回顾二季度,各类资产的表现充分体现出金融市场的领先性。宏观上看,虽然和就业相关的服务业依然具备一定的韧性,6月PMI环比改善,但金融市场已经开始交易长期衰退,叠加和总量及社融相关的地产、消费、民间投资出现了一定幅度的回落,风险资产出现了较大的波动,对宏观最为敏感的汇率也出现了快速贬值,其中虽然有一部分主动引导的因素,但贬值速度和幅度都可以和去年4月及10月相当,说明长期预期的恶化已经相对严重。在这种情况下,政策基于现实的韧性,定调高质量发展,对刺激政策的出台比较谨慎,也给了金融市场持续交易长期衰退的空间。去杠杆周期中,经济下行的长逻辑不宜证伪,在市场出台能够扭转预期的政策之前,风险资产大概率将维持波动状态,但是随着安全边际的逐步增加,赔率将逐步提升。组合在2季度操作相对灵活,顺着高质量发展方向进行了布局。展望未来,我们依然处于长期逻辑和短期政策的博弈之中。当前美国经济体现出了一定的韧性,由于美国服务业占比较高,叠加超额储蓄继续支撑消费,美联储能在我国预期走弱的过程中继续维持加息,并给国内较大的压力,这一格局体现为中美利差的再度扩大,中美股市走势的再度分化。去年我们两次在国内面临极端环境时看到这一现象,今年我们再一次面临这个格局,短期似乎看不到逆转的迹象。只是考虑到我们要完成今年GDP目标,任由衰退预期发酵并不是明智的选择,7月政治局会议可能是个相对重要的节点,当美联储再度展示出进攻态势时,国内政策的应对将非常重要,这预示着风险资产在具备安全边际的前提下,胜率将随着时间的推移逐步提升,组合将密切关注政策的变化、灵活操作,力争获取超额收益。