M1一直是投资中重要的观测指标，而5月M1同比-4.2%，创下历史新低，一时间市场对于M1波动变大的讨论甚嚣尘上。
那么，何为M1？5月M1增速创下历史新低的原因到底是什么？M1还能定买卖吗？
1）M1：隐含企业最真实的想法
按照人民银行印发的《货币供应量统计和公布暂行办法》，M1的定义如下图所示。如果剔除掉占比较小的部分，基本简化为：
M1=M0＋企业存款(活期存款)＋机关团体部队存款
从历史情况来看，2012年以后企业活期存款成为了M1的主要波动来源项。而活期存款往往隐含着企业最真实的想法：因为企业账上的现金与生产经营行为直接相关。如果账上现金减少，那大概率会减少投资支出。如果账上现金增加，企业就有放开手脚扩产经营的底气。
2）历史上，往往瞄准M1的变化做投资
从历史情况来看，国债利率变化和A股市场的整体涨跌节奏基本与M1同比增速的节奏一致。每当M1增速触底时，往往意味着股票市场来到了底部，债券市场来到了顶部。
3）历史上，M1增速变化是上市公司盈利拐点的先行指标
如果用上市公司单季度营收的中位数增速代表企业的经营情况，可以发现：M1增速变化是一个近乎完美的领先指标。每当M1触底后，2-3季度后上市公司营收中位数增速也跟着触底。这也是“M1定买卖”底层逻辑所在。
之所以选取“上市公司营收中位数”这个指标，主要是出于2点考虑：一是，收入指标包含价格因素，与名义GDP类似，企业在做投资决策时往往考虑的是包含价格的名义值。二是，选择所有上市公司的中位数，核心是为了样本
4）5月份M1的大幅波动到底源自于哪里？
当前市场关于M1波动性变大的原因可以归结为2点：一是，“手工补息”禁止下，部分企业活期存款流入其他流动性较高的投资品类，如现金类理财产品、货币基金等；二是，统计口径里没有纳入上述货币基金以及现金类理财产品，同时没有纳入支付公司客户备付金。但随着交易便捷性的提升，它们同样符合M1的内涵，企业需要资金运转时可以快速支取。
在这种考虑下，可以将客户备用金、固收类银行理财和货币基金加上原有M1所涵盖的品类重新计算同比增速，会发现基本趋势和此前基本一致，依然是有所下行的。但降幅有所收窄，从原有的-4.2%变为-1.38%。
5）5月M1增速下行或还是回到了地产周期上
从货币的流动轨迹来看，企业间的买卖行为并不改变M1总量，只有居民从企业购买了商品，才会增加M1的总量。
聚焦于当前的阶段，购房仍是居民消费支出的大头。可以观测到的数据是，上市地产商的预收账款增速变化与M1增速表现出较强的同步性。进一步拆分逻辑如下：
居民购房支付房款——地产商收到资金——出现在地产商的活期存款账户上
因此，循着这个逻辑，5月M1增速下行或仍在于当前地产销售依旧相对低迷。
6）地产政策频出，值得关注的2条政策脉络
“保交楼”、库存去化是重心：当前地产商处于去库状态中，拿地意愿有限，从而进一步影响后续的新开工。而在近期频频出台的地产政策里，政府收储成为热议点。5月17日央行宣布设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房。政策思路或可从2个维度来理解：
一是，进一步推进“保交房”，这是稳定房价预期的关键。当前房企的现金流状态仍需改善，而保障房的政策做了突破，从原来的新增建设转向“新增建设+存量收购”。既能够改善房企的现金流，也满足了政府本身筹集房源的需求。而按照2023年租金回报率来看，1.75%的再贷款利率低于70%以上的城市租金回报率，也就意味着大部分城市利用再贷款的形式可以回收其融资成本，这是一个持续性的方法。当然考虑到收储对房型本身的要求不低，细节层面的推进或关系到地方的属地责任。
二是，带动库存的去化。按照人民银行目前的再贷款额度和杠杆效应简单推算，总资金体量或为5000亿元，按照当前的待售面积、销售均价以及不同收购折价率推算，能够带动一定的库存去化，但整体规模或相对有限。
刚性需求释放是关键，但新增变化点在于二手房加入去库存序列：5月27日，一线城市中，上海进一步放宽地产政策，核心是通过释放刚性需求消化库存。但与此前相比，本轮去库存最大的不同或在于二手房加入去库队列。特别是随着二手房价格下跌，新房和二手房价格倒挂驱动新房快速去化的逻辑受到了一定的影响。一些有学位或是区位改善的刚性需求，部分涌入了二手房市场。因此，在地产政策频出的背景下，当前呈现的销售数据特点是：二手房成交面积的改善幅度更明显。未来，二手房市场改善效应能否传导至新房，需要一定时间观测。
7）债市短期或仍是窄幅震荡，把握票息
在当前基本面尚未有趋势性变化的背景下，债市短期或仍是窄幅震荡的局面。一方面，无论是当前的基本面环境，还是实体融资需求较弱背景下，“资产荒”驱动的旺盛配置需求，都是当前债市较大的支撑因素。另一方面，利率行至相对低位后，进一步大幅下行也面临一定阻力，短端面临资金利率制约，长端面临一定的监管考量。兼顾收益性和波动性，短期把握中长端期限的票息，中期则随着收益率曲线变化阶段性找寻机会。
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