这两日债市结束近2周的偏强走势转为窄幅震荡，主要原因是四方面：其一是10月底以来长端及超长端下行幅度较大，短期有调整诉求；其二是年内政府债供给压力加大，对资金面形成扰动；其三是政策预期扰动，股债跷跷板效应再现；最后是我们昨天讲过的汇率因素，美元指数仍处于快速上涨，人民币汇率承压可能改变市场对宽松预期的修正。
展望后市，年内政策预期、政府债供给、股债跷板效应或仍是影响债市的关键因素。
当前仍处于经济转型和化债的关键期，从央行货币政策报告来看，宽松的货币政策仍有望在一段时间内延续，央行呵护流动性宽松的意愿是比较强的，预计流动性压力不大。未来政府债供给仍是债市的主要扰动因素之一，供给结构来看，超长期的占比与以往相比是明显偏高的，再加上当前利差保护不足，期限利差可能会有明显冲击。
从中长期来看，一方面政策效果需要等待时间验证，另一方面宽松的货币环境也预计会延续，支撑债券收益率中枢下移的逻辑或难以发生根本性逆转，但供需矛盾或将得到缓解，短期债市可能有调整压力，12月的经济工作会议和明年3月的两会将是重要的政策窗口期，也是政策刺激效果的重要验证期，预计政策博弈和预期摇摆仍是市场的主旋律。
对于投资者而言，面对短期震荡但大趋势未扭转的债券市场，票息或仍是以不变应万变的选择，中短债基金仍值得关注，短期内对长端利率债建议保持谨慎。
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