—上周债市总结—
上周美元指数上行，人民币汇率承压，资金面紧平衡，短端利率上行幅度较大，周五央行宣布暂停开展国债买卖操作，市场有所调整，全周利率债收益率多数上行，曲线走平。10Y国债/国开分别上行/下行3bp/0.1bp至1.63%/1.65%，10-1Y国债/国开利差分别下行$14.9bp/10bp$中信保诚景华A(OTCFUND|550012)$至44bp/26bp。（数据来源：wind，2025/01/06-2025/01/10）$中信保诚至泰中短债C(OTCFUND|004156)$
—市场动态跟踪—
消息跟踪
发改委、财政部联合印发了《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，家电以旧换新补贴的产品范围扩大；央行公告称1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复；25年地方化债启动，隐债置换债或即将开始发行。$中信保诚景华C(OTCFUND|550013)$
海外宏观
12月新增非农表现强劲。12月美国新增非农就业25.6万，大幅高于彭博一致预期的16.5万；失业率下降至4.1%，预期4.2%。
国内宏观
12月通胀数据符合预期。12月CPI同比0.1%（前值0.2%），食品项影响CPI表现，PPI同比降幅收窄至-2.3%，环比转负。上周高频数据显示节前上游生产继续走弱，中下游生产好于往年同期，新房销售环比下行后企稳，二手房依然处于近年高位，工业品价格下跌，农产品价格上涨。
流动性
资金面边际收敛，存单收益率上行。美元上行至109以上，人民币贬值，美债收益率上行至4.77%，中美利差-313bp。隔夜回购规模和占比上行。
—债市策略—
美国通胀韧性较强，就业市场强劲，近期多位联储官员表态偏鹰，未来降息路径不确定性增强，美元美债处于高位，人民币汇率承压。
PMI数据反映国内经济10-11月整体呈现环比修复态势，12月季节性回落。在前期一揽子政策推动下，地产销售好转，耐用品消费表现较强，但问题一是在于本轮政策刺激并未改变企业行为，M1增速好转主要受化债影响，且现金流改善或仍未传导到企业，二是消费复苏持续性不强，政策脉冲效应有所减弱，三是产需不匹配依然存在，生产强内需弱的特征没有根本性改变，价格端未见显著改善。$中信保诚稳鑫债券C(OTCFUND|004105)$
政策方面，货币政策基调转为适度宽松，但近期汇率压力进一步上升情况下，央行对利率快速下行的关注度上升，公告1月起暂停开展公开市场国债买入操作，可能会引发市场对流动性宽松的预期有所修正，但增加了降准的可能性。$中信保诚景瑞债券C(OTCFUND|003615)$
整体而言，宏观数据改善但不足以支撑预期扭转，基本面、通胀和流动性环境对债券市场仍是利好，但资产荒背景下机构抢跑行为明显，市场对货币宽松的交易较为充分，且汇率压力上升可能使得利率下行空间受限，短期如果降息降准落地，止盈情绪可能有所上升。$中信保诚景丰C(OTCFUND|006790)$
信用主要以票息价值为主，同时兼顾信用持仓的流动性，可适当关注大规模债务置换对信用利差特别是短端信用利差的压缩机会。转债方面，当前可适当关注处于新兴产业变革前沿且估值合理的成长板块，政策大力支持的科技方向如卫星互联网、人形机器人、低空经济、人工智能、新能源车、国企改革、供应链安全自主等，估值回落到低位而国内需求稳健的板块如医药等，以及受益经济复苏预期改善的部分顺周期如化工等。
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