在绩优基金经理的人群中,招商基金的贾成东是相对独特的一位。他不谈多维度的选股标准,不谈复杂的投资理念,是一个很难用传统的概念去分类、去定义的专业投资人。他的投资逻辑的核心理念甚至可以浓缩为一个关键词——基本面趋势。
基本面趋势追求的向好的趋势性逻辑。就像他喜欢的朱熹的诗句所言,“昨夜江边春水生,艨艟巨舰一毛轻。”即,只要顺应了潮流,大船也能在江水中游得飞快。而如今的他,即将在一条他所看重的赛道上,继续去追逐梦想。
风格划分:第三类人
当下最主流的对基金经理风格流派归类,莫过于价值风格和成长风格。考察贾成东的投资行为和构建的组合,很难给他贴上其中之一的标签。“有时候我会买偏价值类的消费品,有时候又会买偏成长类的计算机。”贾成东认为自己是有别于价值型和成长型的第三类投资者——基于中观层面,以基本面趋势作为最关键的判断标尺。
贾成东,拥有12年投研经验、6年公募管理经验的基金经理,现任招商基金投资四部总监,并管理着多只公募基金。入行之初,他是宏观策略研究员,一干就是七年。一开始做投资时,贾成东也想采用自上而下的策略,但在实际操作中发现,纵观海内外,影响宏观策略的环节太长、链条太多,一处出问题,整个投资策略就有可能站不住脚。
而对于业内另一种十分主流的、自下而上的投资方法,贾成东认为,有“一叶障目”之虞。在他看来,如果做不到视野足够宽广,过分看重自己持有的公司,可能会忽略其他公司的优势。目前A股数量约4000家,进入注册制时代后扩容的节奏还在加快,过分注重自下而上的方法,很难做到多维度地研究清楚更多的公司。
反之,立足中观层面的投资策略,所涉及的逻辑链条不太长,覆盖的细分行业仅二三十个,不需要占用太多精力。在这套框架内,贾成东将景气度视作做投资的关键。“景气投资的本质是什么?就是大家的目光!”景气度高,意味着捷报频传,市场的目光都会聚焦到你身上,触发一个不断买入的关键点。而景气度低,则是门庭冷落,让持有人吃不好睡不着。贾成东希望寻找的,是在舞台中央聚光灯下以及走近聚光灯的公司。
投资命门:基本面趋势
贾成东用“命门”二字,形容基本面趋势在自己投资决策中的重要性。如何判断基本面趋势?贾成东认为,流动性是衡量股票景气度的主要指标。譬如今年刚出现疫情时,TMT板块的火爆行情就得益于流动性的宽松。2019年时,贾成东买入了某半导体龙头。这只个股的估值非常高,即使在当时的股价基础上下跌30%,它依然是高估的。但估值对于贾成东来说并不重要,他更看重的是景气度和流动性。“当市场处于流动性很宽松的状态,这时候买梦想的价格是很便宜的。”
不可否认的是,在某些时期,流动性十分充裕,股市表现却不一定好。贾成东解释说,这是因为投资股市的机会成本有点高。比如2013年时,以房地产为主的非标产品由于能实现约10%的无风险回报,吸引了大量的资金;股市的吸引力相对就不高了。贾成东认为,房市等的机会不断在弱化;近年来,随着利率水平的不断走低,股票已是很好的资产,而且未来这种趋势还将延续。
贾成东把景气度分为业绩景气度和预期景气度,大部分时间考量的是预期景气度到业绩景气度之间的部分。每当有兑现预期想法的时候,决定减仓与否的关键是看景气度是否具有周期性特征。如果行业的景气度持续平稳,就会一直买入;但如果景气度是周期性的,贾成东则会选择在景气度高点兑现收益。此外,特殊事件的爆发也会影响对景气度的判断。贾成东在2018年卖出某通信设备公司(据公开的年报、季报数据),缘于美国政府连续给出了几个重大利空消息。
当然,贾成东也承认,以景气度为指针、基于中观层面的投资方法也存在着一定短板,一旦行业景气度持续的时间特别短,就很难把握。而团队的力量可以弥补这种缺陷,能够拓展对不同行业的理解。招商基金投研团队已启用研究导师小组制,共9大投研对接小组,分别由基金经理与研究员担当组长与副组长,组员由资深研究员担当,助力研究成果转化为基金业绩。目前,仅科技领域就细分成6个小组,涵盖TMT硬件、TMT软件、医药、高端制造产业链、新能源(车)产业链、可选消费等板块。
投资实操:追逐梦想
景气度昭示着向好的趋势性。贾成东喜欢朱熹的诗句:“向来枉费推移力,此日中流自在行。”反之,顺应了趋势,即使是“艨艟巨舰”也能如“一毛轻”。据公开的基金年报所载,他管理的招商行业精选,在2018年就重仓配置消费电子、医药生物、食品饮料等高景气行业,其ROE三年复合平均16.3%;2019年继续重仓持有消费电子和医药,其ROE三年复合平均16.9%,精准踩中风口。
消费、医药和科技这几个赛道是贾成东长期布局的领域。贾成东看到,比照海外经验,医药和消费是长期带来回报最高的行业,是人们最基本的需求使然。他也看好科技股,原因在于后者承载了意义和梦想,而人是一种要活在意义中的动物。
“我不会买没有梦想的行业,因为没有梦想是违背人性的,等于失去了长期增长的可能。”贾成东觉得,投资与人生一样,都要寻找意义和梦想。不同阶段的梦想是不一样的,过去可能是高铁、房地产、基建,未来十年可能就是科技。
贾成东虽然看景气度的周期不长,一般是半年到两年,半年之内太短,而超过两年太长难以看清;但他坚信一些 “亘古不变”的东西,只会选择长期有空间或者有大“故事”的行业。“投资‘故事’必须是牢不可破的,是可以长期坚持的。”譬如5G板块,5G网络是必然要建设的,这个投资“故事”的逻辑非常坚实;而如果有了治愈新冠疫情的特效药,短期的确值得看好,但如果疫情结束了,“故事”很可能也就结束了。与估值相比,这种牢不可破的信念,才是贾成东心目中的安全边际。
贾成东把股票短期的利好比喻成鱼,而长期增长则是网。“买企业不是买鱼,而是买网。”如果出现的利空伤害到的只是鱼,那么可以买入;但如果网都破了,就只能卖出了。
再出发:寻找新浪花
秉持着独特的景气度投资理念,贾成东交出了一份漂亮的成绩单。Wind数据显示,截至2020年7月31日,招商行业精选在贾成东任职期间(2016年12月31日起)的总回报达195%,年化回报率达35.24%,获得银河证券三年五星评价;招商行业精选最近一年涨幅达113.5%,排名同类前4,今年以来涨幅更是排名同类第1。贾成东管理的另一只基金招商优质成长,任职期间(2017年6月29日只2020年7月31日)年化回报率同样超过30%,最近一年收益率近100%,排名同类前6%,也获得了银河三年五星评级。
投资有如弄潮,贾成东认为,基金经理的使命就是“为持有人找到每一次浪潮中最美丽的那朵浪花。”而为了捕捉到每一次浪潮带来的机遇,基金经理应该不断学习,不断拓展视野。专业书籍之外,他也涉猎颇广,旁收博采,尤其热爱孙子兵法和三国,经常在古代战争中挖掘可以指导投资的智慧。贾成东认为,持续学习的能力是基金经理的护城河。
而新的那朵浪花,或许正在含苞待放。由贾成东担纲的新产品——招商科技动力3个月滚动持有股票型基金(简称“招商科技动力”;代码: A类:009601,C类:009602)即将于9月10日起发行,仅售1天。贾成东将在全市场甄选优质行业,根据行业或公司的基本面趋势去投资龙头标的,把握历史机遇。
作为一只新基金,招商科技动力产品设计上还设置了“3个月滚动持有期”,即投资者每笔申购最短持有3个月,之后才可提出赎回申请。这样的设置其实是一种双赢之举,一方面引导投资者养成长期投资的习惯,减少受市场干扰后“追涨杀跌”的非理性行为,另一方面又能相对保证基金规模稳定,让基金经理更好地坚持投资策略。
贾成东为我们选择的未来,会不会是浪潮中最美丽的那朵花,让我们拭目以待。