今年前三季度
市场在提前预期了经济基本面的修复后发现实际的经济恢复情况低于预期。居民、企业、地方政府都在修复资产负债表的过程中。美债长期维持在高位，分子分母端的双重压力造成了市场整体的表现并不尽如人意。但以AI为核心的新一轮科技产业革命已经进入到1-N的阶段，带领TMT行业走出了独立行情。同时，在弱势的市场环境中，现金流相对稳健的红利型资产也走出了不错的结构性行情。
展望四季度
首先是基本面。PPI在6月份已经出现了向上拐点。8月份工业增加值同比提升0.8个百分点，其中制造业同比增长5.4%，两年平均增速也回升至4.2%。随着降价去库存告一段落，大宗商品转为正增长，推动企业出厂价格反弹，在需求弱复苏和利润率持续改善的共同作用下，上市公司三季度企业盈利增速拐点终现，四季度有望进一步上行。但我们也要看到，长周期上我们与过去债务周期、地产周期、人口周期向上的阶段不同，现在的需求改善不会像过去大幅加杠杆的时代那样弹性那么大，但当经济逐步企稳，不再是大幅度的拖累项，风险偏好就能稳定，以AI为代表的新方向、新周期的成长机会就到来。
其次是流动性。国内宽货币政策加码发力。外部方面，四季度美联储有望确定加息终点同时叠加四季度人民币季节性升值。
最后是政策。四季度多项重大会议将会陆续召开，政策有望进一步发力。如果我们能通过政策积极化债并且持续转型发展，国内经济就能够出现长期企稳的态势，虽然要以时间换空间的方式来解决长期问题，但是市场的预期就会稳定，并最终转向于对长期机会、新增长点、新抓手的关注。
投资机会展望展望
四季度或者明年更长期的行情，持续关注AI产业大趋势，AI产业链下半场将更为看重应用的落地与兑现节奏，持续关注海外催化与国内应用机会。
具体来看：
1）海外巨头商业化进程加速，软硬件大厂相继AI产品，AI+行业应用商业化进程越来越快。近期微软宣布了Copilot在Window及Office365正式上线与全面商用。Open AI也披露将开发全新的多模态大模型Gobi。Surface电脑也要搭载高性能显卡，初步探索AIPC。海外领先科技厂商 AI 产品落地，对于国内厂商产品落地、商业模式跑通具有指导性意义。国内企业也有望在之后推出产品与明确定价。
2）国内监管政策逐步完善，应用有望密集发布。近期多家基础大模型备案落地，C端应用已经放开，大模型公司也开始建设生态体系并推动B端应用落地。
3）从情绪而言，整个AI产业链相关标的的调整从6月中下旬开始，随着海外类似事件的催化，有望重新吸引市场关注，整体的估值也已经有所消化。
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风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。上述观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。
