报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内,疫情对国内生产生活的影响减小,国际俄乌冲突衍生发展。上半年基本面数据经历了近五个月的调整和观察,外需方面,上半年出口数据不容乐观,值得持续跟踪观察。消费数据参差不齐,上中下游高频数据整体偏弱。资金面上,尽管非银机构存在明显的流动性分层,但是银行间资金面边际转宽,市场对跨季后资金面转宽的预期较为乐观。目前观察到市场一方面对于对宽松刺激政策由敏感期待转向迟钝保守,另一方面对于复苏力度由偏强转向偏弱,全市场各板块价格在对于资金预期、经济预期和政策预期的偏差进行重新定价。
东方红中证竞争力指数基金投资于一篮子高ROE公司,其估值目前接近2018年以来的低位。根据东方红资产管理提供的指数估值信息,截至6月30日,竞争力指数成份股加权ROE约为16.32%,显著高于沪深300约11.12%,创业板指数约13.95%的水平。根据指数真实权重计算的PE水平约为12.6倍,明显低于沪深300约13.9倍的估值。同期根据指数真实权重和wind总市值法公布的中证500和创业板指的PE水平约22.6倍和32.5倍。国际上横向比较ROE和PE水平的匹配,竞争力指数相较日经225(18.3倍)和德国DAX(13.5倍)在估值上具有优势。而标普500的ROE水平(约16.63%)与竞争力指数接近,而估值水平则较上期进一步上升到25倍,显著高于竞争力指数。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2023年下半年,市场春秋的风格指针转动可能步入质量因子的上升区域。自去年四季度以来,由于溢价水平受到市场资金面和经济潜在增速的双重限制,市场风格更多偏好红利、估值类因子和部分小盘成长类个股。质量因子的表现相对中庸。我们持续跟踪的竞争力指数成份股组合在持有期盈利能力上相对于沪深300组合的优势目前已经第三个季度超过了通常所处的3%~4%区间的上沿,而其估值继续显著略低于沪深300指数。结合上面对于竞争力指数在ROE和PE上的国内外比较和最近竞争力指数相对沪深300指数相对弱势的改变,我们估计竞争力指数相对沪深300指数PE估值低、ROE水平高的窗口在延续了三个多季度后可能迎来变化。我们会密切关注这种改变是否能够延续扩大,从而确认拐点的出现。
投资面向不断变化的未来,从原有的平衡点运行到新的平衡状态。我们认为从2023年开始稳增长、促转型、求复苏的投资脉络将向原有方向不断纵深发展。我们进一步确认未来的投资必须紧紧围绕盈利确定性、政策支持和经济潜在增速受限这三个枢纽。