【事件】中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。
【12月中央政治局会议总览】政策基调更为积极，关注重点更偏需求，金融市场“股债双牛”
12月中央政治局会议延续了9月末宏观政策转向以来一贯积极的政策总基调，并且在部分表述上较 9 月中央政治局会议更为积极，超出市场预期。会议落地后A50收涨4.66%，恒生指数收涨2.76%，十年期国债活跃券收益率加速下行，金融市场走出“股债双牛”。
会议指出，“要实施更加积极有为的宏观政策”、“稳住楼市股市”、“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”、“加强超常规逆周期调节”、“大力提振消费”。上次高层会议定调货币政策“适度宽松”还要追溯到 2008-2010 年，面对全球金融危机，国内宏观政策迅速转向，央行降准降息配合财政四万亿刺激计划，短期显著提振宏观经济。“超常规逆周期调节政策”更是在高层会议中首次提及，表明高层对于明年宏观经济的不确定性仍持较为谨慎的态度，意味着宏观政策将在现有框架下有所突破，部分超常规政策将纳入政策储备，以应对超预期事件对宏观经济带来的冲击（例如特朗普上台后的贸易摩擦以及局部地区地缘政治局势升级）。我们认为超常规逆周期调节政策可能包括财政政策货币化（广义赤字显著抬升配合央行大幅扩表）、央行抛弃“缩减原则”大幅降息、大规模消费补贴、大规模房地产收储等。“稳住楼市股市”给市场吃下一颗“定心丸”，权益市场短期来看易涨难跌，年内存在触及 10 月8 日前高的可能。
历年 12 月中央政治局会议在时间上略早于年末中央经济工作会议，因此往往被视为中央经济工作会议的预演和彩排，从本次会议情况来看，即将召开的中央经济工作会议在部署明年经济工作方面同样也会更加积极。2025年是“十四五”规划的收官之年，每个五年规划的第一年和最后一年，经济发展目标都不会定得太低，宏观政策也会发力进行配合。因此，预期2025年GDP目标增速不会低于 5%，狭义赤字率不会低于4%，特别国债规模不会低于2 万亿，专项12债规模不会低于4万亿（不考虑已下达待 2025 年发行的2万亿再融资专项债额度）。
【看点一】货币政策从“稳健”到“适度宽松”
会议提出，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。对于货币政策的定调由之前的“稳健”调整为“适度宽松”，历史上只在 2008-2010 年出现过。当时全球金融危机骤然来袭，我国货币政策总基调由“从紧”快速切换为“适度宽松”，以配合四万亿财政刺激计划落地。由于当时我国宏观杠杆率不高，政策刺激空间较大，四万亿刺激计划对于提振经济立竿见影，因此货币政策宽松并未持续太长时间，政策实施力度也并不强。但本轮货币政策“适度宽松”的实施力度预期较强，一方面由于当前宏观经济不但面临周期性的问题，还面临结构性和转型过程中的问题，通缩压力较大；另一方面也由于当前国内经济发展所面临外部不确定性较强，需要政策加力对冲；同时当前经济对于宏观政策的敏感度也在下降，需要更强的政策力度才能达到预期的效果。预期 2025 年央行将通过降准、公开市场操作、买断式回购、MLF 等货币政策工具，更多依赖国债买卖投放流动性，维持资金面水位充裕。当前商业银行加权平均准备金率 7%，离 5%的下限尚有 200BP，除去今年预期调降的 50BP，明年尚有 150BP 的降准空间。预期明年央行将加大降息力度，全年降息幅度或将超过 30BP，甚至不排除以更大幅度的降息应对地产困境的可能性。
【看点二】“超常规逆周期调节工具”
会议提出，要加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。会议通稿提到“超常规逆周期调节政策”，表述不禁让人眼前一亮，又不由的引人深思。提“超常规逆周期调节政策”，表明高层对当前宏观经济所面临内外部压力的严峻性已经有了深刻的认识，表明当下宏观政策积极的取向在很长一段时间都不会变，表明在跨周期之外领导层对于逆周期的关注程度明显提高。而超常规逆周期调节政策会是什么，这需要发挥投资者的想象力。我们认为最有可能的是财政政策货币化。当前宏观经济面临总需求不足的问题，居民和企业加杠杆意愿和能力有限，因此走出通缩螺旋需要政府加杠杆，而政府大规模加杠杆需要流动性予以配合，最方便的途径便是央行扩表。当前国债买卖已在央行的货币政策工具箱里，抛弃 3%的赤字率上限束缚也几成定局，财政政策货币化的路径已经铺开。2012年以来，安倍“三支箭”对日本经济起到一定的拉动作用，其第一支箭和第二支箭便是宽松的货3币政策和积极的财政政策，也就是财政政策货币化，向市场注入流动性，日元贬值的同时提升通胀，让企业和居民重新振作起来。另外，央行抛弃“缩减原则”大幅降息、大规模消费补贴、大规模房地产收储等也是可预期的超常规逆周期调节政策。
【看点三】“稳住楼市股市”
9 月中央政治局会议提及“推动房地产止跌回稳”、“努力提振资本市场”，本次会议再度提到“稳住楼市股市”。房地产和股票市场作为居民资产配置的主要渠道，其价格稳不稳定与居民预期息息相关。如果说收入是居民的现金流量表，那楼市和股市就是居民的资产负债表。现金流量表改善并非一朝一夕（除非大规模发钱），但资产负债表的改善却有比较直接的抓手。会议提“稳住楼市股市”，将其升格为政治任务，后续相关资产价格跌幅也将收窄。而要稳定资产价格，最为直接的方式就是提供充裕的流动性，预期2025年将是一场流动性的盛宴。需要注意的是，“稳住楼市股市”意味着高层希望资产价格波动性不要太大，既不要继续下跌，也不要快速上涨，特别对于权益市场来讲，政策更多希望的是“慢牛”而不是“疯牛”。
【看点四】将扩大国内需求放在重点工作的首位
会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”放在重点工作的首位，“提振消费”更是重中之重。促消费将成为扩大内需的主要抓手，表明 2025 年国内财政支出可能会较明显地向消费端倾斜，消费补贴规模将会扩大。另一方面要抓投资，会议提出要“提高效益”，效益既要收益也看效果，表明本轮稳增长路径与 2009 年大建和地产投资不同，不会仅看收益不顾效果。宏观经济不会走回头路，而是会继续坚定走高质量发展的新路。
【市场影响】一场流动性的盛宴抬升资产价格
无论是适度宽松的货币政策，还是稳楼市股市，还是超常规逆周期调节工具，抑或是提振消费，背后都有流动性的影子。要达成上述目标，2025 年或将迎来一场流动性的盛宴。无论是对于货币供应量的控制，还是对于赤字规模的推敲，抑或是对于人民币汇率的考量，都将跳出原有框架，迈入新的阶段。在流动性充沛的情况下，流动性所到之处，无论是股市、债市还是楼市，其价格都将有所表现。
债券市场方面，货币政策基调转为“适度宽松”意味着 2025 年流动性将更为充裕，而会4议对于“超常规货币政策”的表述也意味着宏观经济改善并非一朝一夕能够看到的，不然何以“用大炮打蚊子”？明年政府债券供给会放大，但在充裕流动性下，供给冲击也将极为有限。因此会议利好 2025 年债市表现，预期 2025 年利率中枢将继续下移。
$鑫元鸿利A(OTCFUND|000694)$
权益市场方面，流动性的盛宴也将推升权益资产价格，与以往通过投资刺激经济不同，本轮刺激经济大概率通过消费，消费对于政策的敏感度弱于投资，因此需要较大的政策力度。2025 年权益市场中枢有望抬升，最先受益的可能是受益于超额流动性的大金融和小盘成长，随着消费的改善，后续行情也将逐渐轮动至消费领域，传统消费表现大概率弱于“谷子”等新兴消费。
$鑫元数字经济混合发起式C(OTCFUND|018819)$
$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$
#政治局会议：实施更加积极有为的宏观政策 #
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