回顾2023年三季度,整个消费仍然处于复苏阶段,全社会生活消费已经恢复到正常水平。整个消费出现了点状分层复苏:(1)经济恢复相对较快的区域,所处区域的消费基本上已经超过2019年同期水平;(2)可选消费复苏确定性较强;(3)部分与经济活动相关的中档消费,随着经济活动的加快,消费频次开始增加。
行业和个股的复苏节奏也出现了比较明显的分化:(1)经过过去三年的洗礼,整个消费行业的渠道经营模式发生的巨大变化,线上品牌集中度明显提升,线下渠道呈现出连锁化趋势(同时带动良币驱逐劣币);(2)数字化精细管理在整个渠道运营中起到了较大推动作用。一方面大幅度降低运营成本,另一方面提高整个渠道周转率,从而先带动渠道ROE提升,再后续反映至上市公司报表端ROE的提升;(3)消费者服务和体验的要求越来越高,消费品慢慢从产品属性过渡到服务属性,消费者品牌粘性的广度明显扩大。
我们从年初开始的个股调整基本上围绕着,打破行业的限制,将所有消费公司放在一起去作比较这样一个思路。在所有消费子行业增速都在放缓的背景下,我们希望能够找到顺应渠道变革、品牌变革、数字化变革以及消费服务变革等多方位领先的公司。也许今年在部分持仓以及关注的公司报表上,ROE回升的态势并没有明显体现(部分公司更多是低基数下的净利率回升)。但是我们认为,随着这些营销思路领先的消费品公司不断提高渠道的ROE以后,相关的效应会在明年体现到上市公司报表上(周转率提升带动ROE提升)。
从消费整体估值水平来看,大部分优质公司的动态估值水平已经降低到历史较低水平。其中,港股部分消费品龙头的估值吸引力可能更大。
展望2023年四季度,消费复苏方向仍然不变,复苏斜率随着节假日的到来而加快。我们依然预计2024年春节将迎来消费的全面复苏。我们在这个过程中,依然坚持自下而上选股,寻找未来两年ROE可能出现回升,业绩确定性较高的公司作为长期持有标的。