上周中央政治局会议和中央经济工作会议接连召开，市场围绕两大会议展开激烈博弈，呈现先扬后抑走势，消费板块整体涨幅靠前。周一盘后，中央政治局会议通稿发布，积极政策定调影响下，周中沪指连续三个交易日实现收涨；周四晚间，中央经济工作会议通稿发布，延续了政治局会议的积极表态，但周五在兑现情绪影响下指数集体承压，消费、金融低开低走。向后看，重磅会议召开后，政策释放的节奏和力度仍是A股短期走势的核心牵引；而对于长期市场趋势和行情主线的判断，仍是聚焦政策成效以及基本面修复斜率的确认。
两大重磅会议接连召开，积极定调和部署指引方向。在11月海外大选、国内化债政策落地之后，市场阶段性进入政策真空期，投资者目光开始投向12月的政治局会议及中央经济工作会议。本周两大重磅会议接连召开，积极的政策基调有望对市场走势形成支撑。12月9日，中共中央政治局举行会议。在整体基调延续9月政治局会议的基础上，12月政治局会议提出“超常规逆周期调节”、“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”、“全方位扩大国内需求”、“稳住股市楼市”等，释放了更为积极的政策信号；具体到明年重点工作，“扩大国内需求”排到了“科技创新”之前，意味着扩内需成为明年经济工作的重中之重，缓解了市场对于需求刺激政策预期落空的担忧。12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。从会议通稿看，中央经济工作会议延续政治局会议积极的表态，并且对明年经济工作作出了更具体细化的部署。不过由于中央经济工作会议更多地是对中央政治局会议精神的确认，本周五在兑现情绪影响下指数集体承压，消费、金融板块低开低走；但中长期的角度看，2025年积经济工作定调和政策取向下，政策有望持续发力，在增量政策刺激和政策成效逐步验证之下，指数上行空间有望进一步打开。
国内基本面积极因素逐步累积，但修复斜率和持续性仍需政策进一步呵护。本周一，国家统计局公布11月通胀数据，11月CPI环比继续下降0.6%，同比涨幅较10月回落0.1pct至0.2%；11月PPI环比上涨0.1%，为今年6月以来首次转正，同比降幅较10月收窄0.4pct至2.5%。整体来看，9月下旬以来系列政策的成效正在工业品价格端逐渐显现，但向居民消费价格的传导还需要等待，物价的进一步回暖仍需扩内需增量刺激政策的呵护。本周二，海关总署公布11月外贸数据，以美元计价，中国11月出口同比增长6.7%，低于预期的8.7%和前值的12.7%。向后看，“抢出口”效应、外需边际改善或对今年末明年初的出口仍有支撑，但要关注特朗普上台后的关税政策落地情况。12月政治局会议和中央经济工作会议也特别强调了“外部冲击”，国内需求刺激政策的节奏和力度或会根据外部环境的变化相机抉择。此外，本周五，央行公布11月金融数据，11月社融规模新增2.3万亿元，同比少增0.1万亿元；11月M1同比降幅较10月收窄2.4pct至3.7%，M2同比较10月下行0.4pct至7.1%，M2-M1剪刀差继续收窄。整体看，结构性分化的11月金融数据一方面反映了近期政策的积极拉动，另一方面也反映出实体融资需求释放、经济指标好转仍在路上，后续需对政策成效的验证和更多增量政策出台保持持续关注。
海外方面，关注下周美联储议息会议指引。本周三美国劳工部公布数据显示，11月美国CPI季调同比增速从10月的2.6%回升至2.7%，符合市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比3.3%，持平前值并符合预期。作为2024年公布的最后一份CPI数据，11月通胀保持韧性，但没有超出市场预期，叠加上周公布的11月非农就业数据显示出失业率的较高粘性，市场对12月降息25BP的预期进一步强化。但另一方面，通胀数据的坚挺和明年特朗普上任指向明年物价水平和美联储降息路径面临较多的不确定性，市场开始定价2025年美联储降息放缓，本周美元指数表现强势，美债利率普遍上行。下周12月美联储议息会议决议和点阵图或将为明年降息路径提供更加明晰的指引。向后看，需关注明年海外流动性环境变化和关税推进节奏对A股的影响，但在国内逆周期调节政策持续扩容和政策成效逐步验证之下，A股“以我为主”或更加从容。
行业配置而言，在盈利、利率和政策的三方“角力”下，重点关注1）主线一：受益于全球科技创新浪潮和国产替代演绎的科技成长，重点关注半导体、消费电子及AI应用等产业趋势较强的方向。2）主线二：政策仍在加码期，聚焦政策发力的方向，关注非银金融及受益于化债的建筑、环保、IT服务等；有政策导向预期的消费行业优先级有所上升。3）主线三：红利资产仍是底仓选择，关注盈利预期稳定的铁路公路/运营商/电力等。
目录
1 、市场展望探讨
2 、行业配置思路
3、本周市场回顾
（1）市场行情回顾
（2）市场情绪监测
（3）估值与盈利预测
4、下周宏观事件关注
Part 1
市场展望探讨
上周中央政治局会议和中央经济工作会议接连召开，市场围绕两大会议展开激烈博弈，呈现先扬后抑走势，消费板块整体涨幅靠前。周一盘后，中央政治局会议通稿发布，积极政策定调影响下，周中沪指连续三个交易日实现收涨；周四晚间，中央经济工作会议通稿发布，延续了政治局会议的积极表态，但周五在兑现情绪影响下指数集体承压，消费、金融低开低走。向后看，重磅会议召开后，政策释放的节奏和力度仍是A股短期走势的核心牵引；而对于长期市场趋势和行情主线的判断，仍是聚焦政策成效以及基本面修复斜率的确认。
两大重磅会议接连召开，积极定调和部署指引方向。在11月海外大选、国内化债政策落地之后，市场阶段性进入政策真空期，投资者目光开始投向12月的政治局会议及中央经济工作会议。上周两大重磅会议接连召开，积极的政策基调有望对市场走势形成支撑。12月9日，中共中央政治局举行会议。在整体基调延续9月政治局会议的基础上，12月政治局会议提出“超常规逆周期调节”、“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”、“全方位扩大国内需求”、“稳住股市楼市”等，释放了更为积极的政策信号；具体到明年重点工作，“扩大国内需求”排到了“科技创新”之前，意味着扩内需成为明年经济工作的重中之重，缓解了市场对于需求刺激政策预期落空的担忧。12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。从会议通稿看，中央经济工作会议延续政治局会议积极的表态，并且对明年经济工作作出了更具体细化的部署，如对于“更加积极的财政政策”，明确提出“提高财政赤字率”、“增加发行超长期特别国债，持续支持‘两重’项目和‘两新’政策实施”；对于“适度宽松的货币政策”，明确要“适时降准降息，保持流动性充裕”；继续强调扩内需为明年首要工作，消费置于投资之前，明确了明年大力提振消费的细化部署“实施提振消费专项行动”、“加力扩围实施‘两新’政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费”等。不过，由于中央经济工作会议更多地是对中央政治局会议精神的确认，本周五在兑现情绪影响下指数集体承压，消费、金融板块低开低走；但中长期的角度看，2025年积经济工作定调和政策取向下，政策有望持续发力，在增量政策刺激和政策成效逐步验证之下，指数上行空间有望进一步打开。
国内基本面积极因素逐步累积，但修复斜率和持续性仍需政策进一步呵护。本周一，国家统计局公布11月通胀数据，11月CPI环比继续下降0.6%，同比涨幅较10月回落0.1pct至0.2%，主要是受食品价格超季节性下降影响；而随着一系列存量政策和增量政策协同发力，国内工业品需求有所恢复，11月PPI环比上涨0.1%，为今年6月以来首次转正，同比降幅较10月收窄0.4pct至2.5%。整体来看，9月下旬以来系列政策的成效正在工业品价格端逐渐显现，但向居民消费价格的传导还需要等待，物价的进一步回暖仍需扩内需增量刺激政策的呵护。本周二，海关总署公布11月外贸数据，以美元计价，中国11月出口同比增长6.7%，低于预期的8.7%和前值的12.7%。虽然出口增速低于预期，但在“抢出口”效应、外需边际回暖和去年高基数的双向影响下，11月出口金额录得今年单月最高，出口表现仍具韧性。向后看，“抢出口”效应、外需边际改善或对今年末明年初的出口仍有支撑，但要关注特朗普上台后的关税政策落地情况。12月政治局会议和中央经济工作会议也特别强调了“外部冲击”，国内需求刺激政策的节奏和力度或会根据外部环境的变化相机抉择。此外，本周五，央行公布11月金融数据，11月社融规模新增2.3万亿元，同比少增0.1万亿元，主要系化债背景下的政府债支撑，而信贷表现尤其是企业信贷持续偏弱；11月M1同比降幅较10月收窄2.4pct至3.7%，M2同比较10月下行0.4pct至7.1%，M2-M1剪刀差继续收窄。整体看，结构性分化的11月金融数据一方面反映了近期政策的积极拉动，另一方面也反映出实体融资需求释放、经济指标好转仍在路上，后续需对政策成效的验证和更多增量政策出台保持持续关注。
海外方面，关注下周美联储议息会议指引。本周三美国劳工部公布数据显示，11月美国CPI季调同比增速从10月的2.6%回升至2.7%，符合市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比3.3%，持平前值并符合预期。作为2024年公布的最后一份CPI数据，11月通胀保持韧性，但没有超出市场预期，叠加上周公布的11月非农就业数据显示出失业率的较高粘性，市场对12月降息25BP的预期进一步强化。但另一方面，通胀数据的坚挺和明年特朗普上任指向明年物价水平和美联储降息路径面临较多的不确定性，市场开始定价2025年美联储降息放缓，本周美元指数表现强势，美债利率普遍上行。下周12月美联储议息会议决议和点阵图或将为明年降息路径提供更加明晰的指引。向后看，需关注明年海外流动性环境变化和关税推进节奏对A股的影响，但在国内逆周期调节政策持续扩容和政策成效逐步验证之下，A股“以我为主”或更加从容。
Part 2
行业配置思路
行业配置而言，重点关注1）主线一：受益于全球科技创新浪潮和国产替代演绎的科技成长，重点关注半导体、消费电子及AI应用等产业趋势较强的方向。2）主线二：政策仍在加码期，聚焦政策发力的方向，关注非银金融及受益于化债的建筑、环保、IT服务等；有政策导向预期的消费行业优先级有所上升。3）主线三：红利资产仍是底仓选择，关注盈利预期稳定的铁路公路/运营商/电力等。
受益于全球科技创新浪潮和国产替代演绎的科技成长
随着11月美国大选落地，市场预期美国在科技领域的对华管制将会加速。“卡脖子”趋紧的背景下，国产化需求急迫，国产替代预计会对科技成长的板块表现形成反复催化。从国内视角出发，情绪面看，政策预期对市场情绪或持续有支撑，科技成长受益于此或有较高弹性。政策面看，当前中央持续加杠杆，后续支出与消费补贴范围有望向消费电子延伸；此外以“高端制造+科技”为主的新质生产力是我国实现经济新旧动能转换的核心，预计中长期会受到政策的持续倾斜。基本面看，当前AI大模型频频升级，各大手机厂商新品发布，智能穿戴设备、AI手机和智能眼镜等细分也展现出强劲增长势头，叠加年底消费旺季来临，电子等行业景气度有望持续向上；后续AI应用端商业化落地或也将为相关产业链提供新的业务增长点。在全球正值新一轮科技创新周期和当前复杂国际局势的背景下，重点关注半导体、消费电子以及AI应用等产业趋势较强的方向。
政策仍在加码期，聚焦政策发力的方向
从存量政策出发，一方面，非银金融作为流动性宽松以及资本市场改革利好的核心受益板块，当前或仍具有较大的配置价值。另一方面，财政化债政策支持下，To-G”属性的细分如建筑、环保、IT服务、军工等有望迎来价值重估。从增量政策视角看，中央经济工作会议明确扩内需为明年经济工作的重中之重，并把消费放在投资之前，预计相关增量政策仍在路上，消费行业的配置优先级或有所提升。
红利资产是低利率时代的核心底仓选择
随着近期10Y国债利率不断创历史新低，红利资产的股息率优势更加突出，叠加红利资产交易拥挤度回落至合理区间，红利资产的配置价值进一步凸显。考虑当前经济数据虽有改善，但持续性仍需验证，海外不确定性亦有增加，后续增量政策的节奏或根据经济修复状况“边走边看”，叠加年末市场风格可能迎来再平衡的过程，红利资产的机会值得关注。长期来看，红利资产是低利率时代重要的核心底仓选择，重点关注盈利预期稳定的铁路公路/运营商/电力等。
Part 3
上周市场回顾
（1）市场行情回顾
近一周，上证指数下跌0.36%，创业板指下跌1.40%，沪深300下跌1.01%，中证500上涨0.15%，中证A50下跌1.01%，科创50下跌2.43%。风格上，消费、周期表现相对较好，金融、成长表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是商贸零售（6.17%）、纺织服饰（4.23%）、传媒（4.11%）、社会服务（4.09%）、轻工制造（3.61%）；表现相对靠后的是非银金融（-2.29%）、电力设备（-2.15%）、房地产（-1.85%）、计算机（-1.25%）、环保（-1.22%）。
上周中央政治局会议和中央经济工作会议接连召开，市场围绕两大会议展开激烈博弈，呈现先扬后抑的局面，消费板块整体涨幅靠前。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是冰雪旅游（17.84%）、抖音豆包（14.24%）、乳业（11.89%）、谷子经济（10.13%）、预制菜（9.51%）；表现相对靠后的是炒股软件（-8.79%）、培育钻石（-8.54%）、最小市值（-6.82%）、锂电电解液（-5.58%）、超硬材料（-5.50%）。
（2）市场情绪监测
上周市场成交进一步放量，交投情绪活跃。本周全A日均成交额较上周放量2083亿元至19329亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的2.29%上升至2.57%，融资交易占比从上周的9.23%上升至9.51%（截至周四）。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的3.33%上升至3.51%，处于2010年以来76.78%的分位水平。
（3）估值与盈利预测
估值方面，消费行业估值扩张靠前。从主要宽基指数看，除中证500估值有所扩张外，主要宽基指数估值集体收敛，其中科创50估值收敛幅度靠前。从行业指数看，31个申万一级行业有14个行业实现估值扩张，其中市盈率涨幅靠前的是商贸零售（6.70%）、传媒（4.34%）、纺织服饰（4.26%）；市盈率跌幅靠前的是农林牧渔（-3.65%）、房地产（-2.46%）、非银金融（-2.31%）。
盈利预测方面，本周多数行业下调盈利预期。31个申万一级行业中有5个上调盈利预期。其中，盈利预期上调靠前的行业有商贸零售（0.11%）、社会服务（0.04%）、通信（0.01%）；盈利预期下调靠前的行业有电力设备（-0.66%）、计算机（-0.27%）、建筑材料（-0.23%）。
Part 4
本周宏观事件关注
$富国中证消费电子主题ETF发起式联接C(OTCFUND|015877)$
$富国中证芯片产业ETF发起式联接C(OTCFUND|014777)$
$富国中证消费50ETF联接C(OTCFUND|008976)$
$富国恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接C(OTCFUND|019261)$
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