01市场回顾

海外方面，美股上周由于FOMC、多项指数调整和“四巫日”效应，成交量大幅上升，主要指数震荡走高。美债利率在降息后走高，一定程度上交易“利多出尽”，美债利率及期限溢价上行。美联储降息落地推动商品整体上涨，中东局势扰动下黄金价格再创历史新高，国内定价商品在LPR降息预期落空后，风险偏好略有降低。人民币大幅升值，美联储50bp降息和欧央行偏鹰的态度形成对比，美元指数震荡下行，欧元表现偏强。

国内方面，美联储降息落地提振资金情绪，国内股市成交量上行，市场博弈假期前增量政策的出台，地产、有色、家电板块领涨。美联储大幅降息，人民币升值推升国内货币政策空间的预期，周五LPR报价未调整，但市场仍对四季度降准降息有较强的预期，债市做多情绪仍强，收益率整体下行。

（数据来源：wind，日期截至2024年9月20日，指数过往业绩不预示其未来表现）

02行业情况

上周申万一级31个行业涨多跌少，其中，房地产、有色金属、家用电器等板块涨幅居前，医药生物、国防军工、农林牧渔等行业跌幅居前。

上周房地产板块涨幅居前。受益于国内政策端预期提升，稳地产和存量房贷利率下调等增量政策预期推动地产行业再次提前大幅异动。

上周医药生物板块表现靠后。上周药品采购领域国谈会召开，有市场传言称，国谈和集采或将双双收紧，同质化竞争加剧，带动板块下跌。

（数据来源：wind，日期截至2024年9月20日，以上不构成个股推荐）

03策略观点

底部将至，时刻准备着

上周联储降息50bp落地，幅度略超市场预期，全球流动性正式迎来宽松周期，关注三大边际变化：

1） 国内政策空间进一步打开。历史经验看，美国降息周期启动后，若国内面临经济基本面压力，央行货币政策也会跟进宽松。例如2019年9月联储进行预防式降息，在美元走弱、贬值压力缓解后，国内央行于11月跟随式降息。我们预计中国后续会先下调OMO利率，再下调MLF与LPR等利率。

2） 美国经济“硬着陆”风险下降，高利率敏感性的地产市场预计边际复苏；国内出口相关品类景气预期改善。降息政策及时发力，美国经济衰退担忧进一步缓解，叠加“哈里斯交易”下贸易政策制裁担忧修复，国内出口链反弹有望延续。尤其对于地产相关对美出口链而言，以最新的数据看，美国家电家具、五金水暖等行业仍处于库存周期低位，利率下行若拉动美国地产需求回暖，仍有较强补库动能。

3） 降息周期利好市场风险偏好提升，行业层面，参考A/H/美股三大市场于07、19、20年联储降息周期启动后1~6个月区间内的行业指数表现，医药、科技（港股互联网）录得超额收益的胜率靠前。但降息也并非价值到成长风格切换的充分条件，仍需产业周期或经济需求企稳（若无明显产业周期）的配合以提升成长风格胜率。

除联储降息周期启动，四季度还将迎美国大选落地、国内重要会议等催化。目前情绪底、估值底均渐近，若政策底进一步确认，则将形成共振反攻信号。另外，历史经验看，在年末资金调仓和保收益需求的催化下，四季度的市场风格较前三季度而言具备较明显的差异化特征。一是反转效应，即前三季度涨幅领先的品种四季度延续领先的胜率不高；二是布局景气，次年业绩排序领先的申万一级板块在当年四季度常能有靠前的收益表现。结合当前宏观基本面变化及历史配置规律看，可逐步关注布局反弹高弹性品种，包括周期反转的储能、军工、互联网；高景气延续的内需即汽车（自动驾驶）、家电等。

LPR降息落空，债市怎么看？

中长期视角下，基本面延续波浪式修复，实体融资需求偏弱，稳增长压力仍存，“资产荒”格局未改，或将支撑债市偏强表现。

短期博弈角度看，降息落地或将趋势上进一步打开长端利率中枢下移空间，若存量房贷利率下调，债贷比价效应或将利好债市，尤其是中长端债券。但考虑到当前10Y国债收益率已触及2.0%，一定程度定价降息10BP的预期，若确有降息落地，或需警惕短期内“利好出尽”的调整风险，短期内波动或将增加，后续向下趋势关键看经济修复状态和央行对资金面的调控。

此外，随着政府债供给逐渐迎来高峰期、政策端对于收益率曲线形态的持续引导、增量财政政策出台的逐渐升温预期，均将一定程度上制约利率的下行空间和节奏。

随着债市利率进一步触及新低，市场对于利空或更为敏感，临近跨季，上周资金面边际收敛，后续多空因素交织下，债市波动或将加大。后续若降准先于降息落地，中短端资产定价将有望迎来修复行情，或将迎来配置和交易机会。对于10Y、30Y国债收益率，当前我们按2.0%-2.2%、2.2%-2.4%的区间判断，若政策落地，后续是否进一步下探，关键看政策效果以及央行对资金面的态度。

（数据来源：wind，中信建投、民生固收，观点仅供参考）

04热点资讯

【五年内央企将全面建立“科学、理性、高效”的董事会】

中央企业将在五年内，也就是到2029年在中央企业集团和各级应建董事会的子企业全面建立“科学、理性、高效”的董事会。国资委负责人同时表示，从现在起到明年底，中央企业集团和二级子企业层面董事会建设要取得重要实质性进展，董事会制度更加健全、运行更加规范、作用发挥更加充分。

【公安部门重拳出击 剑指资本市场“小作文”】

近日，有网民在网络平台假借外媒编造传播虚假不实信息，引发网民关注，影响金融秩序。经公安部网安局调查，刘某（男，36岁）、陈某（男，46岁）、邵某（男，26岁）为博取关注、吸粉引流、谋取利益，故意编造发布涉转融通谣言信息，误导公众认知，涉嫌扰乱金融秩序。目前，属地公安机关已对相关人员依法处罚，并指导网络平台对相关账号采取处置措施。

数据来源：Wind，财联社、东方财富网，截至2024.9.22

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