鲍威尔首先讨论了当前的经济形势以及近期的货币政策前景。接着回顾了疫情以来发生的经济事件，探讨通胀的上升为何没有像他预想的那样是”短暂性“的，反而惨遭打脸，演变成“持续性通胀”。同时失业率依旧保持在低位。 （一）近期政策展望 在过去三年中的大部分时间里，通胀率远高于2%的目标，劳动力市场状况非常紧俏。FOMC的主要关注点一直是降低通胀，这无疑是合适的。在这次事件之前，如今健在的大多数美国人都没有持续经历过高通胀的痛苦。 开头先提及通胀的痛苦以及央行自身为应对通胀所做出的努力，也是央行的主要政绩。 鲍威尔强调了其限制性货币政策有助于恢复总供需平衡，缓解通胀压力，并确保通胀预期保持良好锚定。物价在过去12个月中上涨了2.5%（图1）。继年初有所凝滞之后，朝着2%的目标又取得了进展。鲍威尔认为通胀率正沿着可持续的道路回到2%。 但其没有提到长期利率提升的问题，如果因为结构性通胀导致中性利率的上升，而美联储依然遵循着2%的通胀目标无疑是不合适的，限制性的货币政策极有可能过紧而不自知。 谈到就业，疫情前的几年里，长期强劲的劳动力市场状况可以给社会带来的巨大好处：低失业率、高参与率、历史上较低的种族就业差距，以及在通胀率低且稳定的情况下，健康的实际工资增长越来越集中在低收入人群中。 接下来鲍威尔又谈到了现在的劳动力市场状况，劳动力市场已从之前的过热状态大幅降温。失业率在一年多前开始上升，目前为4.3%，以历史标准衡量仍然较低，但比2023年初的水平高出将近整整一个百分点（图2）。 其中大部分上升是在过去六个月中实现的。到目前为止，失业率上升并不是裁员增加的结果，而裁员是经济衰退时期的典型情况。相反，这一增长主要反映了工人供给的大幅增加以及之前疯狂的招聘速度有所放缓。即便如此，劳动力市场状况的降温是毋庸置疑的。就业增长保持稳健，但今年有所放缓。 职位空缺下降，职位空缺与失业的比率已回到疫情前的水平。招聘率和离职率现在低于 2018年和2019年的水平。名义工资增长有所放缓。总而言之，现在的劳动力市场状况不如2019年疫情之前那么紧张，那一年的通胀率低于2%。劳动力市场似乎不太可能在短期内成为通胀压力上升的根源。 鲍威尔对劳动力市场的态度，已经到了一个微妙的临界点，一方面不希望看到劳动力市场状况进一步降温，另一方面劳动力市场数据不断出现的矛盾又在强化市场对其的关注，对通胀的关注可以说几乎完全转移到了劳动力市场。 因此鲍威尔给出了这一场讲话的基调：现在是政策调整的时候了。前进的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于即将到来的数据、不断变化的前景以及风险的平衡。 市场将这句话作为鲍威尔整场讲话“偏鸽”的重要依据，美元指数直线跳水，美指上涨。 后续讲话的内容围绕通胀的起落展开。 （二）通胀的起落 既然讲到通胀，那么离不开的是美联储对通胀的误判过程（也是打脸过程）。 在 2020 年低于通胀目标之后，通胀在 2021 年 3 月和 4 月飙升。最初通胀的爆发是较为集中的，而不是价格广泛的上涨，汽车等受供给减少影响的商品价格上涨幅度极大。 鲍威尔和其同事从一开始就判断，这些与疫情相关的因素不会持续存在，因此，通胀的突然上升可能会在货币政策无需响应的情况下相当快地度过——简而言之，通胀将是暂时的。长久以来标准的思维模式是：只要较好的锚定通胀预期，各国央行就应该考虑到通胀的短暂上升。 但事与愿违，从2021年4月到9月，核心通胀每月都在下降，尽管进展慢于预期（图5）。正如我们在沟通中所反映的，它在年中左右开始减弱。从10月开始，数据与暂时性假设背道而驰。通货膨胀上升，并从商品扩大到服务业。很明显，高通胀不是暂时的，如果通胀预期要保持良好的锚定，就需要采取强有力的政策应对措施。 联储认识到了这一点，并从11月开始调整，于2022年3月开始加息。 之后就是俄乌冲突导致的供给端冲击，新一轮的疫情冲击导致通胀粘性上升，鲍威尔也一直强调联储采取限制性的货币政策抑制通胀。 看起来是联储的限制性政策限制了需求，从而导致供需恢复平衡，价格下降这样一个通胀下行的链条，但财政端的持续发力以及劳动力市场的强劲似乎并不足以支撑限制性货币政策作为这一轮通胀下行的主因，能源和大宗商品市场价格的下降似乎更有可能成为本轮通胀下降的主因。 演讲出现的一个高频关键词是通胀预期。但从鲍威尔的表述来看，通胀预期更像是一块免死金牌，原文如下： （关于通胀预期的重要性。长期以来，标准经济模型一直反映出这样一种观点，即只要通胀预期锚定在我们的目标上，当产品和劳动力市场达到平衡时，通胀就会回到其目标，而不会带来经济松弛。模型是这么说的，但自2000年代以来长期通胀预期的稳定性并没有经受过持续高通胀的考验。通胀能否持续锚定还远不能得以保障。对脱锚的担忧促成了一种观点，即去通胀将需要经济（尤其是劳动力市场）的松弛。从最近的经验中得出的一个重要结论是，锚定的通胀预期，加上央行的有力行动，可以促进去通胀，经济松弛并不是必须的。） 给人的感觉是，只要控制通胀预期，就可以搞定一切，通胀下行、劳动力市场强劲的世界触手可得，但事实并非如此。市场依然需要时刻保持警惕，不能将需求与供给的缺口推给通胀预期这一理想化的统计指标，通胀预期更多像是一个符号，代表一个后视镜，资产价格的上涨传导到通胀预期，但资产价格的上涨是由供需所致，因此供需依然是最重要的衡量指标，不管是劳动力市场还是其他市场。 最终鲍威尔将货币政策规则的审查进行了推迟，没有在这次会议上给出有关货币政策框架改变的增量信息。 总体看下来本场会议依然遵循数据驱动型的路径，前瞻性的增量信息较少，后续的增量信息需要更多的经济数据进行验证。 #美联储暂缓加息 市场何去何从？# #美联储按兵不动 今年可能只降息1次# #美联储主席鲍威尔最新讲话解读# 
