机械行业研究：看好铁路装备、工程机械，关注科学仪器景气度回升！
行情回顾
本周板块表现：上周（2024/08/05-2024/08/09）5个交易日，SW机械设备指数下跌2.55%，在申万31个一级行业分类中排名第24；同期沪深300指数下跌1.56%。2024年至今表现：SW机械设备指数下跌18.41%，在申万31个一级行业分类中排名第22；同期沪深300指数下跌2.90%。
核心观点：
铁路装备需求持续复苏，重点关注轨交车辆龙头中国中车。1）新车需求：根据国家铁路局、中国铁路官微，1-7M24全国铁路固定资产投资同比+10.5%，1H24铁路客运量同比+18.4%。随着铁路投资加速增长，客运量持续提升，国铁集团动车组招标回暖，24年动车组首次招标165组，招标量已超23年全年。铁路装备需求回暖，看好中国中车动车组新车业务收入增长。2）维保需求：动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年开始五级修进入爆发期，轨交装备维保市场有望保持高速增长。根据中国中车公告，24年6-7月公司新签136.8亿元动车组高级修订单，23年12月-24年3月签订147.8亿元动车组高级修订单，24年公告的两次动车组高级修订单金额合计约284.6亿元，占公司23年动车组业务收入的68%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好动车组维保市场高速增长，建议关注轨交车辆龙头中国中车。
工程机械内需装挖延续复苏态势，出口降幅明显收窄，板块有望内外共振。1）内销装挖延续增长：根据中国工程机械工业协会数据，24M7中国合计销售各类挖掘机13690台，同比+8.6%；其中国内6234台，同比+21.9%；24M7合计各类装载机8379台，同比+27.1%，其中国内市场4439台，同比+24.7%。内需整体仍然呈现分化复苏态势，装载机、挖机增速亮眼。2）国内电动化趋势持续推进，行业渗透率超过15%：根据协会数据，24M7我国电动装载机销量达到1317台，渗透率达到15.7%（以全口径装载机销量进行测算），环比+1.2pcts；电动化产品的渗透率提升有望持续增加代表主机厂的盈利能力，看好板块的长期趋势；3）出口市场：24M7挖机出口销量为7456台，同比-0.51%，降幅持续收窄；24M7装载机出口销量3940台，同比+30.1%，行业有望在下半年呈现内外共振的情况。我们看好工程机械厂商电动化、出口的长期趋势，建议重点关注三一重工、中联重科、柳工、徐工机械。
教育领域科研设备“以旧换新”政策持续推进，关注板块三季度投资机会。根据上海教育委员会引发的《上海市教育领域推动大规模设备更新专项行动计划》，计划中指出推动高校重点学科、特色领域教学设备配置，加快置换先进教学设备。重点聚焦集成电路、人工智能、量子科技、生命健康、航空航天、材料、能源等战略急需和新兴领域。科研设备属于教学实验领域的刚需设备，我们认为本次教育领域“以旧换新”政策驱动后，国内仪器厂商有望再次迎来机遇，推荐关注普源精电、优利德、鼎阳科技、坤恒顺维。
投资建议：
见“股票组合”。
中国中车：动车组五级修进入爆发期，看好 2024 年维保业务高增。动车组运行 480 万公里或 12 年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011 年-2016 年动车组保有量五 年增长 200%，对应 23 年左右五级修进入爆发期。24 年公告的两次动车组高级修订 单金额合计约 284.6 亿元，占公司 23 年动车组业务收入的 68%，订单金额较大。五 级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。
三一重工：海外收入占比接近 6 成，带动整体盈利能力提升。根据公告，23 年公司 海外收入达到432.58亿元，同比+18.28%，海外收入占比达到58.4%。分地区来看， 亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现 165/162.5/75.8/29.2 亿元， yoy+11.1%/37.97%/6.82%/2.56%；全球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强， 拉动整体盈利水平，根据公告，公司海外市场毛利率为 30.94%，比国内市场毛利率 高7.98pcts；24Q1公司整体毛利率达到28.15%，同比+0.55pcts、环比+2.92pcts， 随着海外市场占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。
徐工机械：海外市场出口保持增长，带动盈利能力提升。根据公告，23 年公司海外 收入为 372.20 亿元，同比+33.7%，23 年海外收入占比 40.09%，同比+10.42pcts。 海外市场盈利能力更强，23 年公司海外市场毛利率为 24.21%，比国内市场高出 3.05pcts。随着海外市场收入占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化， 预计24-26年公司整体毛利率为22.8%/23.2%/23.7%。根据公告，战略新兴板块发展 迅速，收入增近 30%：1）高空作业机械：23 年公司高空作业机械收入 88.83 亿元， 同比+35.62%。2）矿业机械：23年公司矿业机械收入达到58.61亿元，同比+14.17%， 其中矿挖内销占有率提升 1.7pcts；多元化发展有助于公司平滑收入波动，看好公 司新兴产业长期发展。
中联重科：海外占比接近 5 成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24Q1 公司毛利 率、净利率分别达 28.65%/8.67%，同比+2.26/0.36pcts，若剔除股份支付费用影响， 24Q1 公司净利率达到 9.62%（同比+1.38pcts），盈利能力明显提升主要得益于境外 收入占比提升；根据公告，24Q1 公司境外市场 57.03 亿元，同比+52.85%，境外收 入占比达到 48.43%，相比 23 年底提升 10.39pcts。其中 23 年境外市场毛利率达到 32.23%，比国内高出 7.57pcts；海外收入占比提振整体毛利率。产品实现多元化发 展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，23 年土方机械、高机 分别实现 66.48/57.07 亿元，同比+89.32%/24.16%，上述两个领域收入占比 14.12%/12.12%， 收入占比分别提升 5.69/1.08pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展 迅速，坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在挖机国内市场实现逆周期增长。
柳工：海外：重视出口机遇，24Q1 海外收入占比超过 50%。根据公告，21-23 年公 司海外收入分别为59.8/86.9/114.6亿元，收入占比达20.8%/32.8%/41.7%，根据公 告，24Q1 公司国际市场收入占比提升至 50%；海外市场盈利能力明显超过国内市场， 23 年公司海外市场毛利率达到 27.74%，比国内市场毛利率高出 11.86pcts，海外收 入占比提升有望进一步优化公司整体盈利能力。多因素驱动，盈利能力明显提升。 根据公告，24Q1 公司毛利率、净利率分别为 22.79%、6.49%，同比+3.99、2.33pcts。 盈利能力大幅提升主要得益于：1）海外市场收入占比提升带动盈利能力提升；2） 前期减值计提充分，助力 24 年业绩释放：24Q1 资产减值损失与信用减值损失合计 为 1.47 亿元，同比 23Q1 减少 0.19 亿元；资产减值损失占营业利润比重从 23Q1 的 9.44%降低至 24Q1 的 6.33%。
风险提示：
宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。
