市场回顾
近一周，全球大类资产价格表现来看，商品>债>股。商品：受避险情绪及特朗普贸易关税提议的影响，金价触及近两周新高，COMEX黄金上涨0.79%。全球需求预期回升和欧洲天然气担忧助推原油价格上涨，ICE布油上涨3.93%。债：美债收益率小幅下行，10年期美债收益率下降至4.60%，2年期美债收益率下降至4.28%。股：全球股市普遍下跌，MSCI全球指数下跌0.52%。中国股市领跌，上证指数下跌5.55%。
核心要点
美国债务上限于2025年1月1日恢复，意味着美国政府将再次面临债务违约的威胁。美国财长耶伦表示，预计将在1月14日至1月23日之间触及新的债务上限，届时财政部将需要开始采取超常规措施。美国债务上限问题，不仅关系到美国国内的经济与金融市场，也是全球金融市场较为关注的事件。
在触及债务上限至“X日期”之前，美国财政部可以消耗一般账户（TGA）中的资金，或采取超常规措施来弥补赤字，财政支出受到的限制相对有限。一方面，超常规措施可以把一部分原本计入债务上限的政府间债务拿掉，从而腾出继续发债为政府融资的空间。从美国国债市场角度来看，由于超常规措施的存在，将减少面向政府基金等发行的不可交易国债，而可交易国债供给影响较小。另一方面，TGA是美国财政部用于存放未使用财政资金的账户，通过维持适当的现金余额以应对突发状况，为政府关门或债务违约的风险提供一定缓冲。尤其在疫情后美债规模迅速膨胀、利息支付负担提升的背景下，TGA余额是保障财政利息支出和债务滚续的重要安全垫。当前美国财政部TGA余额约为7000亿美元，短期美国债务面临技术性违约风险不大。若在TGA余额和超常规措施用尽前，美国国会未能在“X日期”之前再次提高或者暂停债务上限，则投资者对于美国债务违约风险的担忧或将上升。
历史经验显示，债务上限危机会对大类资产价格带来扰动，且往往在“X日期”前半个月较为显著。具体而言，短端美债收益率较先出现快速上行，而随着“X日期”临近，债务违约风险担忧导致避险情绪上升，推升黄金、美元、长端美债等避险资产价格，而美股等风险资产大多出现明显回调。对港股和A股而言，均有阶段性的情绪扰动。而当债务上限危机解除后，市场风险偏好往往会迎来修复。向后看，关注1月中旬美国债务触及债务上限后，两党关于再次提高或者暂停债务上限的讨论。
港股策略
过去一周，受国内经济数据弱于预期，叠加特朗普就任日期临近，市场风险偏好回落，港股大幅回调。恒生指数下跌1.64%、恒生中国企业指数下跌2.00%、恒生科技下跌2.98%。行业来看，能源业(1.22%)、原材料业(1.16%)、资讯科技业(-0.59%)表现相对较好，必需性消费(-3.00%)、金融业(-2.90%)、综合企业(-2.87%)表现相对落后。南向资金合计净买入295.73亿港元。
国内经济数据来看，官方制造业PMI和财新制造业PMI均低于预期，引发市场对经济前景的担忧。统计局数据显示，12月制造业PMI回落0.2个百分点至50.1%，低于一致预期的50.3%。非制造业PMI上升2.2个百分点至52.2%，服务业商务活动指数上升1.9个百分点至52%，建筑业商务活动指数上升3.5个百分点至53.2%。其中，制造业分行业来看，消费品制造景气度大幅回升，而高技术制造业、装备制造业景气度均有所回落。此外，12月财新制造业PMI为50.5%，低于预期的51.7%和前值51.5%。整体来看，12月PMI数据体现了一揽子政策落地效果持续显现，带动消费品制造和服务业、建筑业景气度显著改善。然而，此前公布的11月经济数据显示，内需不足、供大于需的情况仍然存在，政策效果向居民消费价格的传导还需要等待。受此影响，短期市场或仍将处于强预期和弱现实的博弈阶段，支撑主要来自对政策加码的期待。中长期看，随着增量政策落地进一步巩固经济回稳向好的势头，有望为港股带来更强的基本面支撑。
海外来看，美联储降息的次数重要性弱于降息带来的结果，美国经济软着陆及特朗普政策组合扰动下，长端美债或维持区间震荡。美联储对未来通胀、经济增长和中性利率的预测调整，导致10年期美债收益率从12月初的4.15%大幅跃升至1月初的4.6%。近期美国部分经济数据显示美国经济呈现一定韧性，市场对2025年美国经济陷入衰退的选项几乎已排除在外，并重新评估美联储未来降息路径，利率维持在较高水平或降息节奏放缓的可能性增加，10年期美债收益率维持高位震荡。与此同时，美债收益率曲线进一步陡峭化，短端更多受美联储政策利率影响，而长端更多反应通胀下行受阻以及美国财政赤字和债务隐忧，这种趋势或将持续。
整体来看，随着美联储降息进程的渐趋平缓，美债市场及美元走势呈现偏强态势，这在短期内或将给港股市场带来一定程度扰动。然而，鉴于国内政策导向所孕育的积极预期以及经济数据的持续向好态势，港股市场正迎来一个较为理想的布局时机窗口。配置层面，哑铃配置策略仍可继续采用，关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产，政策重点支持领域如以旧换新政策下的家电、汽车板块，以及互联网和医疗保健、高景气科技制造等优质成长。
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