在当下这个“配置为王”的时代，ETF作为一种易于操作的工具化投资方式，逐步成为全民投资新范式。

事实上，不止指数本身拥有生生不息、与时俱进的强大生命力，整个ETF市场也在自我演进，创新的步履一刻不停。

随着近期市场对于“自由现金流”理念的关注度升温，上周五一则关于新产品的重磅消息落地——跟踪“国证自由现金流指数”的首批自由现金流ETF正式获批。

（来源：每日经济新闻，以上仅作为新闻引用，不构成具体投资建议）

1、关于自由现金流策略，我们能想到的

通俗而言，自由现金流（Free Cash Flow，FCF）就是指企业在经营过程中，在扣除了维持自身正常运营所必需的全部现金支出（比如购买原材料、发放工资、偿还到期债务等）之后，剩余下来的、能够由企业自由支配的现金。

自由现金流是企业在满足了基本生存需求后，额外拥有的、可以灵活支配的宝贵资源，充裕的自由现金流是企业实现股东价值（派息/回报）的基石，更是在商场如战场的环境中，既能“守住”熬过寒冬，又能“扩张”追逐未来的底气。

对于投资而言，首先，自由现金流不仅是评估企业财务现状的一把标尺，其真实性在某种程度上还能更胜一筹。

由于净利润指标可能受到权责发生制下，会计政策、收入确认原则及坏账计提等主观因素的干扰，使其客观性或多或少地打了些折扣。

而自由现金流以实际的资金流入与流出为依据，更能真实反映企业在“真金白银”层面的财务健康与盈利能力。

其次，对比PS和PE等相对估值方式，自由现金流折现模型在当下更能衡量投资者的“获得感”。

在昔日高速增长的年代，高回报的项目与行业俯拾皆是，企业只需加大资本开支，便能以较低的资金成本博取丰厚的投资回报。彼时，即便市盈率居高不下，投资者仍可依托市销率等估值方式，为梦想慷慨出价。

然而，随着社会平均回报率的下降，我们步入了一个存量转型的时代。企业的经营模式发生了深刻变革，越来越多的投资者开始意识到，收入不属于股东所有，甚至连利润也非全然归属于股东。

权益投资的最终回报，应当是企业在支付掉所有必要开支后，能够“自由支配”的现金利润。因此，自由现金流贴现模型才更能考察企业的内在价值。

在这一背景下，穿过了杠杆率与成长性的旧有体系框架，自由现金流回报率及ROE的稳定性开始占据上风。

事实上，由于自由现金流长期优秀终将能转化为较为丰厚的股东分红回报，在成熟的美股市场，那些长期现金流充裕的公司的确受到了市场的充分认可与奖励。

如上图所示，根据自由现金流回报将标普500成分五等分，从1990/12-2017/6，各组之间分层效应显著。排名前20%的股票的年化收益为15.7%，平均跑赢整体市场+3.6%，跑赢后20%组合+7.1%。（来源：华创证券）

这或许就是高自由现金流体系下，“现金为王”的魅力。毕竟，市场所青睐的红利策略，其核心逻辑在于企业充裕现金流向投资者现金流（股息）的稳定转化，而对于红利资产的追逐，本质上就是市场风险偏好中枢下降后，的“要确定性”、“要现金”。

2、关于自由现金流ETF，我们所看见的

关于自由现金流，芒格曾经这样说：“人们总想要一个万能指标。我们喜欢买能创造大量现金流的生意。”

投资大师的洞见往往能成为前瞻性的指引，随着自由现金流ETF这一创新品种的出炉，这个经得起“考验”的理念终于得以照进了现实。

国证自由现金流指数（简称：自由现金流；代码：980092）早在2012年底便已问世，为了更紧密地贴合市场日新月异的变革，并打造一种全新的、适合普罗大众作为底仓的投资工具，该指数在2024年下半年进行了关键性的修订，进一步聚焦瞄准“现金奶牛”框架之上的优中选优。

选股范围方面，鉴于上市公司数量的不断增加以及新质生产力的崛起，全市场（沪、深、北交易所）已纳入选样空间，提升了指数的包容度，也增强了其代表性和广泛性。

图：自由现金流指数（980092）市场板块分布

来源：国证指数公司官网，截至2025-1-9

行业布局方面，为了确保成分股现金流的稳定与可持续性，剔除了现金流波动规律更为复杂的金融与地产行业，行业权重分布相对均匀合理。

图：自由现金流指数（980092）成份行业分布

来源：Wind，截至2024-12-31

成分股选择方面，指数综合考量了流动性、ROE稳定性，以及自由现金流、企业价值、经营活动现金流等正向指标，一件打包了自由现金流率较高的前100只优质企业，以自由现金流金额为锚加权，并按季度调仓及时吐故纳新。

图：自由现金流指数前十大成分股

数据来源：Wind，个股权重截至2024.12.31，市值截至2025.1.10，以上不作为个股推荐。

这样的编制方式，不仅诞生了一只对投资者而言或许更具“获得感”的指数——

图：自由现金流指数具备更低估值分位与更高ROE

数据来源：Wind，财务数据截至2024年三季度，其他数据截至2025.1.10，指数过往业绩走势不代表未来表现，不代表投资建议。

图：上图指数区间涨跌幅对比，自由现金流指数领先

数据来源：Wind，统计区间2012.12.31-2025.1.13，指数过往业绩走势不预示其未来表现，不代表投资建议。

这样的编制方式，也使得即是在常年被诟病“大起大落”的A股市场，一场属于自由现金流策略的“慢牛”同样有迹可循——

图：国证自由现金流指数 vs 上证指数长期表现

数据来源：Wind，统计区间2013.01.01-2024.12.31，夏普比率计算周期为日度，无风险利率采用1年期定存利率（税后）。指数过往业绩走势不代表未来表现，不代表投资建议。

如上图所示，国证自由现金流指数自2019年以来年年正收益，从2013年至今的年化收益达到14%，累计收益率达到371.6%，相较于沪指的超额收益高达323.9%，全年跑赢大盘的占比达到75%。（数据来源：Wind，截至2024.12.31）

从历史数据来看，的确实现了“熊市能抗跌、牛市跟得上”的投资目标。

核心的原因在于，高自由现金流策略并不意味着单纯的“求稳”，而是致力于在不确定的市场环境中寻找确定性。抛开复杂多变的市场情绪，上市公司的确定性就聚焦于财务健康、可持续分红能力以及抗风险能力。

正是这种策略的合理性与自由现金流因子的有效性，最终在国证自由现金流指数的长期回报上得以充分体现。

在投资之外，自由现金流对于生活而言，更是意味着可预测的“安心”。

正如诺贝尔经济学奖得主罗伯特默顿所言：“真正影响生活质量的并非资产规模的大小，而是现金流的稳定性。”

从追求财务自由、提前退休（FIRE）到降低杠杆、保护现金流，在当前这样一个群体思考的时刻，投资者逐步意识到，缓解焦虑关键并已经不在于爆发力和眼前收益的高低，而在于长期来看是否可持续且稳定。具备高自由现金流率（自由现金流量/企业价值100%）的“现金牛”资产，开始凝聚起全新的共识。

当投资回报的中枢面临下降，权益市场持续震荡不安，投资者对于被动收入与生息资产的关注愈发浓厚。与此同时，在资产配置直面低利率时代对与投资性价比的要求之际，监管层的引导与市场偏好、公司治理优化的趋势不谋而合，形成了强大的共振效应。

或许，正是在这样的背景下，新一轮属于自由现金流策略的投资时代正在扬帆起航。

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。

3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。

4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

6.各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。

7.本页面基金产品风险等级由基金销售机构提供，且投资者应符合销售机构适当性匹配原则。

8.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出承诺或保证。

9.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

10.本页面产品由华夏基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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