01市场回顾
海外方面，上周感恩节假期前美股交易量清淡，特朗普交易仍是焦点，贝森特被提名为财长，其主张降低企业税和放松监管有利于企业盈利预期，提振美股情绪，对经济敏感的周期股和小盘股表现活跃。上周2年期和7年期美债拍卖结果显示需求旺盛，推动美债利率下行，市场对通胀反弹和赤字上升的担忧有所缓和，推动部分美债空头头寸平仓。商品方面，金价仍有韧性，OPEC+增产推迟，油价上周表现较为低迷。外汇方面，美元指数多头部分开始止盈，特朗普关税言论导致外汇市场大幅波动，东京通胀数据超预期反弹，日央行12月加息预期升温推动日元升破150。
国内方面，上周宏观能见度低、政策处于空窗期，A股市场在外部因素扰动下风险偏好降低，整体成交量萎缩，交易性资金相对活跃，月底出现两日反弹。政策面上关注海外扰动和12月国内重要会议，财政刺激和会议预期对市场情绪有一定带动。国内债市上周过后供给压力缓解，市场演绎“抢跑行情”，收益率下行并向前低靠拢。
（数据来源：wind，日期截至2024年11月29日，指数过往业绩不预示其未来表现）
02行业情况
上周申万一级31个行业涨多跌少，其中，商贸零售、纺织服饰、计算机三个板块涨幅领先，仅有色金属、汽车板块下跌。
上周商贸零售、纺织服饰等板块表现较好。商务部印发《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》提到，促进跨境电商发展，持续推进海外智慧物流平台建设，支持有条件的地方探索建设跨境电商服务平台，为企业提供海外法务、税务资源等对接服务。与跨境电商相关的商贸零售、纺服板块受到政策催化表现靠前。
上周有色金属板块小幅收跌。贝森特财长提名+中东局势缓解推动避险情绪降温，但俄乌局势仍紧张，加之特朗普关税升级带来的风险，整体看金价表现相对有韧性；美国通胀韧性仍存叠加就业回温，或将降低美联储短期内降息的紧迫性，节奏上可能对铜价形成短暂利空。
（数据来源：wind，日期截至2024年11月29日，以上不构成个股推荐）
03策略观点
当前市场3大博弈焦点
当前市场3大博弈焦点：国内政策落地和景气验证情况如何，海外风险影响几何（特朗普+地缘），股市情绪热度和拥挤度会不会调整。上周弱验证下（特别海外担忧增加），行情阶段调整。展望后续，政策和景气预期看，强政策背景下长期预期向上明确，资产价格看制造上游和权益市场对景气预期已显著修复；海外风险看对国内风险仍相对可控；情绪和拥挤度看，单日成交额已企稳在1.6-1.8万亿元、情绪企稳，拥挤度看小盘拥挤度正从高位回落、可能结构调整，综合看长期向上趋势仍较明确。
节奏上看，消化完一轮上涨+结构拥挤后，随着政策继续出台/明确+景气端逐步修复，行情或将逐步进入第二阶段（情绪市→复苏市），拾级而上。
风格上看，节奏可能从风险偏好修复下小盘抢跑（9-10月），到政策+基本面确认修复下大盘蓝筹搭台（11-12月），再到后续确认经济和股市向上小盘成长高弹性（明年）。拥挤度看，中证1000为代表的小盘和TMT指数拥挤度均在较高位置，成交额占比分别在滚动60日76%/80%分位数，当前的拥挤消化或将引领风格特别大小盘切换。
配置方面，年度策略《大象起舞》中长期看好金融起+科技兴，当前也持续推荐：大盘蓝筹/金融/红利，长期政策支持+拥挤度阻力小+大小盘可能切换+年底政策交易，提示关注；科技（科创/传媒/AI应用/智能体/半导体等），长期政策支持+景气，其中应用端国内外产品/业绩逐步验证+拥挤度阻力相对小。
2024年11月PMI数据点评：PMI“三连涨”的含金量
11月30日，据国家统计局，11月份，制造业采购经理指数（PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快。
制造业PMI实现“三连涨”，揭示了四季度经济进一步走出年内低点。在当前内部政策加力、外部不确定性加剧的特殊经济背景下，已连续三个月上升的制造业PMI映了四季度经济的三个现象：
一是“抢出口”竿头日上。在美方加征关税正式落地之前，新一轮“抢出口现象已经开始浮现，11月环比上升0.8pct的PMI新出口订单指数也说明了这一点。由于小型企业更以出口为导向，这也带动了其11月PMI明显反弹。
二是供给强、需求弱的“天枰”正在重新校准。11月制造业PMI的进一步上升离不开产需两端的共同拉动，但不同于以往的是，这一次来自于需求端的拉动更大——11月PMI新订单指数环比增幅为0.8pct，大于PMI生产指数的0.4pct。
三是建筑业和服务业的复苏并非坦途。对比起制造业PMI的“三连涨”，非制造业的表现就平庸了一些。其中，11月建筑业PMI掉落至荣枯线之下、录得49.7%（环比-0.7pct），今年4月份起整体处于下行通道的建筑业PMI，说明建筑业并未在政策脉冲下迎来扩张。虽然当前房地产销售在改善，但在实物工作量上却暂未体现。
另外，11月服务业PMI表现也相对平淡，与上期数据持平、录得50.1%。扩内需相关政策的加码仍有较大空间。
展望四季度，实际GDP增速回升至5%及以上已是大概率事件。这也就意味着全年实际GDP增速或呈现出“V型”走势。但反观名义GDP，距离其改善可能还比较远——经历了10月PMI价格指标的短暂反弹后，11月两大PMI价格指标均出现明显下滑，说明通胀的低位运行尚未有明显改观，供需的再平衡道阻且长。
“三连涨”后，“四连涨”的空间有多大？PMI实现“三连涨”的案例并不多见，自PMI有数据（即2005年）以来仅发生过十次，上一次还需追溯到2023年三季度。PMI的“最佳纪录”是成功实现“五连涨”，因此12月迎来PMI的“四连涨”并非绝无可能。但在短期的政策空窗期内，改变当下市场的“强预期淡现实”，仍需要对于新一轮政策的“共识搭建”。尤其是面对非制造业的相对薄弱，政策空窗期不宜过长，亟需新一轮的政策部署、稳住市场预期。
（数据来源：wind，财通策略、民生证券，观点仅供参考）
04热点资讯
【1万亿！央行11月通过两项新工具投放中长期流动性 地方债发行高峰平稳度过】
中国人民银行11月29日发布的信息显示，11月央行通过国债净买入、买断式逆回购合计投放1万亿中长期流动性。加总看，11月央行通过国债净买入、买断式逆回购合计投放1万亿中长期流动性，考虑到MLF缩量规模后，11月央行净投放中长期流动性5000亿元。
【国家统计局：11月份制造业PMI为50.3% 比上月上升0.2个百分点】
11月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快。从企业规模看，大型企业PMI为50.9%，比上月下降0.6个百分点，高于临界点；中型企业PMI为50.0%，比上月上升0.6个百分点，位于临界点；小型企业PMI为49.1%，比上月上升1.6个百分点，低于临界点。
数据来源：Wind，财联社，截至2024.12.1
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