大家好，我是前海联合泳辉纯债的基金经理孟令上。上周债市波动开始加大，特别是中长期国债出现较大幅度的调整，主要原因仍是经过近三个月的债券牛市，超长国债交易过热；且目前市场交易型机构占比偏高，市场价格脱离基本面之后，利率小幅调整即引发止盈卖出，进一步造成调整形成了小型负反馈。另外，国家统计局发布的1-2月经济数据强于预期，环比再通胀提振一部分信心，地产高频数据也显示上海、深圳二手房成交现“小阳春”呈现回暖迹象，数据显示基本面似乎阶段性企稳；最后叠加一系列消息面影响交易情绪，如消息称市场计划暂停新发的 30年国债 ETF等，对债市情绪均有不利影响。

在经历三个月债券向好行情之后，后续市场如何演变？我们判断当前债市行情并未反转，但因为目前市场由交易盘主导+缺少新的催化剂，消息面和权益市场表现都可能影响债市，市场进入一段时间的波动期，直至价格中枢在下一轮主线逻辑催化前找到平衡。基于目前债市的判断，我们也及时做出部分调整，主要目的还是在震荡市中控制回撤幅度，并精选部分票息较好的资产获取票息收益，以寻求净值的相对稳定。后续如我们观察到市场震荡已经结束，资产价格已经达到配置盘的合意水平，会根据市场情况灵活调整组合久期。 

那么债市震荡之后是否会影响当前的债市逻辑呢？我们的观点其实仍未发生变化。中长期来看，市场对于“长期利率中枢下行”的预期较为一致，降息周期仍未结束，今年货币政策尚未发力，债市偏强的格局也并未结束。当前债市风险点则在于短期的调整波动，受到政府债券供给加大，以及近期权益市场表现影响，可能会导致部分机构止盈情绪。但我们预计调整幅度比较有限，配置力量仍在等待较好的配置时点，投资者不必过于担忧。展望后市，我们仍然看好债市，主要逻辑在于: 

1.经济基本面发生实质性好转仍需数据验证，目前基本面对债市暂时不形成压制因素。从高频数据看年初需求仍偏弱，宏观数据尚可但还没传导至微观感受，各项经济指标短期内超预期好转的可能性不大。在一季度同比高基数影响下，基建投资、消费、工业生产等经济指标同比增速料将有所放缓，目前看基本面对债市没有明显利空。另外，全国两会对政策定调更多以“稳”为主，未见明显超预期发力的倾向。两会公布的GDP增速5%、赤字率3%等主要政策目标与市场预期基本一致，也基本与去年12月中央经济工作会议定调一致，两会释放的政策信号对债市情绪扰动有限；

2.市场对于二季度降准降息仍有预期，两会之后政府债券发行供给即将发力，货币政策料将跟进配合。上周两会记者会上央行行长表态依然有降准空间，市场对于二季度降准抱有预期；另外，美联储下半年降息概率较大，届时汇率压力掣肘减弱，外部环境的缓和也将使央行降息阻力更小。整体上判断二季度债市环境仍偏友好，债市反转言之尚早；

3.2月5年期LPR大幅下调之后，商业银行净息差继续收窄，存款利率今年仍将继续下调。除上文提及政策利率MLF有可能调降外，今年应还有1-2次存款利率全面下调，银行负债成本的下调有助于后续打开债市交易的空间。 我们仍坚持票息策略为今年主线策略，拉长投资期限来看，只要债市基本逻辑没有发生反转，优质票息资产所能带来的票息收益和资本利得使其具备高性价比，仍是可坚定持有的优质资产。在目前的时点下，债市在经过适度调整之后性价比初步显现，投资者可耐心等待债市再次启动的机会。

风险提示与免责声明：基金有风险，投资需谨慎。新疆前海联合泳辉纯债债券型证券投资基金，为债券型基金，风险等级为中低风险（R2），预期风险与预期收益高于货币市场基金，低于混合型基金、股票型基金，适合风险承受能力在C2及以上的投资者。由于采用的评价方法不同，代销机构对产品的评级可能不同，代销机构客户应当以代销机构提供的产品风险等级为准，在购买基金时应按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金的业绩保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险提示。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。请投资者关注基金的特有风险，在全面了解基金产品风险收益特征，运作特点及销售机构适当性意见的基础上，选择合适的基金产品，谨慎做出投资决策。本文所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，本文中的任何观点仅供阅读者参考。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此文或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本文内容进行任何有悖原意的删节或修改。