今年以来红利策略备受市场关注，也确实在今年年内很长一段时间走出了不错的独立行情。但是最近一两个月回调其实挺多的。拉了一下数据，一看才发现原来已经有一些红利指数的年内回报已经转负了。
但同时也发现另外一个比较有意思的现象，那就是目前市场上几个主流的、有产品跟踪的红利指数，年内的回报差异还是比较大的，回报的首尾差异已经超过了10%。对于红利指数，大家也有很多疑问，最常见的就是这么多红利指数，我要怎么选？这些红利背后的指数都有什么区别？今天就趁着回调的这个机会来去介绍一下红利指数（其实之前一直也有研究，但是之前不想写红利是因为怕被读者认为在追热点，最近既然有了回调，我就把之前对于红利的一些研究来去做一个输出）我拉的数据是用的相关红利指数的全收益指数。要强调的是，红利指数看回报的时候一定要看它的全收益回报，也就是包含了分红在内的收益。红利指数的回报很大程度上是依靠股息收入再加上一部分的资本利得，所以这类指数在去看回报的时候，用全收益指数非常重要。并且，我们在投红利指数基金的时候，基金的回报也是基本和全收益指数的回报更贴近，基金收到股票分红后做现金分派或再投。相反一些成长类的指数，因为其股息率本身就比较低，分红带来的回报也很低，用不用全收益指数都还ok。下图是选了4个红利指数，也是当前市场上比较火的、产品跟踪比较多的指数，分别是东证红利低波全收益、红利低波全收益、中证红利全收益和红利低波100全收益。
数据统计区间：2024.1.1-2024.9.10
我总结了一下，这4个基金年内表现有差异的原因主要大概有以下三个因素。
1、行业因素
比如我们看今年内的涨幅，东证红利低波的表现是最好的，其次是红利低波。从行业的分布上面我们能够看出，这两个指数都在今年表现比较好的板块暴露比较多。截止到9月10号，今年以来31个申万一级行业只有3个行业涨幅是正的，分别是银行，公用事业和家用电器。能够看到比如说在银行板块，东证红利低波和红利低波这两个指数暴露的程度都是最高的。而像公用事业和家用电器，他们的暴露程度基本上也是比较靠前的。这很大程度上也决定了东证红利低波和红利低波今年的表现相对比较好。而中证红利和红利低波100在这三个行业的暴露就相对少一些，今年的回报就相对差一些。
除了以上三个行业，其实像交通运输行业也是拉开这4个指数当前差异的一个重要行业，这个行业虽然看起来年内涨幅是负的，但是有很多个股表现是很不错的。我将在第二个部分做介绍。
数据统计区间：2024.1.1-2024.9.10
2、行业因素主导下的个股因素
除了行业的因素以外，个股也很重要，因为有些行业虽然自身整体表现一般，今年以来是负回报，但是行业内还是有很多优异的个股能够走出阿尔法，年内是获得正回报的。
我以首尾差异最大的东证红利低波指数和红利低波100指数作为案例来看一下个股因素是如何影响指数最终的表现的。
首先这两个指数的成分股都是100只，能够看到有其中55只是重叠的，45只是不重叠的。
重叠的部分我们就不看了，我们就看各自不同。首先下面这第一张表，是东证红利低波指数独有的成分股。可以看到这45只成分股年初至今收红的个数还是非常多的。并且很多占比权重比较靠前的个股涨幅也都很不错。
我们详细在看这些个股的所属行业也能够发现，比如像唐山港、山东高速他们所属的板块是交通运输行业，而交通运输行业今年以来整体的行业涨幅是-4.13%，但是这些个股却有高双位数的回报。而东证红利低波指数在交运行业的行业暴露有20%左右，是这四个红利指数里最高的。
其实现在看很多交运行业的个股都有一些类似公用事业的属性，把他们划在公用事业行业也并不过分，比如说像唐山港、山东高速、招商公路、青岛港等等。
【东证红利低波全收益】特有成分股（上图）
相反，我们看下面这张表格是中证红利低波100指数独有的成分股今年以来的表现。粗看一眼就能发现，这些个股今年回报收红的就已经比较少了。那再看这些个股所属的行业，权重占比比较高的，多分布在一些像食品饮料，基础化工，钢铁，商贸零售等行业，这些行业今年的表现并不好，而这些行业的龙头表现也非常一般。比如就以双汇发展为例，过往确实是表现很好的股票，股息分红也很高，但是食品饮料行业今年面临消费不振的局面，而双汇发展自身也因为产品相对比较落后，营收在中报出来以后也是下降的。
【红利低波100全收益】特有成分股（上图）
数据统计区间：2024.1.1-2024.9.10
3、市值因素
最后还有一个比较重要的因素是市值因素。今年以来整体按市值的表现来看，相对来说是大盘风格要明显好于小盘风格。因此在市值风格上面这4个指数不同的暴露程度也会一定程度决定他们最终的回报。下面4张图就分别拉出了红利低波，红利低波100，中证红利和东证红利低波他们的市值分布情况，统一按照所占的百分比来去显示。
红利低波成分股总市值分布
红利低波100成分股总市值分布
中证红利成分股总市值分布
东证红利低波成分股总市值分布
数据截至2024.9.10
在分析前我们再来回顾一下今年4个指数的表现。分别是东证红利低波指数＞红利低波指数＞中证红利指数＞红利低波100指数。我们对照市值分布可以来看一下。首先表现最好的东证红利低波指数在在1000亿以上的大盘市值就暴露了35%，表现其次的红利低波指数在1000亿以上的大盘市值上暴露了36%，其他两个指数只有26%和29%。
从市值风格上我们能够看到这4个指数相对的区别。东证红利低波在大盘风格和小盘风格暴露都比较多；红利低波在大盘暴露比较多，在小盘上暴露相对比较小；而中证红利和红利低波100在大盘上暴露相对少一些，在小盘的暴露相对多一些。
我们差不多可以做一个总结了。
根据当前的指数编制所能看到的个股情况来看，东证红利低波指数在银行、公用事业（含交通运输）的暴露比较多，整体市值呈现相对比较大市值风格，但同时也兼顾了小盘股，成分股有100只；
东证红利低波指数跟踪产品汇总
红利低波100则相反。红利低波100在小盘的市值暴露相对会更多一些，成分股有100只；
红利低波100指数跟踪产品汇总
而红利低波指数在市值上相对更偏大一些，成分股只有50只；
红利低波指数跟踪产品汇总
中证红利指数则在市值分布上相对比较均衡，成分股有100只。
中证红利指数跟踪产品汇总
最后还需要强调的是，以上的分析只是基于当前指数成分股做的分析，会随着指数成分股变化有所发生改变。如果想深度分析上述四个红利指数的差异，还需要详细对比指数编制方案来去做根子上的剖析。
数据来源：iFinD
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