跨年第一周，A股开局不利，本周市场主要宽基指数集体调整，沪指退守3200点，创业板指创近三个月新低，小盘股调整依然剧烈，中证2000跌近10%。结构上，申万一级行业普跌，煤炭、石油、银行等红利资产表现相对抗压。从调整原因看，12月制造业PMI扩张势头有所放缓但仍维持景气区间，基本面未发生显著变化的情况下，市场连续调整的原因主要落在投资者情绪和交易层面。近期市场处于政策真空期，在2024年末降准预期落空影响下，叠加外围市场波动加大和特朗普将正式就任的潜在影响加剧了外部不确定性，市场情绪震荡回落。情绪波动之下，市场短期或延续震荡调整，可等待企稳后择机布局。向后看，两会之前仍处在政策无法被证伪的阶段，所以政策预期会不断发酵和演绎，政策牵引下，A股“春季躁动”行情值得期待。
从基本面数据看，12月制造业PMI扩张势头有所放缓但仍维持景气区间。本周二发布的PMI数据显示，随着宏观政策组合效应继续显现，我国经济景气水平延续回升向好态势。具体来看，12月非制造业PMI表现超预期，环比上升2.2个百分点至52.2%，服务业、建筑业景气度双双上行。12月制造业PMI为50.1%，环比下降0.2个百分点，扩张步伐有所放缓但四季度连续三个月处于景气扩张区间。12月非制造业PMI大幅改善，制造业PMI持续处于荣枯线之上，对同期GDP形成一定支撑。但仍需关注当前PMI数据政策拉动特征显著，且价格指数仍在收缩区间，叠加后续特朗普正式就任后，外需或受潜在关税扰动，需求端的修复斜率改善仍需增量政策的托举。随着中央经济工作会议的政策部署逐步落地，PMI有望延续扩张态势，A股后续行情表现也很大程度取决于增量政策的跟进及经济数据对基本面修复的验证情况。
在基本面未发生显著变化的情况下，近期市场连续调整的原因主要落在投资者情绪和交易层面。本周全A日均成交额较上周进一步回落，周五成交额创去年10月以来新低，换手率和融资交易占比也进一步下降，交投情绪明显回落。从原因看，其一，参考历史经验，春节前由于资金落袋为安的心理，A股行情往往比较平淡；其二，距离特朗普正式就职不到三周，海外不确定性加大，全球资产呈现risk off。其三，年末降准降息预期落空，进一步对投资者情绪形成扰动。此外，新“国九条”之下的“史上最严”退市新规于今年正式实施，同时1月为上市公司业绩预告披露的时间窗口，也引发市场调整压力尤其是小微盘调整压力加大。
情绪波动之下，市场短期或呈现震荡调整，不过近期政策积极信号频出，有望为市场提供底线支撑。其一，货币政策方面，央行四季度例会表示将“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，短期的预期落空并不影响“适度宽松”的货币政策的推行；其二，财政政策方面，2025年“两新”“两重”将加力扩围；其三，资本市场政策方面，第二次互换便利操作完成招标，政策“红利”更加突出。随着更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策逐步落地，有望与资本市场政策共振，推动资金在市场形成良性循环。
行业配置而言，岁末年初，在政策和经济数据的真空期，可采用红利+景气成长的“哑铃型”配置策略。1）红利资产：低利率时代的核心底仓选择，当前重点关注国有大行、电力、铁路公路、运营商等垄断型红利；2）景气成长：重点关注半导体、消费电子、AI应用等景气度较高和产业趋势较强持的方向。此外，政策加码预期下，内需消费的政策受益方向存在估值抬升的机会。
目录
1 、市场展望探讨
2 、行业配置思路
3、本周市场回顾
（1）市场行情回顾
（2）市场情绪监测
（3）估值与盈利预测
4、下周宏观事件关注
Part 1
市场展望探讨
跨年第一周，A股开局不利，本周市场主要宽基指数集体调整，沪指退守3200点，创业板指创近三个月新低，小盘股调整依然剧烈，中证2000跌近10%。结构上，申万一级行业普跌，煤炭、石油、银行等红利资产表现相对抗压。从调整原因看，12月制造业PMI扩张势头有所放缓但仍维持景气区间，基本面未发生显著变化的情况下，市场连续调整的原因主要落在投资者情绪和交易层面。近期市场处于政策真空期，在2024年末降准预期落空影响下，叠加外围市场波动加大和特朗普将正式就任的潜在影响加剧了外部不确定性，市场情绪震荡回落。情绪波动之下，市场短期或延续震荡调整，可等待企稳后择机布局。向后看，两会之前仍处在政策无法被证伪的阶段，所以政策预期会不断发酵和演绎，政策牵引下，A股“春季躁动”行情值得期待。
从基本面数据看，12月制造业PMI扩张势头有所放缓但仍维持景气区间。本周二发布的PMI数据显示，随着宏观政策组合效应继续显现，我国经济景气水平延续回升向好态势。具体来看，12月非制造业PMI表现超预期，环比上升2.2个百分点至52.2%，服务业、建筑业景气度双双上行。12月制造业PMI为50.1%，环比下降0.2个百分点，扩张步伐有所放缓但四季度连续三个月处于景气扩张区间，产需两端有所分化。其中，制造业PMI生产指数季节性回落，环比下降0.3个百分点至52.1%；而受春节临近企业备货需求释放、“两新”政策拉动以及“抢出口”现象持续影响，需求端超季节性回升，新订单指数环比上升0.2个百分点至51.0%；两个价格指标环比均在荣枯线以下继续回落，意味着下游需求对中上游涨价的支撑力仍不足，PPI上行趋势或尚未形成。整体来看，12月非制造业PMI大幅改善，制造业PMI持续处于荣枯线之上，对同期GDP形成一定支撑。但仍需关注当前PMI数据政策拉动特征显著，且价格指数仍在收缩区间，叠加后续特朗普正式就任后，外需或受潜在关税扰动，需求端的修复斜率改善仍需增量政策的托举。随着中央经济工作会议的政策部署逐步落地，PMI有望延续扩张态势，A股后续行情表现也很大程度取决于增量政策的跟进及经济数据对基本面修复的验证情况。
在基本面未发生显著变化的情况下，近期市场连续调整的原因主要落在投资者情绪和交易层面。本周全A日均成交额较上周进一步回落，周五成交额创去年10月以来新低，换手率和融资交易占比也进一步下降，交投情绪的回落引发市场下行速度加快。从原因看，其一，参考历史经验，春节前由于资金落袋为安的心理，A股行情往往比较平淡，2010年至2023年元旦→春节期间万得全A获得正收益的概率仅40%；其二，距离特朗普正式就职不到三周，海外不确定性加大，全球资产呈现risk off。此外，美国基本面数据呈现韧性，当地时间本周四公布的上周初请失业金人数21.1万，降至八个月低点；本周五公布的美国12月ISM制造业PMI为49.3%，虽仍处收缩区间，但高于预期的48.2%和11月的48.4%，创下九个月新高。在此背景下本周美元指数持续走强，创逾2年新高，非美货币普遍承压，在岸人民币对美元汇率自2023年11月以来首次跌破7.3，离岸人民币对美元也跌破了7.35关口。其三，年末降准降息预期落空，进一步对投资者情绪形成扰动。去年9月24日央行曾在国新办发布会中提出“在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”；12月政治局会议自2011年以来首次定调货币政策基调为“适度宽松”，较年初政府工作报告的“稳健”明显加码；随后的中央经济工作会议也指出“适时降准降息，保持流动性充裕”，再次强化了市场降准降息的预期。但在国内流动性整体充裕和美联储明年降息预期收紧的背景下，2024年底降准降息的预期落空。此外，新“国九条”之下的“史上最严”退市新规于今年正式实施，同时1月为上市公司业绩预告披露的时间窗口，也引发市场调整压力尤其是小微盘调整压力加大。近期小微盘持续下挫，自2024年12月13日起至2025年1月3日，万得微盘股指数累计跌幅超20%。
情绪波动之下，市场短期或呈现震荡调整，不过近期政策积极信号频出，有望为市场提供底线支撑。两会前政策预期会不断发酵和演绎，A股“春季躁动”行情依然值得期待。随着更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策逐步落地，有望与资本市场政策共振，推动资金在市场形成良性循环。
其一，货币政策方面，短期的预期落空并不影响“适度宽松”的货币政策的推行。周五盘后央行官网发布消息，中国人民银行货币政策委员会2024年第四季度例会于12月27日召开，会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。此外，2025年中国人民银行工作会议于本周五至周六召开，关于货币政策与央行2024年第四季度例会表态连贯，再提择机降准降息。
其二，财政政策方面，2025年“两新”“两重”将加力扩围。本周五国新办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，国家发展改革委有关负责人表示2025年将增加发行超长期特别国债，更大力度支持“两重”建设和加力扩围实施“两新”工作。“两重方面”从加大建设力度、加强软硬结合、加快工作进度三方面加力推进。“两新方面”加力扩围体现在扩大范围、提升标准、完善机制，并将尽快公布今年加力扩围实施“两新”政策的具体方案。其中扩大范围是指设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域；实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴。
其三，资本市场政策方面，第二次互换便利操作完成招标。本周二央行公布将于近期开展第二次互换便利操作，同日中国证监会宣布扩大互换便利参与机构范围，在首批20家参与机构基础上，根据分类评价、合规风控等条件增选了20家参与机构，形成40家备选机构池，每批次操作时，根据意向参与规模筛选出20家左右的机构参与人民银行招标操作。本周四央行发布公告称启动了第二次互换便利操作，并于2025年1月2日完成招标。相较首次互换便利操作，第二次互换便利操作金额规模从500亿扩大至550亿，中标费率从20bp降至10bp，支持力度进一步加大。此外，中国结算本周四发布通知称，自即日起对在中国结算办理的所有涉及SFISF的证券质押登记费实施减半收取的优惠措施，政策“红利”更加突出。
Part 2
行业配置思路
行业配置而言，岁末年初，在政策和经济数据的真空期，可采用红利+景气成长的“哑铃型”配置策略。1）红利资产：低利率时代的核心底仓选择，当前重点关注国有大行、电力、铁路公路、运营商等垄断型红利；2）景气成长：重点关注半导体、消费电子、AI应用等景气度较高和产业趋势较强持的方向。此外，政策加码预期下，内需消费的政策受益方向存在估值抬升的机会。
红利资产：低利率时代的核心底仓选择
随着1月步入上市公司业绩预告披露的时间窗口，以及新“国九条”之下的“史上最严”退市新规将于2025年初正式执行，小盘面临调整压力；叠加跨年保险资金配置的驱动，偏向大盘风格的红利资产关注度阶段性再起。此外，近期分红手续费调降、市值管理等资本市场政策相继落地，政策引导下上市公司分红意愿、频次有望持续提升，进一步夯实红利资产的吸引力。中长期看，随着利率中枢的持续下行，红利资产的股息率优势继续凸显，是值得投资者长期重视的配置方向。Wind数据显示，截至2025年1月2日，中证红利指数股息率与十年期国债收益率的差值已经上升至3.54%，处于近十年93%的高分位。在红利板块内部，当前可重点关注国有大行、电力、铁路公路、运营商等垄断型红利。
景气成长：受益于全球科技创新浪潮和国产替代演绎的科技成长
当前处于政策真空期和上市公司年报业绩预告披露期，重点关注半导体、消费电子、AI应用等景气度较高和产业趋势较强的方向。近期豆包大模型成为热点，国产AI大模型产品力提升正在加速AI应用端的商业化落地；全球视角下，端侧AI是未来规模化扩展及应用落地的重点，折叠屏产品、AI手机、AI PC及AI眼镜等产品也有望给产业链带来新的发展机遇。在全球正值新一轮科技创新周期和复杂国际局势的背景下，AI+和国产替代仍是主题投资的重要方向。
政策受益：内需消费的政策受益方向存在估值抬升的机会
随着特朗普1月20日正式就任，外部环境的变化将更趋复杂化，出口链或受潜在关税扰动；叠加国内有效需求不足的现象依然存在，扩内需政策加码既是主观意愿，也是客观要求。12月中央经济工作会议明确扩内需为明年经济工作的重中之重，中央财办解读2024年中央经济工作会议精神时指出“今年‘两新’政策效果很好，明年将安排更多资金，把更多消费品纳入支持范围。”预计关于消费的全方面支持政策仍在路上，重点关注消费品“以旧换新”的政策衔接，政策加码预期有望带动相关方向的估值抬升。
Part 3
上周市场回顾
（1）市场行情回顾
近一周，上证指数下跌5.55%，创业板指下跌8.57%，沪深300下跌5.17%，中证500下跌7.99%，中证A50下跌4.23%，科创50下跌7.54%。风格上，消费、稳定表现相对较好，成长、金融表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是煤炭（-1.61%）、石油石化（-2.43%）、银行（-2.75%）、有色金属（-3.01%）、家用电器（-3.25%）；表现相对靠后的是计算机（-12.49%）、国防军工（-10.48%）、通信（-9.95%）、非银金融（-9.89%）、电子（-9.60%）。
上周市场表现低迷，主要宽基指数集体调整，小盘股跌幅靠前，中证2000跌近10%。申万一级行业普跌，煤炭、石油、银行等红利资产表现相对抗压。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是央企煤炭（-1.55%）、煤炭开采（-1.91%）、黄金珠宝（-2.47%）、央企银行（-2.78%）、航运（-2.83%）；表现相对靠后的是炒股软件（-15.97%）、高速铜连接（-14.51%）、金融科技（-14.12%）、操作系统（-13.85%）、数字孪生（-13.73%）。
（2）市场情绪监测
本周市场缩量盘整，交投情绪有所回落。本周全A日均成交额较上周缩量444亿元至13347亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的1.68%下降至1.67%，融资交易占比从上周的9.56%下降至9.00%（截至周四）。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的3.61%上升至4.04%，处于2010年以来90.95%的分位水平。
（3）估值与盈利预测
估值方面，主要宽基指数和申万一级行业指数估值集体收敛。从主要宽基指数看，代表大盘风格的沪深300、中证A50估值收敛幅度相对较小。从行业指数看，31个申万一级行业估值集体收敛，其中市盈率跌幅较小的是煤炭（-1.63%）、石油石化（-2.47%）、银行（-2.84%）；市盈率跌幅靠前的是计算机（-12.52%）、国防军工（-10.33%）、通信（-9.78%）。
盈利预测方面，本周多数行业下调盈利预期。31个申万一级行业中有2个上调盈利预期，其中盈利预期上调靠前的行业有家用电器（0.01%）、社会服务（0.01%）、综合（0.00%）；盈利预期下调靠前的行业有计算机（-0.87%）、钢铁（-0.36%）、商贸零售（-0.26%）。
Part 4
下周宏观事件关注
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