各位投资者朋友，大家好，我是前海联合泳辉纯债基金的基金经理孟令上。新一轮存款降息即将落地，是否利好债市新一轮行情？展望2024年，债市的投资机会如何呢？  

今年9月1日，国内主要银行存款挂牌价下调，其中1年期下调10个基点，2年期下调20个基点，3年期和5年期定期存款挂牌利率下调25个基点。时隔3个多月，国有大行将于近期再次下调存款利率，银行资金成本进一步下探将一定程度打开债市空间，利好债市。

我们看到中央经济工作会议之后，债市迎来一波小行情，主要因为中央经济工作会议释放政策刺激力度未超预期，短期看市场利空因素有限；叠加中旬MLF 超额续作，MLF净投放达到8000亿，市场对于跨年资金面的风险大为缓和，机构开始提前布局加大配置，中长久期利率和中长久期二永债表现较好。我们认为当前时点至明年两会属于政策真空期，在基本面没有超预期好转的情形下，出现大幅调整的可能性不大。明年一季度“双降”预期可能又会逐步发酵，叠加优质高息资产稀缺资产荒延续，年初债市可能再现配置行情。但两会前市场可能开始博弈2024年全年经济增长目标以及财政政策的定调，可能对市场形成一定扰动。

我们在去年这个时点展望今年债市的时候，市场普遍还是对债市比较悲观的，当时普遍对于今年经济基本面有很强的预期，反应到债市上则形成了很强的压制。然而实际情况跟预期的差距较大，由于今年经济基本面修复偏弱，叠加宽货币紧财政的宏观政策组合，债市今年整体表现还比较强的。那么站在当前时点展望明年债市，可能有以下几点主线可以关注：

1、 中央经济工作会议为明年经济工作定调，高质量发展仍是明年经济工作的重点，但是也时隔两年重提“经济建设为中心”，说明2024年稳增长的诉求仍在。中央加杠杆、“宽财政”基调下，重大项目基建投资有望发力，“三大工程”建设或缓和地产投资下行压力，固定资产投资的亮点或增多。但参考历史情况看，政府集中加杠杆阶段，货币政策多主动配合，营造较宽松的流动性环境，帮助降低政府负债成本，往往国债收益率下行较多；等到私人部门加杠杆阶段，信用扩张周期实质开启，可能才会对债市形成较大压制；

2、 中美经济周期和货币周期的背离程度将有所缓和，汇率贬值压力相对可控，明年上半年对国内货币政策的制约逐渐缩小；为配合财政发力，货币政策在上半年也有较大的想象空间，整个外部环境相比今年是友好很多；

3、  优质高息资产稀缺。跨年后银行年初投放、委外资金增加，保险或迎来增量资金等，优质的信用债资产洼地可能在年初的配置行情中逐步填平。中小行持有的高息城投债务被大行置换， “缺资产”现象或更为显著，对利率债和存单仍有较强的配置需求。信用下沉有限的情况下，利率拉久期、凸点配置可能是他们的配置策略。对于非银机构来说，继续挖掘城投票息的空间有限，可能也会拉长中高等级城投久期以获取收益；另外，大行二级资本债和永续债的利差空间也下降较快，明年可能会适度下沉至中大型城农商行的二永债等安全性品种。

总的来说，我们认为债市当前大幅调整风险不大，在“双降”预期下明年初债市可能再现配置行情。从泳辉纯债的策略来看，提高资产流动性，以降低流动性不足的风险，有利于应对不同市场环境，向久期和票息要收益，在债市牛市的时候表现或将超越市场平均水平。同时便于应对碰到一定程度的回调时，快速将组合仓位和整体久期调整至符合市场环境的水平，控制较低程度的回撤，同时通过票息策略和波段操作，增厚泳辉纯债收益，不断增强投资者的持有体验。