在积压的需求快速释放之后,2023年2月开始中国经济进入了内生需求持续转弱阶段,年初的预期也相应走过一个从高到低的轮回。表现在板块上,就是顺周期板块,包括消费板块春节后持续走弱,而主题行情从2月初开始轮番上演,如火如荼。两条行情主线,一是ChatGPT横空出世所推动的计算机、通信、传媒、机械、电机板块彼此接力,二是在监管层推动下的央国企为核心的中特估持续走强。由在管理层的推动下中特估来接力。但五月开始,受经济基本面持续下行、主题行情力量衰减等因素的影响,指数逐步进入下行、探底的过程。2023年上半年沪深300指数下跌0.8%,创业板指数下跌5.6%。
同时,美国经济韧性超预期,人工工资持续上涨,消费持续火热,再工业化如火如荼,预期中的衰退迟迟不能落地。十年期美债利率在3.5%-4%之间徘徊波动,美联储年内不仅难以降息,还预计将会有数次加息。美欧日三大经济体的蓝筹股指数标普500、欧元区STOXX50和日经225指数上半年分别上涨15.9%、16.0%、27.2%。而代表成长股的NASDAQ指数上涨31.7%。
2023年上半年,中国A股市场与全球主要经济体股市行情反向而行,持续下行,尤其是消费赛道--食品饮料和医药生物春节以后持续反复下跌,一定程度上动摇了投资者的信心。过往的投资经验和规律,在2023年上半年的股票市场上纷纷失效。
从股市估值定价模型来看,我们认为中国权益资产价格下跌的原因不外乎两点,一是对中国经济的发展前景预期减弱甚至转为悲观,二是由于去中国风险的时代背景和国家政策方向的变化,带来A股和港股市场对不同所有制、不同产业链地位、技术是否尖端的重新定价--发展空间改变,风险被人为补偿/加大。
在这样的环境下,我们的配置方向也有大的波动,春节前我们看好疫后的经济修复,所以在消费、医药方向配置较为沉重。2月底3月初我们大幅增加了计算机、通信和半导体方向的配置比重。但是风格轮动的快速,和主题博弈的剧烈,使我们的上半年没有占到多少市场的便宜,净值上波动较大。但是我们选出了一些受益于AIGC时代能够看得远、发展空间大的标的作为我们的重点配置。在新能源方向上,强劲的基本面和悲观的市场预期大概率在上半年走到了极致,下半年将是逐步走出颓势在盈利推动下股价向上的阶段,我们也将继续持有,配置适合的投资比重。