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不同风格的主动权益基金，风险收益特征大不相同

在选择基金时，对于不同风格的产品会有不同的考虑。其一是，从“进攻与防御”视角理解基金风格。价值型在熊市中有天然的防御属性，而成长型在牛市中的进攻性更强。其二是，不同风格的基金，长期收益都不错。但均衡成长风格基金，在25%分位数，75%分位数等收益分布上更有优势。

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风险收益特征的背后，是不同策略的选择

价值风格基金各阶段最大回撤均最小，且深度价值风格尤为显著，“防御性”优势突出。一方面，个股选择上，价值型基金更加偏向“价值”因子；另一方面，策略选择上，价值型基金的重仓行业持仓比例更加分散化，能够在一定程度上降低风险性，而成长型基金则更加集中，不同基金风格间比例差异最大接近20%。

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无论何种风格的基金，都可以选出“好产品”

在“高收益、低回撤”的赛道中，每一类风格都有自己的“白月光”。尽管在过去5年的牛熊转换中，不少投资者的基金出现了明显的回撤。但依然能在各类风格基金中找到了优秀的产品，基金选择的核心是投资目标的管理。

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如何选择风格类产品？一看风格稳定性

在选择风格类产品时，稳定是第一位的。如果基金的风格发生了漂移，就有可能出现投资者“看对了风格，但选错了基金”的窘境。从当前市场基金经理的稳定性去看，风格稳定性在70%以上（过去三年在某一类风格中的占比）的基金经理占比70%。由于投研策略与能力边界限制，基金经理长期投资风格具有稳定性。

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如何选择风格类产品？二看基金经理

选择优秀的主动权益基金，本质是选择优秀的基金经理。在不同风格中，价值型基金经理更“老”，积极成长型基金经理显得更“年轻”。一个自然地问题是，“老”基金经理是否具备alpha？实际上，有做的好的，也有做的差的。有时候基金与基金经理选择不能一概而论。但“老”基金经理在不同维度下，排名进入前1/2的概率更高。这也意味着，选择“老”基金经理是能够提高基金投资“胜率”的方法。

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如何选择风格类产品？三看核心指标

不同风格的核心指标不同，根据投资目标进行管理。一、价值型的核心是期待中的“防御性”，最重要的是回撤的控制能力，兼顾一定收益性。二、均衡型基金，风险收益应相匹配。较好的夏普比率，与业绩稳定性有一定的“正相关”性。三、成长型基金，首选“进攻性”，兼备“防御性”，在成长风格牛市中的收益率更重要。

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一、价值型基金——期待中的“防御性”

价值风格基金的选择重在“防御性”，可兼顾一定的收益性。以年度回撤排名分位数作为“防御性”观测指标，价值风格基金最小年度平均回撤为-9.8%，最大年度平均回撤为-30.5%。在“防御性”排名的硬性要求下，再去寻找收益尚可的基金去研究，或可以事半功倍。

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二、均衡型基金——均衡选择，风险收益应匹配

一般而言，均衡风格基金一般具备行业配置均衡、收益波动稳定的特征。这也就要求均衡型产品，要做到风险与收益匹配性，使其天然的成为了明星基金经理的集中地。事实上，夏普比率提供了一种衡量风险收益性价比的简单算法。夏普比率和业绩稳定性相关度较高，是选择均衡产品的有效指标。

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三、成长型基金--进攻为首，防御为辅

把握牛市高弹性标的是成长型基金配置能力的最好体现，但成长型基金往往也会遇到在熊市大幅回撤的情况。所以在这类基金的选择中，进攻性是第一位，要抓得住牛市的大B;而防御性为辅，在熊市中具备适当的回撤控制能力。

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如何选择风格类产品?四看行业属性

成长与价值风格的轮动具备周期性，会随着盈利和景气的变化而变化，需要把握不同阶段中景气度向上或稳定盈利行业。净资产收益率“作为企业盈利的核心指标，是成长、价值风格投资皆应重视的财务指标，从各申万一级行业ROE绝对值来看，食品饮料、家用电器、煤炭行业稳定盈利中，同时，边际变化的预测ROE同比增长率更能反映行业未来景气度，当前计算机、电子、国防军工行业景气度显著向上。

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如何选择风格类产品?五看公司的资源禀赋

风格类基金的基金经理和投资策略，如果能够得到市场的认可，则有可能放大这一风格类基金的占比，进而进一步强化基金公司的资源禀赋。目前来看，前20大主动权益管理人在风格上较为分散，均衡成长与成长类占比相对较高。而富国基金在均衡成长的累计优势和资源禀赋或更强。

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如何选择风格类产品?六看核心驱动力

紧抓未来的风格趋势，是基金投资超额收益的来源。一般而言，市场风格主要有四个核心驱动力。一、产业风格与政策导向是风格切换的首要因素;二、美债亦是A股“风格的辅助锚”，当美债收益率下行时成长往往表现更好;三、成长风格占优的最好情形是“戴维斯双击”;四、国内货币政策对于风格切换并不存在绝对规律，但成长风格占优往往需要宽松货币支持。当前，或许是风格反转的前夜。

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多元化风格配置，是主动权益投资的“常胜”之道

成长、均衡、价值三类风格就像球场中的前锋、中卫、后卫/守门员。一方面，基金选择“阵法”应多元协调，均衡配置主动权益基金是“常胜”之道;另一方面，基金选择“战术”应据时而变，各风格基金配置方法、配置比例应根据市场变化调节。

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