北京时间12月19日凌晨结束的12月美联储FOMC议息会议上，美联储如期降息25bp，将基准利率调降至4.25~4.5%，完全符合预期。此次“点阵图”比市场预期的更鹰派，暗示2025年仅有两次降息（9月点阵图预期为4次，市场预期此次下调至3次），这直接导致了资产的剧烈动荡。CME利率期货则直接将2025年降息预期下修至1次。
美联储在未来降息节奏上传递了更为鹰派的信号，暗示未来降息步伐可能放缓。1）“点阵图”预期2025年降息只有两次（3.75-4%），比市场预期的三次更少；2）会议声明上，美联储小幅添加考虑“幅度与时点”的措辞，暗示未来降息有可能放缓。3）鲍威尔在新闻发布会上也在不断暗示未来降息节奏可能放缓，如认为通过9月以来100bp的降息，当前政策限制性已经大幅缓解（now significantly less restrictive），接下来需要更加“谨慎”（be more cautious），未来行动会更慢（moving slower）。在未来降息的路径上，更多关注通胀走势（暗示需要关注特朗普政策对通胀路径的影响）。
在当前软着陆的情形下，美联储需要平衡基本面和特朗普2.0可能带来的通胀上行压力。当前主要面临两点主要掣肘：一方面，利率的限制程度并不深，导致美联储需要保持降息的速度，过慢会抑制经济修复的速度，但过快反而会用力过猛，需求快速修复引发通胀失控。因此，经过近期的降息后，美联储可能评估已经过快，解决了此前的衰退担忧后，需要暂时停下来防止走得太快；另一方面，特朗普胜选后，“风险”迅速从衰退切换通胀，美联储也需要评估其政策影响。尽管鲍威尔在本次会议上并未对此直接表态，但暗示关税等的影响还需要观察，部分委员已经将未来政策做了一部分初步假设纳入到政策路径考量中。
对于A股而言，美联储未来降息的鹰派信号或短期扰动市场情绪。此前的政治局会议以及中央经济工作会议将明年货币政策调整为“适度宽松”，降息降准预期升温，美联储如期降息为国内货币政策宽松提供了条件。但由于12月的降息已在市场预期内，美联储针对未来降息释放的鹰派信号可能对国内市场情绪有一定扰动，当前国内货币政策宽松在内部面临商业银行净息差的掣肘，在外部面临稳汇率的制约，未来宽松空间的进一步打开仍要关注内部形势的变化和外部环境的制约。
展望后市，A股走势需更关注内部因素。尽管短期外部的情绪扰动因素增多，除了美联储鹰派信号以外，市场也担忧明年1月特朗普上台后的政策不确定性，但A股市场走势更主要受内部因素主导。12月重要会议释放积极的稳增长信号，A股进入政策落实和经济数据效果观察的等待期，或仍以结构性行情为主。结合政策偏积极的基调，国债利率快速下行也使得A股相对性价比提升，股市资金面也保持活跃，我们预计市场整体风险相对可控。
配置层面，建议轻指数、重结构。近期利率快速下行背景下红利风格再度具备吸引力，中小市值风格能否继续活跃要关注资金面状态。中长期来看，建议从基本面出发并结合良好的供需格局，关注景气成长产业，如高端制造、科技硬件以及韧性外需板块；另一方面建议从政策支持的角度出发，关注化债、并购重组等政策受益板块。
对于国内债市而言，美联储偏鹰派降息落地，短期或制约国内货币政策宽松空间，但中期看“适度宽松”的定调仍未改变。美联储偏鹰派表态使得美债收益率与美元指数大幅走高，人民币汇率有所承压，从外部平衡角度或小幅制约国内货币政策短期的宽松空间。考虑到短端近期一直受到资金面偏紧的制约，对后续宽松的预期并未过度透支，因而短端收益率随近期资金面小幅转松后或仍有一定下行空间。对长端而言，由于此前对货币政策转向宽松的预期已较为充分，叠加近期媒体报道央行调研机构投资情况以及收益率处于低位的事实，或从情绪层面形成一些扰动。但中期看在“适度宽松”的定调下，后续降准降息仍可期待，债市持续向好的大逻辑仍未扭转。
——景顺长城投研团队
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