自9月24日起，随着一系列重磅政策的释放，A股市场迎来一波上涨行情，其中半导体板块表现尤为强劲，成为硬科技领涨先锋。Wind数据显示，9月24日至10月18日，申万半导体行业指数累计上涨超58%。
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一、核心问答
半导体板块表现强劲的原因是什么？行情是否具有可持续性？哪些细分方向值得重点关注？
创金合信芯片产业基金经理刘扬：半导体板块表现强劲的原因在于，国内外宏观因素改善，A股市场全面转暖，估值快速修复。他认为行情具有可持续性，半导体产业链从去年六七月触底，缓慢复苏几个季度，当前复苏处于中段，而全球政治和宏观经济因素导致上半段复苏较弱，预期复苏后半段的力度更强。他指出半导体板块细分板块都有机会，不过现阶段更好的机会集中在芯片设计、AI、半导体设备、晶圆制造与封测。此外，四季度消费电子投资机会好于前三个季度，其中安卓产业链优于苹果产业链。
二、详细解读
Q1、近期半导体板块表现强劲的原因是什么？
刘扬：近期半导体板块表现强劲，主要原因在于A股市场全面转暖，过去被严重压制估值的半导体板块估值快速修复。基本面角度看，半导体产业已经温和复苏了4-5个季度，从芯片销售额、中国芯片产能占比、集成电路出口数据和主要公司多个季报的业绩复苏等都可以证明。而在过去的三个季度，中国科技股跌幅较大，走势与全球科技股票走势严重背离。
半导体板块表现强劲的根本原因在于，此前A股受到宏观因素压制估值，市场缩量博弈，科技股估值下杀程度远大于基本面复苏力度。而9月中旬开始，国内外宏观因素改善，大幅提振A股信心，半导体又是投资者最喜欢、承载最多国家崛起的希望的方向。所以，半导体板块也是估值修复最强的方向之一。
Q2、行情是否具有可持续性？当前行业基本面和估值情况如何？
刘扬：我认为行情具有可持续性，对未来A股特别是科技板块的行情充满信心。中国市场经过几年的调整，估值在相对历史低位，而中国工业产能和技术进步极大，盈利能力的预期被严重压制。随着内外环境的改善，中国经济将逐渐走向复苏，而政策带来的信心比基本面业绩提升更能影响股市。
此时，美国大幅降息，启动新一轮全球释放流动性的周期，一方面会改善全球的需求，另一方面会提升更多经济体产业投资的热情，科技领域不同环节都会有不同程度的受益；中国加大逆周期调节力度，极大改善预期，提振投资者信心；而且在当下较为复杂的国际政治环境下，中国将是全球最安全的经济体，有望吸引全球资金回流中国。我相信后续多渠道的新增资金将会支撑A股走牛；而科技股将会是最有价值的投资方向之一。
半导体产业链从去年六七月触底，已经缓慢复苏几个季度。今年8月，全球半导体销售额同比增长20%，更是过去十多个月的小高峰，预计半导体库存周期还将继续上行。
我们预计，现在半导体复苏处于中段，而全球政治和宏观经济因素，导致上半段复苏较弱， AI相关芯片需求最为火爆，而新增产能投资较少。因此，我们预期复苏后半段的力度远比前半场要强劲。
Q3、近期多家半导体板块上市公司三季报业绩预喜，传递出怎样的信号？
刘扬：半导体已经缓慢复苏了好几个季度，只是估值压制和宏观原因，并没有形成市场的普遍认知。在9月中下旬开启的反攻之前，我们都在预期普遍复苏的三季报，将会强化市场对硬科技板块特别是半导体板块的复苏预期。近期多家半导体板块上市公司三季报业绩预喜，传递出行业景气度改善的信号，市场会逐步达成普遍认知。
Q4、哪些细分方向值得重点关注？需要注意哪些风险点？
刘扬：半导体板块细分板块都有机会，不过现阶段更好的机会集中在芯片设计、AI、半导体设备、晶圆制造与封测。
芯片设计方面，芯片设计是技术含量相对较高、轻资产的细分领域，因而弹性较大。而且在每轮产业周期转换过程中，都会形成新的创新和主线，通常需要某一类功能的芯片来支撑相关需求，逐步形成一个新的产业生态，因而具备想象力且有较大的成长空间。
AI方面，主要关注三个方向，即AI技术、特别是ChatGPT 5的突破，新的技术路线以及安全。若在这三个方面有了突破，AI应用方向又会产生不错的投资机会。对于AI，市场高估其早期影响，低估其长期影响。
半导体设备方面，数据显示，国内芯片产能全球占比已从2019年的16-18%，提升至2023年的33%，凭借逆周期投资支撑近年来的国产替代和产业升级，未来国产替代仍在继续，还有很大空间。
封测方面，内部分化比较大，需要精挑细选个股。封测是半导体产业链景气度偏后到的一个环节，当下游需求改善，封测的价值创造率快速提升，但是封测厂的行业格局不那么好，因为有几百家封测厂，利润弹性并没有那么大，会形成分化。同时，封测是半导体产业中人力资源占比相对最高的一个环节，与GDP和就业关联度大，所以在每轮周期的底部出清并没有那么快，很容易在行情的后期业绩达不到最高预期。历史经验看，当整个市场基本确认半导体复苏的时候，封测就会开始快速涨，一直涨到它的合理估值的上限，而当它涨到合理估值上限的时候，其他的环节大概率已经泡沫化了。
此外，四季度消费电子投资机会好于前三个季度，其中安卓产业链优于苹果产业链。
风险点在于全球政治和宏观因素是否恶化，以及AI创新方向上会不会失败，特别是ChatGPT 5等前沿大模型不及预期，或者大模型的scaling Law失效。
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