/所有回测样本，指数历史收益率不预示未来表现
从回测中不难发现，投资适合自己的债基，什么时候都不晚。
上周金融时报发表交易商协会副秘书长采访稿，引导市场厘清认知误区。文中提及“央行对长期国债利率的风险提示，是为了遏制羊群效应导致长期国债利率单边下行可能潜藏的系统性风险，并未设置长期国债利率区间”、“部分机构在央行提示风险后…“一刀切”地暂停了国债交易…也是对央行意图的误读”。
我们理解下来，未来利率下行仍有空间，央行前不久才降息，也是在引导利率下行，只是这个过程应该是有节奏的、合理的，而不是“疯狂的”、“不管不顾”的，当预期过于一致的时候，需要降温和调控，投资者不妨保持耐心。
在净值化改革的时代洪流中，刚兑的神话已被打破，市场上已经不复见能够保证“稳赚不赔”的投资圣杯。然而，在资产配置的丰富画卷中，债基作为其中的重要一笔，依然值得投资者细致考量、合理布局，并作为一种放眼长期的资产，耐心持有，静待时间的馈赠。
风险提示：
1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。
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