01市场回顾
海外方面，美股上周高位震荡，市场关注大选落地后政策不确定性，特朗普人事任命对市场情绪形成一定压力。美债收益率曲线整体上行，鲍威尔鹰派发言+经济数据偏强打压市场降息预期，短端美债下行受阻；特朗普交易延续，长端美债继续受再通胀压力影响震荡走高。全球商品方面，美国大选靴子落地，贵金属风险溢价回调，黄金价格下跌明显；EIA报告显示美国原油需求不佳，欧佩克+继续减产承诺可能性减弱，原油表现整体偏弱。美元指数上周延续走强，共和党统一国会推升通胀担忧，鲍威尔鹰派发言打压美联储降息预期，叠加德国和日本政坛风波，共同推动了美元的强势行情。
国内方面，A股缩量调整，政策空窗期+基本面验证期，内外不确定性加大导致市场波动加剧。国内税期到来，资金面整体偏紧，内外不确定性导致债市波动频繁。国内商品强预期回调，宏观驱动弱化，价格回归供需基本面，黑色系供需双弱，上周表现不佳。
（数据来源：Wind，日期截至2024年11月15日，指数过往业绩不预示其未来表现）
02行业情况
上周申万一级31个行业整体下跌，其中，石油石化、银行等红利板块相对抗跌，国防军工、电子、房地产等行业跌幅居前。
上周石油石化等红利板块跌幅较小。在市场情绪整体低迷的情况下，红利板块表现相对抗跌。主要是因为国内宏观稳增长的政策基调下，国内流动性易松难紧，流动性环境对红利风格构成一定利好。从政策端来看，政策导向支持并引导上市公司分红，稳定分红预期。从公司的角度看，分红对于央国企来说是市值管理的有效路径，并且也符合“中特估”重塑价值的要求。另外，随着经济增速中枢的下移，红利回报的确定性优势进一步凸显，红利板块相对低波动、低回撤的特质也有望为投资带来更高的风险收益比。
上周国防军工板块跌幅较大。近期，全球经济形势复杂多变，尤其是地缘政治的紧张局势，让投资者对军工股的未来表现产生了疑虑。此外，政府的军费开支、采购政策等都与军工企业的业绩息息相关。如果政策出现调整，或者市场对未来军费开支的预期不乐观，自然会影响到军工股的表现。近期关于军费开支的讨论频频出现，投资者对未来的预期也因此变得更加谨慎。
（数据来源：Wind，日期截至2024年11月15日，以上不构成个股推荐）
03策略观点
抓住主要矛盾，保持多头思维
近期市场再次出现波动，一方面是特朗普2.0交易持续演绎，美元美债大幅攀升，拖累全球风险资产表现，并对国内形成扰动。特朗普当选带来的再通胀预期，叠加上周美联储主席鲍威尔表态不急于降息，近期美元指数快速攀升，从11月5日的103.4，至11月15日已升至106.7，创下去年11月以来新高。与此同时，十年期美债利率也升至4.4%以上。受此影响，市场风险偏好出现回落，全球风险资产普跌。
另一方面，也是市场在经历前期的大幅上涨后，随着海内外一系列重要事件落地，短期存在一定的预期兑现的压力。我们看到，11月初市场博弈政策宽松之下，上证综指从3272点快速上涨并一度突破3500点。大涨之后，阶段性的震荡波动在所难免。我们在10月20日的报告《重申反转逻辑，保持多头思维》中也已提示过，本轮上涨或将由多个阶段性的“快涨、大波动”的震荡市构成，底部逐步抬升、拾级而上。而往后看，一则特朗普交易对全球大类资产的冲击将逐渐被消化，更重要的，则是内部积极因素增多才是当前国内市场的主要矛盾。9月底以来，我们反复强调，在“抓住重点、主动作为” 的政策新导向下，市场逻辑已经反转，持续的政策组合拳将带来股市环境和中国经济的良性循环。当前这一逻辑仍在不断验证。
首先，随着逆周期政策不断落地生效，10月宏观数据指向经济在巩固9月复苏成效的基础上又增添了多个亮点。中国股市、中国经济正逐步进入良性循环。1）消费方面，政策刺激叠加“双11”促销活动，10月商品消费攀升，带动社零增速快速上行；2）投资方面，10月设备更新需求回升，基建制造业维持快速增长，工业结构继续优化；3）地产方面，10月地产销售和房价延续改善趋势，地产销售面积同比已回升接近零值水平，一线城市二手住宅销售价格环比近13个月以来首次转涨；4）金融数据方面，10月M1、M2增速明显回升，“宽信用”信号初显。其中，居民中长贷边际改善，新增财政存款弱于季节性指向财政支出加快。5）市场预期方面，企业端10月制造业PMI重回扩张区间，非制造业务活动预期指数进入较高景气区间，居民端就业市场延续改善趋势，同时消费者信心指数比上月回升1.2个百分点，为连续六个月回落之后的首次回升。
与此同时，各类稳增长政策措施仍在密集加码，不断验证这一次的政策变化是一场持续的春风。
11月11日，自然资源部发布《关于运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地的通知》，要求各地积极做好地块筛选和项目储备，推动专项债券资金加快落地。这一政策打响了财政支持房地产市场止跌回稳的第一枪。11月12日，《关于修改<全国年节及纪念日放假办法>的决定》公布，法定节假日自2025年起增加两天，有助于进一步释放消费需求。11月13日，《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》、《关于降低土地增值税预征率下限的公告》相继发布，通过加大住房交易环节契税优惠力度、降低土地增值税预征率下限等措施，从而降低购房者和房地产企业的税负，有效活跃住房交易。11月15日，住房城乡建设部、财政部近日联合印发通知，明确城中村改造政策支持范围由最初的35个超大特大城市进一步扩大到近300个地级及以上城市。
因此，在反转逻辑的大框架下，我们更要关注的是这轮行情走多长。面对阶段性的震荡波动，仍建议保持多头思维、积极应对。围绕着反转逻辑，资本市场和资产负债表以及中国经济要形成一种良性的正面循环，需要更长久的行情，而不是短期暴利。但是中国经济的好转不是一蹴而就的，所以，阶段性快涨之后的颠簸、分化，其实是等一等股市和经济的良性互动。行情震荡向上，才能走得更远。
（数据来源：Wind，兴证策略，观点仅供参考）
04热点资讯
【市值管理新规落地：明确七种市值管理手段 两类公司有特殊要求】
上市公司市值管理新规落地实施。11月15日，证监会表示，为贯彻落实《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（国发〔2024〕10号），进一步引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报，证监会制定了《上市公司监管指引第10号——市值管理》，并自发布之日起实施。明确主要指数成份股公司和长期破净公司的特殊要求。
【美股三大指数集体收跌 纳指跌超2% 大型科技股普跌】
美股三大指数集体收跌，纳指跌超2%。截至收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌305.87点，收于43444.99点，跌幅为0.70%；标准普尔500种股票指数下跌78.55点，收于5870.62点，跌幅为1.32%；纳斯达克综合指数下跌427.53点，收于18680.12点，跌幅为2.24%。上周，纳指累跌3.15%，标普累跌2.11%，道指累跌1.24%。
数据来源：Wind，中国基金报、中国证券报，截至2024.11.17
风险提示：
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