【GDP、就业与人口】四季度 GDP 当季同比增长 5.2%，低于市场预期的 5.5%；2023 年全年 GDP 同比 5.2%，小幅超出全年 5%的 GDP 增速目标。12 月城镇调查失业率 5.1%，较 11 月环比季节性上升 0.1 个百分点。值得注意的是，统计局新公布了分年龄段不含在校生的劳动力调查失业率，12 月不含在 校生的 16-24 岁、25-29 岁、30-59 岁失业率分别为 14.9%、6.1%、3.9%。此前统计局公布 16-24 岁 以及 25-59 岁就业人员调查失业率，此口径的就业人员指年满 16 周岁，为取得报酬或经营利润，在 调查周内从事了 1 小时（含 1 小时）以上劳动的人员，因此与新口径相比包括在校寻找兼职的在校生。 旧口径的分年龄段失业率于 2023 年 7 月停止公布，6 月 16-24 岁失业率为 21.3%。此外，我们观察到 12 月就业人员平均工作时间达 49 小时/周，为 2018 年有数据以来的高位。最后人口结构方面，全国 人口总量减少，老龄化程度加深，2023 年全国人口比前一年末减少 208 万人，60 岁及以上人口占比 21.1%，较前一年上升 1.3 个百分点。

【居民收入与支出】居民收入和消费数据显示，居民消费倾向上升潜力有限，促进消费需政策发力。去年四季度，居民人均可支配收入同比增速 6.7%，较三季度加快 0.6 个百分点；居民人均消费支出 9.5%，较三季度放缓 1.6 个百分点。居民人均消费支出速度在 2023 年全年快于居民人均可支配收入 增速，居民平均消费倾向从 2022 年的 66.5%上行至去年的 68.3%，已经接近疫情前的 70%，因此通过 诱导居民提高消费倾向的促进消费政策可能空间有限，需要政策从其他方向发力。

【消费】社零两年平均同比增速小幅改善，但消费增速绝对值仍然偏低。12 月，社会消费品零售总 额同比增长 7.4%，低于预期的 8.2%，较前值 10.1%下行 2.7 个百分点。按两年平均来看，12 月社零 两年平均同比2.7%，较前值的1.8%边际改善。12 月商品零售同比增长4.8%，两年平均同比增长2.3%，较前值上行 1.3 个百分点；餐饮收入同比增长 30%，两年平均同比增长 5.7%，较前值下降 1.7 个百分 点。12 月社零季调环比 0.4%，符合季节性。总体来看，12 月社零同比增速弱于预期，且剔除基数 效应的两年平均增速绝对值处于低位，显示消费修复的动能较弱，其中商品零售两年平均增速低位 徘徊，餐饮增速有所回落。区分零售商品类别来看，按照两年平均，必选消费较有韧性，食品（8.1%， 前值 4.1%）、饮料（6.6%，-0.1%）、纺织服装（5%，前值 1.5%）等增速修复，药品（7.1%，前值 7.7%）维持较高景气度；可选消费较为疲软，其中化妆品（-5.9%，前值-4.1%），汽车（4.3%,前值 4.8%）等可选消费和大件耐用品增速回落，但金银珠宝（2.8%，前值 1.5%）、通讯器材（3%，前值 -1.9%）保持一定的韧性；此外地产相关可选消费增速总体有所修复，家用电器（-6.8%，前值-7.8%）、 建筑装潢（-8.2%，前值-10.2%）等增速小幅改善。

【生产】工业生产同比继续边际改善，基数效应可能有一定贡献。12 月，工业增加值同比增长 6.8%， 好于预期的 6.6%，较前值上行 0.2 个百分点。12 月工业增加值季调环比 0.5%，增速较 11 月的 0.8% 有所下行，工业增加值两年平均增速亦有所回落，可能受到去年 12 月寒潮天气、流感以及工业生产 淡季等因素影响。因此基数效应可能对同比增速的持续改善有一定的贡献。三大门类行业中，按照 两年平均，采矿业、制造业、公用事业工业增加值分别为 4.8%、3.6%、7.1%，较前值分别下行 0.1、 0.7、上行 3.1 个百分点。区分行业来看，20 大子类行业中，按照两年平均来看，上游采掘增速总体 稳定，煤炭开采（4.7%，前值 5.3%）、石油和天然气开采（5.1%，前值 4.5%） ；中游产业增速分化， 化工（11%，前值 10.2%）、电力、热力生产（7.2%，前值 4%）景气度回升；有色（9.6%，前值 9.8%）、 电气机械（10.4%，前值 11.3%）维持韧性；黑色（2.4%，前值 7.2%）、橡胶（0.9%，前值 1.9%）、 交运设备（3.8%，前值 4.6%）等行业景气度下行。下游行业中，医药增速（-2.4%，前值-5.7%）低 位修复，汽车（6.3%,前值 12.5%）高位回落。

【投资】12 月固定资产投资、基建、房地产、制造业投资累计同比分别为 3%、8.2%、-9.6%、6.5%； 当月同比分别为 4.1%、10.7%、-12.5%、8.2%，分别比上月变化 1.2、5.4、-2、1.1 个百分点；两年 平均增速分别为 3.5%、10.5%、-12.6%、7.8%，分别比上月变化 1.8、1、2.8、1.2 个百分点。基建投资方面，随着此前增发的万亿特别国债资金下达、12月重启PSL，三大工程项目部分落地，基建投 资增速有所回升。制造业投资方面，随着制造业企业产能利用率回升，库存低位回补以及盈利逐步修复，预计制造业投资将继续改善，但制造业回升动能可能较缓。地产投资方面，12月地产保持弱势， 竣工同比保持为正且再次上行，继续对地产投资形成一定支撑，但新开工和施工增速恶化。具体来看， 销售、新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-8.5%、-20.4%、-7.2%、17%；当月同比-12.7%、-10.4%、 -7.2%、15.3%，相对上月分别变化-2.5、-15.3、-10.9、3.1 个百分点。2023 年全年地产销售面积 11亿平方米，为2012 年以来的低位。当前需求端居民未来收入预期仍待修复、对房价上涨缺乏信心；供给端地产开发商债务问题尚待出清，叠加人口结构变化等中长期因素，2024 年房地产销售和投资 增速可能仍不乐观，后续继续关注 PSL、以及财政对保障房、城中村等“三大工程”的支持力度，以及“三大工程”项目的实际进展。

【市场影响】12 月经济数据表现总体未见明显改善，各部门数据分化。消费同比增速低于预期且两 年平均增速仅略有改善，显示在经济总体增速下行的情况下，居民收入增速处于低位，消费者购买力 不足，消费结构上也显示必选消费、“高性价比”消费可能更受青睐。工业生产增速在低基数下持续 改善，但在下游需求偏弱的大背景下，后续生产的走势仍面临较大不确定性。固定资产投资有所改善， 其中在特别国债资金下达、PSL 重启、三大工程逐步形成工作量的情况下，基建投资开始发力，其持 续性值得关注；地产投资继续低位徘徊；制造业投资小幅回升，但动能不强。总体来看，除基建增速 对投资形成一定支撑外，12 月经济数据表现平淡。

对于债市而言，1月降息落空、叠加税期影响，长短端债券收益率均有所上行，但在前期财政资金投放、以及央行超额续作 MLF 等呵护资金面的措施下，债券市场总体调整幅度有限。往前看，经济基本面仍然偏弱，一季度降准和降息仍然有一定的必要性，市场将继续博弈降息降准，而海外通胀得到 较好控制的背景下，欧美经济体利率下行的方向不变，因此 2024 年人民币汇率波动对政策利率的掣 肘预计将有所减弱，但考虑到银行净息差收窄的压力较大，存款利率下调更具有迫切性。总体看，短期内，虽然债券收益率或受到未来增发国债、资金面季节性波动等因素影响，但由于经济基本面不 佳，收益率上行波动的空间均有限。长期看，债券收益率仍有下行空间。

对于权益市场而言，经济修复动能偏弱，市场或将维持震荡走势，结构性的机会更值得关注。鉴于 2024 年中国人口老龄化程度进一步加深，医疗等银发经济相关产业或有一定机会，12 月药品零售增 速亦处于高位；此外，必选消费中的纺织服装、可选消费中的通讯等增速较有韧性，地产链的家电零 售增速低位修复，或为当前值得关注的板块。

$鑫元鑫动力混合C(OTCFUND|012097)$

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