大家好，我是易方达基金经理李树建。
对于指数，大家比较熟悉的分类方式就是“宽基vs行业”。但不同行业间仍有较大差异，一些行业的走势会随着经济周期而出现规律性的变化，比如大家熟悉的煤炭、钢铁等，这些就是我们今天想讲的“周期性行业”。经济预期好的时候，企业生产热情更高，对能源和材料的需求更多，所以煤炭、钢铁等能源材料行业通常表现较好；而经济较差时，企业生产的积极性下降，这些行业的表现也通常会受到影响。
想深入理解“周期”的本质，就需要回归到供给和需求的分析上。根据供需关系，周期行业投资可以分为四阶段，反映到量价上也呈现不同状态。量的变化源于供需瓶颈，而价的变化来自于供需缺口。
阶段：需求增加，供给减少。此时商品量由于供给的限制而减少，价格上升。
阶段：需求增加，供给增加。供给量的限制减少，量价齐升。
阶段：需求减少，供给增加。供过于求导致量升价减。
阶段：需求减少，供给减少。逐渐回归到一个价更低、量更少的状态。
图：周期行业投资四阶段
从上图就能看出，需求和供给线的变化并不是一致的，正是这种“错配关系”形成了行业的周期。在生活中，导致“错配”的原因有很多种，可能是因为信息不对称（厂商判断错市场需求），也可能是出现一些突发因素（比如天气灾害导致供给不及预期），还有一个重要的原因就是生产周期。厂家不能在发现需求变化时立刻增加供给，所以会出现需求和供给变化的不一致。
那么，供需关系如何指引我们的投资呢？周期行业四阶段的投资价值不尽相同，价涨量缩、量价齐升阶段都可进行投资，而需求回落、量价齐跌阶段股价往往会出现回落。
表：周期行业四阶段投资价值
此外，周期行业的表现通常与宏观经济有着较强的关系。以石化产业为例，从下图可以看到，全球制造业PMI和石化产品指数表现出较强的正相关性。在全球制造业的复苏周期，以石油石化为代表的上游资源行业因涨价预期而股价受益。2010年以来，石化产业行情均出现在全球制造业景气扩张/高景气区间内（除2015年市场异动外）。
根据历史经验，能源材料等周期性行业在经济强复苏阶段会普遍上涨，而在弱复苏阶段可能与宏观出现背离。2009-2011年、2016-2018年、2020-2021年三轮强周期中，周期品表现与宏观周期基本一致。弱周期中，周期品整体表现与宏观周期时有背离，一个典型的例子就是在2013年上行期，周期股下跌（原因是2013年利率上行，政策偏紧，宏观预期较差；4G周期带动电子等成长股大幅上涨）。
表：上游各类能源材料行业历史周期情况
今年1月以来，全球制造业PMI回到50上方，并呈现出进一步上行趋势。主要国家中，美国、印度、墨西哥等制造业PMI趋势性回升。国内，11月制造业PMI录得50.3，录得5月以来最高，连续两个月高于荣枯线，12月数据改善的持续性有待观察。
总的来说，对于周期性行业，我们需要抓住供需关系这个核心，通过分析供给和需求，理解周期的全局，把握大趋势。
希望这篇分享可以帮助大家更好地理解周期板块的投资逻辑。如果大家有任何疑问或者建议，欢迎留言评论，我非常乐意与大家多多交流！
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