2023年上半年的国内经济经历了短暂的复苏之后就进入了疲弱的状态,中国经济在1季度的“正常化”之后,2季度各行业都呈现出了加速去库存的特征,供给和需求双放缓,PMI均回落至50以下,只有旅游、餐饮等服务业经历了较为持续的复苏态势。同期欧美经济也在去库存阶段,内外同时去库存的背景下,经济表现较弱。内需方面,新兴产业虽然延续较强的投资力度,但对经济增长的支持有限,在复杂的外部形势下,自主可控以及防风险成为主要矛盾。6月至今国内经济呈现出筑底特征,高频经济数据有边际企稳迹象。后续如果一些限制房地产行业的政策能够有所放松,同时财政政策更加积极,叠加企业进入补库存阶段,经济有望企稳向上。
一般来讲经济处于衰退阶段的时候,资本市场是积极可为的,因为宽裕的流动性和对经济复苏的预期会产生较多的投资机会,但信心的缺失导致上半年的行情呈现出主题投资为主,机构重仓股的压力较大,市场不断调降经济增长预期的同时,宽裕的资金追逐各种题材和热点,对经济复苏非常悲观。上半年A股市场上AI、机器人等主题的炒作不断,背后是对新兴产业趋势的追逐,以及对和经济相关性较强的传统行业的抛弃,A股从2021年中期经济下行以来的估值极度分化仍在继续,我们看到部分资产极度便宜,部分资产昂贵的不忍直视,我们一直认为这种分化是非常不健康也是难以持续的。
我们坚持从性价比出发,寻找价值被低估的标的,或者估值合理,但可以持续成长的优质标的,维持行业均衡、个股集中的配置方法,在经济底部,着重布局顺周期类资产,低估值高股息的价值股,以及自下而上选择有长期发展逻辑的中小盘个股,因为经济预期走弱,组合在二季度经历了一定的回撤,但我们认为当前市场存在大量估值吸引力不错的标的,我们对组合的长期收益率空间是乐观的,所以我们保持高仓位运作,结构上调整较小,这个组合规模较小,因此港股配置比例较高,主要分布在能源、地产、家电、交运行业,且在上半年港股的比例进一步提升。