一、核心观点

固收市场方面，经济数据整体表现仍然偏弱，内需不足的问题仍然突出，尤其是居民消费需求仍待进一步提振，制造业投资高景气度但持续性有待验证。流动性层面，央行加码逆回购维稳税期资金面，资金价格明显抬升，预计税期结束后将回归平稳宽松局面。

二、市场回顾

（一）资金市场

公开市场操作：上周央行进行11830亿元7天期逆回购操作、1000亿元MLF操作和700亿元国库现金管理，因有100亿元7天期逆回购和1030亿元MLF操作到期，上周实现净投放12400亿元。

图：上周公开市场操作情况

政府债发行：本周国债计划发行550亿元，地方政府债计划发行1129.7元，整体净缴款-1778.3亿元。

同业存单发行：本周到期7854亿元，高于前一周的5712亿元，其后一周将降至2444亿元，7月末到期压力将有所缓解。

图：同业存单到期与发行

回购市场：税期资金利率明显上行，不过上行幅度并未超过季节性规律。上周内变化来看，上周二开始资金利率明显上行至上周四，上周五略微企稳。DR001从上周一的1.79%上行至1.90-1.95%附近，R001从1.84%上行至1.98-2.0%附近，上周五分别下行至1.86%、1.91%。

票据利率：需求方面，上周标杆大行活跃度减弱，同时随着税期因素影响，融资成本抬升，买盘收口力量不占优势，但跨年1月收口情绪相对较好。供给方面，票源供给跌后小幅提振，整体维持千亿以上水平，卖盘出票情绪较为积极，但偏向压价出票，供需博弈下，上周票价整体小幅上行，但幅度有限。

（二）债券市场

图14：上周利率债各期限收益率涨跌幅（BP）

数据来源：Wind、中债估值、鑫元基金

表2：中债国债期限利差

数据来源：Wind，最大、最小、平均值区间均为2016年至今

表3：中债中短期票据信用利差（2024年7月14日）

数据来源：Wind、鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2016至今

上周中债国开和中债国债收益下行，长端下行较多。其中，中债国债1年期收益率上1.00BP至1.539，3年期下行0.18 BP至1.8237，5年期上0.21至2.0016，10年期下行1.5 BP至2.2604。

票据信用利差长短端波动。中债1年期AAA级中短期票据信用利差收紧0.66 BP，中债2年期AAA级中短期票据信用利差走阔1.87BP；中债3年期AAA级中短期票据信用利差收紧0.89BP。

图15：上周美债各期限收益率涨跌幅（BP）

数据来源：Wind、鑫元基金

上周美债收益率上行。上周10年期美债收益率上行7BP，10年期国债收益率上行0.1BP，中美利差倒挂程度有所走阔。全周来看，1年期美债收益率走平，3年期美债收益率上行6BP，10年期美债收益率上行7BP。

图16：10年期和2年期美债收益率走势

数据来源：Wind、鑫元基金

三、债券市场展望和策略

经济数据公布，实际GDP同比4.7%，低于市场预期的5.1%和一季度的5.3%，整体表现仍然偏弱。结构上看，内需不足的问题仍然突出，尤其是居民消费需求仍待进一步提振，工业生产增速边际放缓，基建投资增速大幅上行，地产景气度维持地位震荡，在设备更新改造政策和出口韧性的合力下，制造业投资高景气度但持续性有待验证。监管方面，媒体报道主管部门对多个地方法人银行进行债券投资情况的调研，市场担忧情绪有所提升。流动性层面，税期资金面有所收敛，央行加大逆回购投放后整体均衡，资金价格明显抬升，预计税期结束后将回归平稳宽松局面。

展望债市，当前市场对基本面修复的预期逐步固化，数据层面难有大幅超预期的改善或走弱，也难以驱动债市明显反弹或者大幅下行，未来要继续关注央行可能开展的国债买卖操作，及其对收益率曲线的态度和管控，建议保持中性久期和仓位，等待央行操作落地后的交易机会。

$鑫元悦享60天滚动持有中短债C(OTCFUND|014883)$

$鑫元乐享90天持有债券C(OTCFUND|018762)$

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