2022年上半年海外经济基本面处于滞胀状态,经济向下,通胀向上,国外和国内的股市在疫情发生两年后,涨幅非常可观,这和流动性有不可分割的关系,能源转型背景下,资源品正在经历一个大的涨价周期,也驱动了整体上游资源品股价的暴涨,海外货币政策开始收紧,对联储持续加息和缩表的预期越演愈烈,各种因素作用下,上半年A股市场走势低迷,5、6月份在实体经济疲弱,充裕的流动性和新能源景气超预期的背景下,高景气赛道实现了强劲的反弹。
在通胀超预期、海外消费刺激政策逐渐结束背景下,海外经济明显面临一定的下行压力,同时国内经济在疫情反复、地产低迷的情况下也有较大的下行压力,我们看到大多数行业和经济相关性都比较强,基本面较为低迷,股价也处于比较便宜的状态,但部分上游资源品,以及新能源等高景气赛道在超高业绩增长带动下,估值处于非常高的位置,市场在高景气板块上的配置异常趋同和拥挤,宏大叙事可能很吸引人,但最终还是要回归企业的核心竞争力和行业合理的盈利能力,即与商业模式、竞争格局匹配的ROE水平。
我们始终把长期预期收益率作为选股的核心,经济周而复始,我们仍然看好在地产整顿后中国经济持续发展的空间和动能,但任何行业的超高景气都是难以持续的,缺乏安全边际的高估值长期必将回归,我们延续价值风格,在选股上注重估值性价比,过去1年半时间,错过了上游资源品的投资机会,这是我们要反思的,但对于高景气赛道我们始终很谨慎。
这个组合在4月初开始建仓,建仓速度较快,但配置行业并不是5月份以来反弹的主力行业,短期收益率并不好,我们仍然是在低估值的领域积极寻找机会,鉴于这个组合较小的规模,我们配置的中小市值个股会更多,我们认为空间更大,虽然犯错的概率也会更高,基本上我们希望能够在稳定成长,底部反转(深度价值)和周期成长几个类型的价值股上都能有所布局,这样会更能保障持续的绝对收益,虽然波动仍然不可避免。