01市场回顾
海外方面，上周海外市场波动增加，美债利率上行，风险资产受压制，背后受到美国经济数据、美联储降息节奏、美元循环预期、特朗普交易几大因素影响；商品方面，金价偏强震荡；冬季燃料需求增加推动油价上涨；美元指数持续走强，其他货币普遍承压。
国内方面，A股延续震荡行情，特朗普关税言论扰动风险偏好，市场观望情绪加重，资金热度仍集中在红利和AI科技板块；国内债市震荡回调，短期货币宽松预期减弱+春节止盈需求上升+央行指导动摇做多情绪。
（数据来源：wind，日期截至2025年1月10日，指数过往业绩不预示其未来表现）
02行业情况
上周申万一级31个行业涨少跌多，综合、家用电器、有色金属行业领涨，煤炭、商贸零售板块大幅下跌。
上周有色金属板块涨幅领先。上周美国经济数据大超预期，美国12月ISM非制造业PMI录得54.1%，高于预期的53.3%；美国12月非农就业人口变动季调后录得25.6万人，高于预期的16万人。陆续发布强劲的经济数据，强美元及强美债的趋势性结构得到进一步强化，再通胀逻辑助推金属价格全面上涨。
上周煤炭行业跌幅较大。当前电煤需求较弱但仍处旺季，非电需求维持高增速，春节临近贸易商参与减少，非电终端和煤矿后续放假，供需均有下降预期。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整。
（数据来源：wind，日期截至2025年1月10日，以上不构成个股推荐）
03策略观点
【市场“空窗期”回调后或如何演绎？】
当前市场处于“岁末年初”基本面与政策面“风险空窗期”，在信息相对有限的情况下，市场整体波动或加剧。整体而言，近期市场并无大级别利空，上周市场出现大幅调整，显著超出市场大部分投资者预期。
当前市场主要机构投资者对以下几点因素已形成共识：
1）2025年总量政策依然以防风险为主。市场9月底所预期的“强刺激”较难发生。2）核心城市楼市中期仍面临一定的压力，或仍处于“均值回归”过程。楼市价格的核心驱动因素：中高收入人群的收入预期边际改善有限，楼市整体仍面临一定压力。3）当前金融监管已经出现边际强化迹象。4）特朗普2025年将加征关税，对出口和中美贸易有一定影响。若特朗普实行“无差别关税”，使得全球平均关税水平上升，对我国出口的影响将更显著。
当前市场分歧主要集中在两点：
1）特朗普关税是否是“一次性利空”？这一问题的关键在于中方是否会强反制，当前需关注春节前后特朗普上台执政后中方外交态度变化。2）地方政府2025年是否显著“大干快上”？部分投资者认为，尽管总量政策上不会出现“大水漫灌”，但财政政策整体较为积极。就地方政府经济工作力度的预期，3月两会是重要的观察时点。
上周基本面两大“边际变化”：
一、财政政策预期依然偏保守。国新办1月10日（星期五）下午3时举行“中国经济高质量发展成效”系列发布会。就财政政策方面，会议提到，“财政政策将切实加大力度，为稳经济保驾护航”，“我们也充分考虑了财政中长期可持续性”。政策以“防风险，稳经济”为导向，依然相对保守。地产方面，会议提到的政策之前已明确，无更多方向与力度方面的指引，整体或不及投资者预期。
二、美债收益率再度攀升。我们之前提到，本轮美联储降息或呈现“前松后紧”，力度或不及以往。当前美国经济依然强劲，美国12月非农新增就业大超预期，美联储降息预期再度放缓。
就市场后续演绎而言，当前指数急跌阶段或接近尾声。考虑到春节前仍处于关税、楼市韧性等“空窗期”，预计春节前后市场仍有反弹的机会。当前时间点，建议密切关注：中证2000等中小市值的企稳情况。小微盘流动性是决定市场短期何时企稳反弹的最重要指标。
【央行暂停国债买入对资金中枢的影响】
央行暂停国债买入将同时作用于资金预期和银行间流动性水位，也与前一日《金融时报》发文形成呼应。2025年1月10日，央行在官网公告“2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作”。我们认为：这一方面可能传递了央行对债市利率过快下行、超前定价降息等利好因素的担忧；另一方面也会直接对银行间市场流动性形成压力，此前持续进行的国债净买入在很大程度上抵消了2024年末未兑现降准对市场流动性水位的影响。1月9日作为央行主管媒体的《金融时报》，其引用业内专家对“适度宽松”的货币政策立场进行解读，并且强调长期利率单边下行累积系统性风险，我们认为可能从侧面反映了央行对现阶段债市定价的关注。
我们认为当前偏高的资金利率中枢或能够很好映射央行对债市定价的合意程度。原因在于：（1）1月10日央行暂停国债买入的操作显示出国债买卖作为新工具，相比月度的MLF投放和自然到期，进一步提升了央行在流动性投放和回笼方面的主动权。央行能够通过在利率走廊内引导资金中枢变化来传递对债市定价的看法，且不会干扰以政策利率为锚的贷款市场定价。（2）当前在“新工具”加持下资金波动显著收敛，市场主体通过资金价格观察央行态度的可行性增强，央行或持续通过将资金利率托举在政策利率以上，来传达对债券收益率尤其是中长期债券利率过低的谨慎看法。我们认为在“稳汇率”和“防空转”等多重考量下，央行短期内对降息以及债券利率低位态度或偏谨慎，并将直接反映为偏高的资金利率。
短债回调后交易价值在上升，央行重启国债买入后可能有资本利得机会。考虑到降准作为总量货币政策可能面临汇率等约束，后续债券供给增量的阶段中，国债净买入对央行而言可能还是不可或缺的流动性投放手段。近期短债快速回调，但同业存单相比短债仍有票息优势，我们认为相比同业存单的配置价值而言，短债的交易价值在上升，后续央行重启国债买入后短债或有一定的资本利得机会。
（数据来源：wind，中泰证券策略、国泰君安证券，观点仅供参考）
04热点资讯
【财政部发声！今年财政政策非常积极 留有政策“后手”】
1月10日，在国新办发布会上，财政部副部长介绍财政高质量发展成效，其中就包括2025年更加积极财政政策。鉴于市场十分关心2025年财政赤字率、特别国债、地方政府专项债券等具体数据，对此，相关负责人回应称，大家很关心具体数据，因为还要履行法定程序，确定后才能发布。请大家放心，2025年财政政策方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是非常积极的。同时，我们也充分考虑了财政中长期可持续性。
【全国商务工作会议在京召开：推进提振消费专项行动 加力扩围实施消费品以旧换新】
1月11日至12日，全国商务工作会议在京召开。会议强调，2025年全国商务系统要自觉把思想和行动统一到党中央决策部署上来，重点做好八个方面工作。推进提振消费专项行动，加力扩围实施消费品以旧换新。创新多元化消费场景，扩大服务消费，发展数字消费，加快构建高标准市场体系，完善现代商贸流通体系。
数据来源：Wind，第一财经、商务部网站，截至2025.1.12
风险提示：
1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。
2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。
3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。
4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。
6.各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。
7.本页面基金产品风险等级由基金销售机构提供，且投资者应符合销售机构适当性匹配原则。
8.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出承诺或保证。
9.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。
10.本页面产品由华夏基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
11.基金产品历史业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。
12.基金有风险，投资须谨慎。
本服务由华夏基金管理有限公司提供，相关责任将由华夏基金管理有限公司承担，如有问題请咨询华夏客服，电话400-818-6666。
$华夏见龙精选混合(OTCFUND|008308)$
$华夏能源革新股票A(OTCFUND|003834)$
$华夏优势精选股票(OTCFUND|005894)$
$华夏行业景气混合(OTCFUND|003567)$
$华夏军工安全混合A(OTCFUND|002251)$
$华夏产业升级混合A(OTCFUND|005774)$
$华夏大盘精选混合A(OTCFUND|000011)$
$华夏核心制造混合A(OTCFUND|012428)$
$华夏兴和混合A(OTCFUND|519918)$
$华夏新能源车龙头混合发起式A(OTCFUND|013395)$
#集体调整！沪指跌逾1%#
#高盛上调中国资产评级，股市拉升在即？#
