电子行业2025年度策略报告：AI云侧与端侧共振，自主可控砥砺前行!
本期内容提要:
行情回顾：创新和复苏双引领，投资机遇凸显。年初以来电子行业涨幅21%，全行业排第五。2024年上半年电子板块经历大幅调整，进入10月份开始快速上涨。截至12月23日，电子（申万）指数涨幅为21.1%。展望2025年，我们认为AI掀起新一轮科技产业革命下，从云端到终端，产品革新逐步释放，产业链上下游均有望受益增量需求。我们认为当前时点电子行业具备较多投资机遇，2025年把握AI创新主线和行业复苏趋势。
AI赛道长坡厚雪，2025年机遇众多。软硬件较大级别更新，2025年或形成更完备的闭环。OpenAI o1的发布意味着技术路线的更新，强化学习进入到大模型的工具库中。在这种方法的引领下，o1的逻辑推理能力成长迅速，在绝大多数推理能力较强的任务中，o1的表现明显优于GPT-4o。o3的性能相对o1更是有明显的提升，数学竞赛AIEM2024和博士级科学考试GPQA Diamond中，o3均接近满分。EpochAI开发的FrontierMath数学基准测试中，o3则达到了25.2%，此前GPT-4和Gemini1.5Pro等模型评估的成功率不足2%，硬件端英伟达发布NVIDIA GB200Grace Blackwell超级芯片，进一步组成机柜，性能改善幅度较大，这为基础模型和各类软件的进步奠定了算力基础。展望2025年，基础模型和硬件或相互激励，形成良好闭环，服务器、交换机等算力产业链赛道机会良多，建议关注工业富联、沪电股份、生益科技、深南电路、胜宏科技等优质个股。
云侧与端侧共振，AI终端机遇密集。AI眼镜是目前较为适合的终端，省去了屏幕后成本大幅下降，但可以实现直播、音乐、语音交互等功能，带来了较强的性价比。据VR陀螺统计，预计从2024Q4到明年Q2将有大量AI眼镜发售。据VR陀螺不完全统计，目前已公开、被披露入局AI眼镜的厂商高达36家（含海外），产品数量预计超过50+。展望2025年，以AR眼镜为代表的各类AI创新产品，包括AI玩具等有望持续密集发布，或将衍生新型的投资机遇。此外，苹果此前发布Apple Intelligence的三层架构，展示了其坚定的信心和清晰的规划。尽管苹果有强大的科研实力和技术底蕴，但为了在短期内实现较好的用户体验，苹果也积极和第三方大模型开展合作。OpenAI在近期的12天12场发布会的第五天便展示了Apple Intelligence中的ChatGPT体验。展望2025年，伴随苹果AI功能的完善，同时2025年是苹果的创新大年，建议关注低位布局机遇。建议关注蓝思科技、领益智造、东山精密等优质个股。
半导体国产化持续进行，AI增添新动能。（1）把握自主可控主线，半导体设备、材料国产替代加速。半导体一直是中美贸易争端与科技争端的焦点，从特朗普政府到拜登政府，美对华半导体管制呈现出由“有限出口”向“全面出口管制”、由“5G”延伸至“AI”、从“单边约束”扩展到“多边合围”的趋势。中国半导体产业在快速发展的道路上面临重重阻力，突破关键环节技术壁垒、提升自主可控水平、完善产业链布局，或是我国半导体产业的必由之路。（2）端侧AI空间广阔，国产SoC、存储芯片大有可为。SoC作为端侧AI硬件的算力核心，在AI创新应用产品的价值量较高，建议关注国内AI SoC公司：恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份、全志科技、乐鑫科技、中科蓝讯等。随着算力提升，端侧AI对存储芯片的带宽、功耗等性能提出了更高要求，我们认为大陆存储厂商有望推出3D堆叠DRAM方案，以满足日益增长的端侧AI计算需求，同时端侧AI或拉动NOR Flash等其他利基存储芯片的需求，建议关注：兆易创新、普冉股份、北京君正、恒烁股份、东芯股份等。（3）并购重组活跃度升温，模拟芯片公司有望实现跨越发展。外延并购是模拟芯片厂商快速提升规模、扩充产品品类的重要途径。我们认为，相较于海外龙头，我国模拟芯片企业整体起步较晚、规模较小，但受益于中国庞大的市场需求因此发展迅速。在当前政策支持下，国内模拟企业有望开启并购浪潮，实现产业整合协调。
投资建议：建议关注个股：
【海外AI】工业富联/沪电股份/生益电子/胜宏科技/生益科技；
【国产AI】寒武纪-U/海光信息/兴森科技/深南电路等；
【半导体设备】北方华创/中微公司/拓荆科技/精测电子等；
【零部件】茂莱光学/福晶科技；
【材料】安集科技/鼎龙股份等；
【芯片设计】兆易创新/恒玄科技/瑞芯微/圣邦股份等。
风险因素：宏观需求恢复不及预期；科技创新进展不及预期；市场竞争加剧风险。
