作为反映行业供需关系的重要指标，库存周期对于A股投资的行业布局具有一定的参考意义。当前，各个行业库存周期运行至何处？如何根据库存周期的不同阶段来筛选具有较好配置价值的行业？
当前库存周期处于什么位置？
从工业企业营收和库存同比增速来看，2023年3月开启被动去库，2023年7月库存周期见底，进入新一轮的主动补库。从时间长度来看，本轮库存周期开启至今10个月，相比2000年以来七轮完整库存周期的主动补库阶段平均12个月，当前或仍处于主动补库阶段。但由于PPI持续磨底，或影响本轮补库的“高度”和“斜率”，类似2006年和2013年。一方面是价格直接作用于名义库存增速，另一方面涨价强度也影响盈利预期和补库意愿。当PPI同比向上修复、由负转正，有望对应库存增速的加速上行。
在主动补库阶段，往往呈现需求持续增长、库存水平低位回升，企业积极增加生产，提高库存水平以满足市场需求。因此，行业盈利水平可能出现大幅提高，可关注具有规模效应和产业链整合能力的企业，将在需求增长带来的行业竞争中占据主导地位的企业。
各行业库存周期走到那个阶段了？
当前，位于主动补库存阶段的行业数量占比最高。
上游资源采选、原材料加工行业大部分处于主动补库和被动补库阶段。在经历了12个月的被动去库，有色金属行业有望于2024年中进入主动补库。煤炭开采和洗选业营收未现明显触底迹象，主要受到煤炭价格下行拖累。下游房地产需求疲弱影响，黑色金属冶炼和压延加工业的新一轮库存周期开启不畅，今年以来呈现主动去库形态。化学原料和化学制品制造业库存位于历史低位，盈利持续修复，指向被动去库的最后阶段，有望开启新一轮补库。
中游设备制造方面，通用设备在主动补库中，有望受益于挖掘机8-10年更新周期以及国内设备更新需求，补库或具备一定持续性；受益于人工智能发展、算力网络建设和数字经济带动需求端，计算机、通信和其他电子设备制造行业进入主动补库阶段。中游设备制造其他大部分行业仍处去库阶段。
下游消费品中，食品制造和医药领域产能出清较为充分，需求预期影响日常消费领域补库意愿仍较弱，有待扩大内需政策的持续发力。受出口景气回升推动，家具制造和纺织服装处于主动补库阶段，当前库存偏低，补库仍有较大空间。
结合宏观经济指标分析，哪些行业值得关注？
库存周期与宏观经济指标密切相关，如经济增长“三驾马车”、工业增加值、PPI等。结合宏观指标来看，出口和制造业投资亮眼，地产、基建和消费继续回落。出口主要受益于全球制造业周期上行，高景气方向包括通用机械、家具家电等、集成电路和船舶。制造业投资中，大规模设备更新带动中游装备制造业需求改善，上游资源品在景气度上行的背景下也在扩投资，外需回暖和库存周期共振支撑出口型企业扩大资本开支。社零数据来看，通讯器材增速较高，主要由于近期新机和新品发布量多、品类丰富。工业增加值来看，外需型和新质生产力相关行业的工业生产表现更优。PPI环比由负转正，有色和黑色等原材料价格共振回升是主要增长点。
根据各行业库存阶段以及宏观数指引，建议关注处于主动补库阶段或被动去库末期，行业景气度不错且具有良好需求预期，补库或具有较强持续性。包括1）铜、铝等全球定价资源品，库存低位叠加全球制造业上行带来需求改善和价格上涨；2）化工行业产能逐渐出清，或开启主动补库；3）电子、计算机、通信行业受益于全球半导体周期向上，集成电路出口高增，算力网络建设和数字经济带动需求端边际复苏；4）地产竣工好转、消费品以旧换新政策和海外需求改善等，下游消费品如家具、家电景气修复机会值得关注。5）船舶行业2021年开启景气向上，中国具备绝对竞争地位，订单量价齐升；6）机械设备，如挖掘机，受益于出口占比提升及国内设备更新。
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