『自我认知』“敬畏市场，尊重规律”

Q：您从业15年，做投资也10年了，回顾从研究员到基金经理这一职业经历，您印象最深的是什么？

我在2007年入行就遭遇了2008年金融危机，那时市场氛围比现在更压抑，作为职场新人我就想，怎么会有如此大幅的下跌？后来做投资期间也经历了2015年的、2016年的熔断，也包括这几年经历了企业质量因子过于追捧之后的风格调整。其实市场每一次低谷时，大家都非常沮丧。从业十几年来，每一次经历市场轮回对我的投资心性都是一种磨练，我需要的是让自己的思维和行为与市场中弥漫的、极易传染的情绪隔离开来，保持内心的强大。

从另一个角度讲，牛市也是从熊市中酝酿的。市场有自身规律，我们需要去尊重。面对市场，我们始终是敬畏的，进而可以清醒地认知到自己的局限性，因此更需要选择一个长期而言胜率高、可复制的投资策略。

Q：谈谈您对股市和市场波动的理解？这对您做投资有怎样的影响？

股市是一个典型的混沌系统，影响股价走势的变量很多，各变量之间的作用关系更多，实时把握所有变量及作用关系是非常困难的。从业15年以来，经过一些深度研究和积累，我一直坚持精选优质企业，并在出现低估机会的时候积极把握。长期来看，企业的经营业绩是驱动股价表现最重要的因素，且时间越长，业绩对于股价的影响程度越大，这是影响企业股价的最本质的规律。

芒格曾说，“宏观是我们必须接受的，而微观才是我们能有所作为的”。价格波动只能影响价格本身，影响不了企业的基本面。因此，我还是希望能找到穿越宏观周期持续增长的企业，把握微观上的确定性，这也是我做投资的方向。

『投资思考』“积累优质公司 保持耐心”

Q：请介绍一下您的投资框架？

我投资逻辑的核心是找到价值低估的优质企业。企业基本面是最为关键的，我会关注其持续盈利的能力及其背后的护城河，再根据企业增速和驱动力进行投资分类及定价，寻找低估的投资机会。由于企业所处的生命周期阶段和行业发展阶段不同，进而给各家企业的定价核心要素也不应相同，需要不断跟踪并动态调整。我过往的研究积累主要集中在消费、周期、制造业等领域，因此我主要投资于稳定增长、快速增长、周期型和隐蔽资产型这四个类型的公司。

在产业发展周期发生跃迁时，企业的投资分类也会跟着发生变化，这里面往往隐含着更大的投资机遇。例如一个稳定增长的企业，因为行业性的技术变革带来需求端的爆发式增长，使它跃迁为快速增长型，股价就有望演绎戴维斯双击的表现。

Q：作为基金经理，您如何调整以适应当下的宏观环境？

第一，从业绩增长的驱动力出发，找到可以持续增长的企业。

第二，投资风险始终是在本金损失和机会成本的两类风险之间做平衡。面对当下的宏观环境，更关注下行风险，把情况考虑得恶劣点，尽管这样做会损失一些超跌反弹或悲观过度而回调的收益。

第三，经济有周期，市场有周期，投资风格亦有周期，投资策略的成功是需要时间和耐心的。我们无法猜测市场追捧的对象，唯有把投资期限拉长，保持耐心，抓住最本质的因素——企业业绩。

Q：加入泉果基金后，对您的投资有怎样的帮助？

泉果虽为年轻的公司，但我们的创始团队都是业内资深的前辈，每周的泉果无限对话邀请来自各行各业的专家、企业家、学者来与我们交流，这对于我们是极好的学习机会。在我们的投研体系打造上，除了实现行业全覆盖、公司深度研究以外，我们在讲评深度报告的时候，会刻意设置一个反方辩手，用对立面的视角提出质疑，补足研究的盲点。

创始人国斌总不仅是投资家，也是企业家，不仅懂得投资需要长期视野，也懂得企业经营需要长期战略。正是基于他长期战略的指引，使得我们所有投资经理有耐心践行自己的投资理念。我从业时间比较长，在泉果团队的支持下，我要做的就是不断积累更多优质公司。有了这些优质公司的积累，我们把握市场结构性机会，会更从容、更有信心。

『市场观点』“相信中国市场 把握结构性机会”

 Q：最近市场波动比较大，许多人都在关心，中国市场还值得投资吗？ 

目前我们正在经历企业周期、金融周期、市场周期叠加的下行阶段，市场大概率已经演绎过头。中长期而言，当下的机遇远大于风险。展望中国的经济转型，我们关注先进生产力的提升方向。一是电气化，中国很领先，我们有实力在全球获得更多份额；二是智能化，虽然在一些半导体先进制成、算力芯片上我们有一些差距，但是在应用场景和软件能力上还是很有希望的。

广大统一的内需市场、完善齐全的产业链配套，还有勤劳聪明的中国人民，这些是我们对于中国经济未来向好的底层信念。我们一年近50万亿的社零总额，对于任何一个企业细分的需求，都可以给到足够大的市场空间，这对于企业家来说是最大的吸引力。企业家愿意继续在这样一个广博的市场上发财致富，老百姓愿意追求美好的生活，我们在转型中就不必过于悲观，结构性的机会始终会存在。

Q：您主要关注的投资方向有哪些？

我从入行开始看周期、消费、制造，这些领域都比较熟悉，未来我希望更多从这些行业捕捉投资机会。

第一，周期行业中重点挖掘具备成本优势的企业，在行业低谷期股价低迷期买入，等待景气度和盈利能力的回暖。

第二，消费行业中关注“衣、食、行、娱”。当下消费者更追求性价比和理性，这其中蕴藏着很多稳定增长类的投资机会，另外很多人也愿意在颜值、情绪价值、健康等方面支付溢价。例如，近几年细支香烟成为潮流的驱动力就是吸烟人群对健康的关注。还有医美、宠物、茶饮等，都有很大的发展空间。

第三，高端制造行业，无论是新能源、消费电子，还是医疗、半导体、军工，更关注有技术、硬实力、先进产品力的企业，把握核心竞争力。

第四，科技行业。尽管消费电子的趋势变化很快，但每一次站在趋势的发展阶段上的企业总能高速的发展，股价也会带来丰厚的回报。AI会引领新一轮的科技浪潮，这需要很多前沿的研究和海外的洞察，相信泉果强大的投研团队会给到我足够的支持。

Q：您觉得现在需要关注的风险点有哪些？您会如何应对？

首先，北向资金流出带来的资金面压力，这可能会对市场带来持续影响。对此，我们储备了很多有竞争壁垒的企业，一方面会根据外资的持股比例安排建仓节奏，另一方面抓住北向资金流出带来的价值低估机会。

其次，现阶段的中国经济转型。我们着重关注智能化、电气化等领域，挖掘有增长潜力的公司，把握未来确定性的增长机会和市场的结构性投资机遇。

最后，美国经济市场及地缘政治等无法预测的宏观因素。我们主要是做好应对，定期检验海外经济情况，关注它们对于海外业务和出口业务企业的影响。

在当前市场环境下，我会优先考虑稳定增长型企业在现阶段被砸出的超跌机会。同时小幅谨慎地把握周期型企业已经出现的左侧买入机会，在偏弱的宏观假设前提下，景气度的回暖可能并不明朗。另外对于快速增长型和隐蔽资产型企业会更严格、更谨慎考量。整体而言，将以谨慎的态度把握好结构性的投资机会。

『关于新基』泉果嘉源三年持有混合

Q：作为泉果基金第三只产品，仍为三年持有期产品，是如何考虑的？

泉果嘉源设置了三年的持有期，这是基于我们的长期投资哲学。短期内的股市波动受到多种因素的影响，但长期来看，企业的股价表现大概率是由业绩驱动。我们坚信长期投资策略的有效性，但这种策略要成功需要很多条件，需要知行合一。 

为什么说知行合一？市场低估和明天会涨是两回事，同样，市场高估和明天会跌也是两回事。我们都希望能让客户在前一种情况下谨慎、在后一种情况下乐观，但这确实是逆人性的，能做到的客户始终是少数，就跟“我们知道很多人生的大道理，却依旧过不好这一生”是一样的。其实，投资也好，生活也罢，道理都是很简单的。我们都希望能够保持自律，坚持运动、坚持读书、三餐规律、早睡早起，但要落实到行动上，确实是很难坚持的。

投资也是一样，它是长期的事情，需要时间，需要耐心，也需要信任我们的渠道和客户。三年持有期的设置就是希望管理人和投资者都能更加平静地面对市场的起伏，提升赚钱的概率，一起做大概率正确的事。

Q：您有什么想对投资者说的话？

最近可能大家特别容易放大身边看到的不好的现象和股价的负反馈，但我希望能和大家一起，保持理性、保持乐观，踏踏实实地做好基本面研究，把握住这个周期的底部。即使我们都在全心期待整个经济和市场出现均值回归，但在面对损失或市场持续表现不佳时，也难免气馁。艰难时期的信心比黄金还宝贵，希望我们能保持耐心和自律。当市场对负面信号的解读加速，对正面信号的解读失速时，也正是酝酿着长期的投资机会的时候。这只产品是我加入泉果的第一只产品，我们团队一定会全力以赴。

11月16日   泉果嘉源   信心首发！

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