先来做一道测试题：如果2020年不买核心资产，2021年不挤赛道不买新能源，2022年至今，ChatGPT、AI等热点也没有参与，最后投资成绩会是怎么样？

如果放在论坛上，这大概率是一个《那些年，我错过的风口》的挥泪贴。毕竟，这些年市场似乎在告诉我们：

“投资要站在风口上。”

不过，交银施罗德基金的杨金金，倒是交出了一份不一样的答卷。

截至2023年8月31日，杨金金管理的交银趋势优先A近三年累计回报率为58.65%，在同类基金中排名第一；在2022年偏股混合型基金平均下跌幅度达到21.03%背景下，他管理的交银趋势优先A同期仅小幅下跌了5.98%。（数据来源：基金业绩数据经托管行复核，排名数据来源银河证券，指数数据来自wind，具体见文末注释,下同）

担任基金经理三年多的时间里，杨金金几乎没有参与市场主流赛道的投资，他的投资考卷，就是刚刚让大家做的这道测试题。

作为不追风的少年，杨金金是如何做到近三年同类排名第一的？

01

走窄门

华东理工大学材料工程学士、复旦大学金融学硕士、行业研究员出身……光看简历的话，杨金金的成长路径其实很传统，但为什么他的投资风格却显得不太一样？

刚升任投资岗位的时候，公司管理层就跟杨金金聊过，问他，大致会比较像哪位基金经理的风格？

杨金金于是找了好多位前辈请教，聊了一圈下来，他觉得奇怪：“为什么每个人说的都不太一样？甚至，有些观点还是互相矛盾的？”

后来一位前辈告诉他：“不管你想学谁，最后都会变成你自己的样子。”

杨金金觉得很有道理。投资就是一个人性格、三观的体现，如果勉强买自己看不懂、不了解、接受不了的东西，最后的结果可能都不会太好。

他决定按照自己的想法来。

2020年5月6日，杨金金开始管理交银趋势优先。那是“核心资产”的黄金时代，白马股的策略被市场不断强化，被贴上“核心资产”的标签，不管增速如何和估值多高，都容易受到资金的追捧。

杨金金很清楚地记得，当时买入并长期持有“核心资产”的投资方式深入人心。

“怎么可能有大家都一直赚钱的好事？”杨金金始终认为，要在投资市场上赚到钱，不能只靠“一招鲜”。

他认为，当时的A股已经出现了风险与机会的分化，一边是大盘核心资产系统性高估的风险，另一边则是大量的小盘股低估的机会。

“对我来说，站在人堆里才没有安全感。”杨金金说，市场预期的高度一致性，在他看来，都是潜在的“卖盘”。

杨金金上任投资岗位后，果断重仓了一批中小市值个股。（持仓来自基金定期报告，不代表个股推荐）

内部交流的时候，他在PPT上打下这样一段文字：

“人少的路越走越宽，人多的路越走越窄；困难的路越走越容易，容易走的路越走越难；不要在起点选人多的、走容易走的路。”

他如初生牛犊，信心满满，但半年之后，就被市场狠狠“教育”了一番。

2020年四季度到2021年春节前，核心资产行情演绎到了极致，市场呈现冰火两重天的局面：一方面是核心资产持续上涨；另一方面，不位于主赛道之内的广大中小市值股票却普遍陷入了流动性危机，代表性的指数中证1000震荡下行，四季度持续新低。

“贵的更贵，便宜的更便宜”，杨金金左侧布局的低估细分行业及公司似乎成为了当时无人问津的盐碱地。

直到现在，杨金金都认为那是自己目前投资经历中最难的一个阶段。

是缴械投降，还是硬扛到底？

杨金金思考了良久，最终得出两点判断：

自己选的路线并没有错，“很多细分行业的成长股已经跌到了足够具有价格优势甚至大幅低估的位置”，基本面投资的大方向不能变。

诚实面对自己的持仓，在追求高赔率的同时，也要不断提升投资的胜率。

一个个“翻石头”般地去选股，很辛苦，是窄门，赚的是辛苦钱，但杨金金说，坚持选股是一个不会出错的过程，起码细水长流；而追风口、跟随主流，短期可能效果好，但人性贪婪懒惰，一旦习惯“赚快钱”，可能就无法沉下心来做“赚慢钱”的研究。

02

专气致柔

2021年年初，杨金金在一页PPT上写道，

“忘却2020年，回归2013年”。

他指出，市场的摆锤已经从一头到另一头达到极致，市场将从以“市值大小定价”回归到“基本面定价”，市场将重新轮回2013~2015年的成长股风格。

在2021年一季报中，杨金金列出了自己投资成长股的四种逻辑：

A类：隐形冠军。细分高景气行业的绝对龙头，好行业好公司，高增长中等估值，为超级成长股属性。

B类：份额提升。成熟传统行业残酷洗牌后，步入长期份额提升通道的公司，中速增长低估值，为价值成长股属性。

C类：黑马成长股。基本面拐点带来“戴维斯双击”的机会。

D类：行业景气突变带来个股基本面拐点的机会，也属于黑马成长股属性。

杨金金指出，这四类投资逻辑公司的出现及多寡则往往取决于市场环境的定价，而不同类型投资逻辑的公司往往具备不一的胜率及赔率。

如何在市场的不同阶段找到兼具赔率和胜率的机会？这是杨金金面临的考验。

他从三个方向持续优化自己的组合。

翻更多的“石头”

在研究员时期，杨金金就以“挖票”见长，他将自己的这种特质形容为：

不喜欢抄作业，喜欢自己做作业。

对一只股票，如果不确定自己的认知深度，杨金金是不会让其进入自己的持仓的。所以我们也可以发现，在杨金金的持仓当中，偏门股、冷门股的数量很多，却很少出现市场中的“当红炸子鸡”。

如何找到更多的投资机会？杨金金坚持大量翻“石头”。

为了不断增加储备，他每天需要做大量的案头工作，通过财务数据先筛出一批符合自己要求的个股，再一个个拉出来研究分析，发现有价值的再进一步调研跟踪。

在经验积累中提高胜率

选股的背后，是杨金金对高赔率的追求，但是市场中鲜有人问津的高赔率机会，往往胜率也不高，如何提高胜率？

杨金金坦诚说自己目前只找到了“笨办法”。

他不断去研究新行业、新公司，看得越多，下的判断越多，遇到错误的可能性难免也越多。但杨金金不怕，在选股中随着经验和知识的积累，犯错率也会跟着降低，胜率自然就提高了。

“慢慢地就会积累出不同的股票类型。比如哪些股票只能持有一阵，不要恋战；哪些可以拿得更久一些，这些都是经验模式的积累。”杨金金说。

对于胜率与赔率在投资当中的运用，杨金金的思路是，一开始找到一只股票，赔率不错，但只能用小部分仓位参与，随着时间的推移和行情的演绎，预期一个个兑现，才是胜率的逐步确认，胜率高的进一步加仓，而不达预期的，则要手起刀落坚决止损，不能恋战。

分散风险捕捉机会

2021年春节后，杨金金预期中的钟摆回归如期而至。

这一年，交银趋势优先A年度回报达到81.45%，而基金年度最大回撤仅为8.81%，稳健独立的走势让杨金金“炙手可热”，尽管较早地实行了基金限额申购，2021年年底，杨金金管理的两只基金合计规模依然达到121.47亿元，跻身百亿基金经理的行列。（业绩及规模数据来源：基金定期报告；回撤数据来源wind）

这期间杨金金面临的是，如何管好百亿资金？

在2021年的基金中报中，杨金金分享了自己的答题思路：“对整个组合进行定性化的分散配置。”

杨金金表示：“我们将不寄希望于抓住若干热门个股通过重仓获取某一时间阶段的最大化收益，而期望于掌握系统性地批量挖掘个股投资机会并进行组合化配置的能力，通过持续地在实践中提升胜率来努力实现相对低波动、稳健向上的绝对收益。”

数据来源：wind，截至2023.6.30

可以发现，2021年之后，交银趋势优先的持股集中度持续降低，到2021年四季度，前十大重仓股占比仅为22.59%，这种分散配置的策略，一方面降低了组合对单一个股的依赖，丰富了收益来源，另一方面也分散了风险，降低组合的波动。

《道德经》里有这样一句话：“专气致柔，能如婴儿乎？”大概是说，要像婴儿一样，心无旁骛地专注于呼吸，才能柔顺有序，收放自如。

体现在投资上，可以解读为灵活变通的能力，不给自己设限，不让投资变得僵化，专注于进化，这样才能够应对环境、市场、风格乃至规模带来的变化。

03

水无常形

如果说投资是一款通关游戏，那么对杨金金来说，在过去三年多的时间里，基本上每年要打的Boss都不一样。

2020年是极致的大盘风格，2021年是规模的增长，2022年则是市场泥沙俱下。

怎样度过“整体性大幅调整”？他把这一年的任务锁定在寻找具备韧性的个股中。

从全年的表现来看，杨金金的这波操作可以总结为四个字：“保存实力。”

在2022年沪深300指数大跌21.63%，偏股混合型基金指数下跌21.03%的背景下，交银趋势优先A全年仅录得5.98%的跌幅。

研究具体持仓则会发现，2022年以来，杨金金逐渐加大了对电力、黄金等板块的配置，这跟他2021年偏爱中小盘股的思路明显又不一样了。

是杨金金的投资框架变了吗？

对此，杨金金解释道：“脱离当前的经济基本面及市场环境，谈论投资框架及方法没有意义。投资如同做其它任何事情一样，需要因势利导，顺势而为。”

在杨金金看来，要想在投资中赚到钱，就需要找到基本面的起点，去低估值、人少、边际趋势向好的地方做投资；同时避开情绪面的高点，不去高估值、人多、边际趋势向下的地方。

站在当前的位置上，杨金金认为，越来越多的行业不论大小，都出现了盈利下行和进一步的格局出清，领先企业虽然也受到影响，但是相对竞争力在增强，甚至公司在做逆周期的布局去更加主动的出清竞争对手。

这种机会出现在各行各业，如同2016年初的核心资产，2021年初的小票，过去三年的各个主赛道等等，这批企业会在2024年开始有望相当大的潜力成为未来经济及市场主要矛盾。

杨金金引用《孙子兵法》中的一句话，说：“夫兵形象水，水之形，避高而趋下；兵之形，避实而击虚。水因地而制流，兵因敌而制胜。故兵无常势，水无常形；能因敌变化而取胜者，谓之神。”

也就是说，投资并不是与市场正面“硬刚”，而是要向水学习，遇到方，水就方，遇到圆，水就圆，遇到浅滩阻碍就漫过去，碰到悬崖峭壁则倾泻而下，这样才能够在市场的周期变化和轮回当中，主打一个滔滔不绝。

在这一年多的应战当中，我们惊喜地发现，杨金金并不只钟情于市值的选择，在视野宽广之下，策略的容纳度也在不断拓宽。

04

结语：杨金金的投资“三宝”

过去三年，杨金金鲜少在公开场合露面，这次与他交流的机会，得益于公募基金费率改革后的首批浮动管理费率基金产品的推出。

交银瑞元三年定期开放混合（代码：019401）是首批与业绩挂钩的浮动费率产品之一。

作为公募行业费率改革的首批产品，各家公司重视程度都很高，而交银施罗德将产品托付给杨金金，也足见公司对他的能力的认可。

《道德经》里面，老子说：“我有三宝，持而保之：一曰慈，二曰俭，三曰不敢为天下先。慈故能勇，俭故能广；不敢为天下先，故能成器长。”

这“三宝”，也是杨金金在过去三年呈现出来的特质。

“慈”

在投资上，慈可以解读为包容，包容市场的涨跌有序，包容周期的更迭替换，包容风格的切换往复。

这也是杨金金在投资中经常提到的钟摆思维，“找到基本面的起点，避开情绪面的高点”，其本质就是尊重市场规律，回归投资的本质。

“慈故能勇”，因为对市场规律有着充分的认知，所以才有逆向出击、左侧布局的勇气。

“俭”

俭的意思是凡事不要过度。

杨金金对赔率和胜率的审度，分散配置的组合策略，本质上就是一种适度的思维。

寻找多样化的收益来源，不押注单一赛道、单一行业乃至过分依赖单一个股，这样就可以避免因仓位过重被“绑架”，从而控制风险，确保心态稳定。

“俭故能广”，所以我们看到，杨金金视野打开，策略容纳度在拓宽。

“不敢为天下先”

这句话的意思是要有敬畏之心，不把时代的贝塔视为个人的努力，永远对市场保持谦卑学习的心态。

从过去三年的投资中可以看到，杨金金最可贵的地方在于总能够坦诚面对自己的失误和不足，及时认错同时迅速纠正，面对每一年的挑战，他都会有新的进化和收获，不把投资当做竞赛，而是始终保持着灵活、进化的能力。

“不敢为天下先，故能成器长”,所以，杨金金在残酷的市场考验中沉淀了下来。

这样的杨金金，是你想象中的基金经理吗？

风险提示

本篇文章主要用于投资者教育，涉及金融产品相关的服务和内容由交银施罗德基金提供。

免责声明：基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，不构成投资建议。本账号发布的言论仅代表个人观点，不作为买卖的依据。敬请认真阅读相关法律文件和风险揭示声明及关注基金特有风险，基于自身的风险承受能力进行理性投资，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国证券市场发展时间比较短，不能反映市场发展的所有阶段，基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

注：交银趋势优先A（C）历年业绩/现行业绩比较基准（沪深300指数收益率*75%+中证综合债券指数收益率*25%）2018年-22.13（C类未成立）%/-17.72%，2019年46.16（C类未成立）%/27.90%，2020年61.53（C类未成立）%/21.26%，2021年81.45（成立至年底10.91）%/-2.39（2.16）%，2022年-5.98（-6.54）%/-15.70%，2023年上半年2.22（1.91）%/0.19%。

本基金A自2020/05/06至2020/05/27由杨金金、韩威俊共同管理，任职回报为7.75%，自2020/05/28至2023/08/31由杨金金单独管理，任职回报为135.69%。本基金C自2021/08/27至2023/08/31由杨金金单独管理，任职回报为0.14%。

本基金在上述业绩登载期间曾发生过投资目标、投资范围、投资策略或基金经理变动，具体请见基金法律文件及基金定期报告。

交银启诚混合A（C）历年业绩/现行业绩比较基准（沪深300指数收益率*65%+中证综合债券指数收益率*30%+恒生指数收益率*5%）2021年成立至年底0.95（成立至年底0.90）%/0.27%，2022年6.05（5.21）%/-14.07%，2023年上半年5.55（5.16）%/0.21%。本基金A自2021/12/08至2023/08/31由杨金金单独管理，任职回报为5.79%。本基金C自2021/12/08至2023/08/31由杨金金单独管理，任职回报为4.37%。

（数据来源：业绩数据来自基金定期报告，时间截至2023.06.30；基金经理任职回报统计规则来自银河证券，截至2023.08.31。）

基金规模数据来自基金定期报告，交银趋势最新规模合计80.63亿，交银启诚最新规模合计36.00亿，数据截至2023/6/30。

基金排名数据来自银河证券，交银趋势优先A近三年同类排名1/603,银河同类产品指偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，数据截至2023.8.31。

交银瑞元定开基金以封闭期和开放期滚动的方式运作，投资者需在开放期提出申购、赎回申请，每个开放期不少于5个工作日并且最长不超过20个工作日。

在非开放期间将无法按照基金份额净值进行申购和赎回。基金份额持有人面临封闭期内无法赎回的风险。

本基金的基金管理费由基础管理费和业绩报酬两部分组成，而基础管理费、业绩报酬取决于基金封闭期内净值增长情况及年化收益率情况，因此投资者在认/申购本基金时无法预先确定本基金的整体管理费水平。本基金公布的基金份额净值中，为按1.0%/年收取管理费的净值。

本基金封闭期内（封闭期最后一天除外）披露的基金份额净值为已扣除或有管理费但未扣除基金管理人业绩报酬前的基金份额净值，可能因为封闭期最后一天或有管理费划归基金资产或计提业绩报酬导致基金份额净值发生波动。

投资者投资者实际可得的份额净值可能与披露净值不同。投资者实际赎回金额，以登记机构确认数据为准。虽然本基金采用浮动管理费加提取业绩报酬的模式，但这并不代表基金的收益保证，即封闭期到期时，存在年化收益率低于8%甚至为负的可能性。

投资有风险，入市需谨慎

财商侠客行

仗剑走江湖，飒沓如流星

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

END