进入21世纪的第三个十年，全球经济经历了前所未有的变化，文明的冲突以一种不可逆的姿态出现在人们的生活中，资产价格的波动如同海浪一般起伏不定，波涛汹涌。

这一年，我们目睹着世界的变化，信息席卷如洪流，无常成为某种日常。这一年是很明显的宏观大年，影响市场的因素比往年来得更多更猛烈，但市场各方的预期也都很一致，这就导致了很多资产的定价变化就在转眼间，也很容易过度演绎。

往前看去，很多问题的答案仍在风中飘扬，充满不知道，但是能够知道的是，这个多元的世界里，我们这代人的生活与投资，可能需要一些新的视角和新的世界观。此刻我们也稍微站定，沿着时光、再回首，随我们一道回顾关键词里的2024年资本市场。

热词一：利率新低

开年以来，国内债市的能量超乎所有人的想象，阳春三月，长端利率屡屡向下突破市场预期，不断刷新前期低点，30年期国债罕见地成了全市场明星，10Y国债2.3%档口之际，伴随着一篇《债市之热与债基之春》文章的发布，债基的关注度再次在国民间“意识觉醒”。

回眸去看，年初时10Y国债利率还在2.6%附近，一年过去，已经来到了1.7%的关口。或多或少，我们都能够感受到历史的车轮，就这样匆匆而过，机构欠配和“资产荒”是收益率快速下行的重要推手，而背后的底色实则也是经济发展动力和模式所经历的一场深刻变革。

2024年债市走势复盘

数据来源：Wind

展望2025年，主流观点大致认为：债牛未止，但或如履薄冰。客观分析来看，无论是上一轮周期中对于“化债”的需求和房地产市场的平稳过渡，还是新一轮周期中对于新质生产力的培育，都离不开宽松货币环境的呵护，以及随之而来的全社会利率中枢的降低，低利率环境仍然是大势所趋。

当然迈入10年国债1%+时代，意味着今后固定收益投资的难度也将提升，需要我们做好准备。在风险偏好匹配的情况下，可以转向久期相对更长的中长期纯债型基金；在更广泛的投资理念范畴内，“拉长久期” 也意味着整体投资期限的延长。

热词二：“疯狂”的黄金

在这个春天里同样拉开了大级别行情帷幕的，还有黄金。年初时36氪发了一篇文章《黄金涨至100年来新高，2024年还能涨20%？》，现在回头去看，20%大概也是全然低估了人们抢金的热情，COMEX黄金价格年内最高突破2800美元/盎司，最高涨幅达73%。（数据来源：Wind）

2024年黄金走势复盘

数据来源：Wind

从传统的定价框架来看，黄金是一种不生息资产，实际利率就是持有黄金的机会成本，美债利率下行会推动金价走高。资金对美联储降息预期的抢跑、对于宽松周期的期待时常成为黄金行情上涨的催化。年初以来两轮金价的快速上涨，其背后皆有市场提前交易美联储降息预期的内在因素。

但是本轮黄金牛市中，我们也发现，金价似乎不再满足于美元秩序下自己有限的戏份：黄金与美元和美债实际利率通常反向变动的规律一度“失灵”了，美债走高，黄金也可以独自美丽。

追本溯源，黄金是美元的镜像，涨的是市场给美元所投下的不信任票，在全球“岛链化”与“去美元化”的趋势和底色下，“疯狂”后的黄金中长期仍有上涨逻辑。这种永远闪闪发光的贵金属，往后来看在大类资产配置中的价值依然突出，核心是对仓位的控制。

热词三：新“国九条”

4月12日，此时，经历了快速反弹的市场正在温和震荡，一个周五的盘后，10年一轮回，“国九条”再次降临股市。此次国九条命名为《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，是在去年市场走弱、今年初波动加剧之后，政策层面的一次深思熟虑的战略部署。

如果说名字代表了高层对于国九条的一种寄托，或者说实质性的目的，那么本次国九条的发布或有两个主要目的，一个是防范风险，一个是高质量发展，从规模向投资者回报导向转变着力于提升资本市场的回报性，包括对基本面审美的重视、对指数投资发展的重视、对上市公司分红的重视等。

中国资本市场激荡三十年，历次“国九条”都扮演着纲领性文件的角色，虽然承载着不同的历史背景和任务使命，但都是致力于解决核心问题，引领资本市场走向更深、更远处去。尽管此后A股并未因为新国九条的发布立刻走上牛途，但是这一系列政策的实施，确实是在解决资本市场长期积累的深层次矛盾，奠定了未来牛市的基础。新国九条，重要的不是明天，后天，而是未来的十年。

热词四：高股息红利

当投资者还在热议型“国九条”发布后市场如何走的时候，开盘后的A股市场立刻用实际表现为红利资产投出了一票。

新“国九条”单独对【分红】作了特别规定，监管思路已经从“建制度、不干预、零容忍”向“强监管、防风险、促高质量发展”转变，更强调“政治性、人民性”，很明显高股息及稳健分红板块符合长期价值投资取向，市场之水不断涌入红利，甚至有研究观点认为，我们已身处红利的时代。

有人说：选择红利，选择的是短期确定性。红利之风伏脉千里，在A股过去这一轮漫长的市场深调中，被一群股市中相当可爱的“悲观主义者”用来保护自己。而新“国九条”的到来，无疑使得红利资产的叙事愈发性感，甚至说是奠定了高股息投资思潮的政策基础。

中短期来看，红利资产择时依赖美债利率、自身拥挤度、风险偏好三个指标；而长期来讲，当资产配置直面低利率时代对于投资性价比的要求，当监管引导与市场偏好及公司治理优化趋势共振，红利便是不得不关注的投资理念。事实上，到了年末，在国债收益率加速下行之后，高股息红利资产的“暗线”又在徐徐展开。

热词五：套息交易逆转

人们本不会想到的是，日本国一次15bp的加息，会改变数以万亿计资金的流向。投资者至今仍对8月初的“黑色星期一”、“全球股市巨震”、“日韩股市触发熔断”心有余悸，一张图可以清晰解释8月5日“黑色星期一”的四重要素。

可以看到，日本央行加息，引发套息交易反转，是太平洋上煽动翅膀的那只蝴蝶，成为了本次全球资本市场动荡的导火索。所谓“套息交易”，简单来说就是借入低利率的货币，投入高回报率的资产。萨姆法则下“美国衰退叙事”叠加日本加息触发了 “套息交易”逆转的两大关键假设。

当然，伴随着日央行的安抚表态，崩溃式下跌后次日又迎来了暴力式反弹。这么多年来，市场总是用情理之中、又意料之外的方式不断告诫我们，什么是风险、什么是周期。涨多了就要面对调整是周期，“煽动翅膀的蝴蝶”-套息交易逆转又何尝不是周期。

仅15个基点的加息就引发如此大的波动？事实上，此前做空日元净头寸达到历史高点，日央行转向成为“最后一根稻草”罢了。趋势交易的负反馈力量，集中交易带来负外部性。这种内外投资者预期同时反转，抛盘者众，而接盘者寥寥，负外部性触发了大跌熔断。这就是资本市场，意料之外，却又情理之中。

热词六：美股七巨头

如今的纳斯达克指数已经再度创出新高，然而7月11日至8月初，美股也曾戳得“不管不顾全仓纳斯达克”的部分投资者们生疼，七巨头市值一日蒸发逾7680亿美元，很多投资者年内加仓获取的十几点的收益，在年中的这波高位回调中几乎被抹平了。

在美国科技七巨头各自宏大的叙事中，未来业绩的增速和空间，是这轮始于2023年初，长达一年半的上涨行情中，最重要的组成部分。它们各自在讲自己增长的故事，PE估值倍数大多存在50%以上的上涨，站在了颇具争议的股价和估值高位上。

当然了，除了坚定的技术路线信仰者，不少投资者都有些畏高，没有心情去宽容任何一点失望。在产业需求爆发催生的10倍之旅后，相对过高的位置和估值让投资者需要更高的“超预期”去解释。不过也不得不承认，基本面层面看美股科技巨头仍较为坚韧，调整之后，也重新成为带领纳斯达克指数高歌猛进、再创新高的核心驱动力。

在AI与科技发展的浪潮中，这些公司不仅定义了行业的未来，或也将成为哪些愿意拥抱波动并坚持长期的人通往未来财富的重要“钥匙”，其间有伴生的机遇，也有巨大的考验。

热词七：特朗普2.0

这段时间的大洋彼岸，还有一件大事发生。7月26日，宾夕法尼亚一颗子弹分毫之差，反而送了特朗普19张珍贵的摇摆州选举人票，几个月后的11月7日，伴随着特朗普宣布自己在2024年总统选举中获胜，这场历经11个月的美国大选大戏终于进入了尾声，一连串问号随同烟花打在了胜选的夜空。

从一颗子弹开始，资本市场便开始交易“特朗普2.0”可能带来的冲击，定价强美元：孤立主义与保守主义、贸易保护主义、宽松财政、宽松监管、国内低税收等，成为不时扰动市场的因素。有人担心历史有张相似的脸，空气中不时有种挥之不去的对美忧虑情绪。

如果说这次特朗普上台，与8年前有何变化。他变了：他已经不是那只金发的黑天鹅，而是头发花白的灰犀牛，尽管依然勇猛，却并非完全未知；我们也变了，一边我们对美直接出口占GDP比重已明显回落，另一边经过过去7、8年的适应，市场已逐渐习惯新环境，战略自信下，自然也不必再像2018年那般惊慌失措。

热词八：美联储降息

几经颠簸，预期终于照进现实，这一次，美联储降息周期真的来了。9月19日，北京时间凌晨，这边的人们尚在熟睡，彼岸的美联储议息会议决定降息50bp，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%，是2022年3月启动加息周期后的首次降息。

谈及降息对资产的影响，美债可能是最为直接收益的大类资产，然而降息三个多月后，美债整体处于回调区间，和此前蜂拥而入抢夺美债人们的预期有所背离。一方面，降息前美债已大幅抢跑，另一方面，在错综复杂的因素交织中，美债利率为所有的可能性定价，“特朗普交易”带来情绪扰动，通胀与就业数据亦有反复。这就是资本市场的随机性。

能够想见，未来很长一段时间美国经济或仍将处于“软着陆”与“衰退”的叠加态，而每个或超预期、或低于预期的数据，都可能使美联储改变降息节奏，进而引发市场观点在两种路径之间摇摆。而以美债利率作为定价之锚的全球资产，价格波动难免被时涨时落的市场情绪放大数倍。

但无论如何，全球宽松周期的背景板已经打开。从年中开始，已有敏锐的投资人发声，未来系统性的机会来自一个时刻，那就是全球央行资产负债表的宽松共振，而站在当时，很多人心中，这个时刻已经在无限的接近。

热词九：924行情

5天后的9月24日，国新办发布会上，中国三大金融部门—央行、金融监管局、证监会一把手齐聚。短短半小时内，市场此前预期的“大招”几乎全部兑现。如果说海外货币政策是背景，那么中国经济增长预期无疑是核心。有人说一夜之间感受到巨大的变化。

这边发布会在开，那边市场已经开始躁动。几个小时之内，从外资投行到国内机构，从企业家到普通百姓，被“宏观政策转向”的消息刷屏。当天沪指迎来4年内最大单日涨幅，市场成交也创下4个月来的新高。接下来连着几天，A股量价齐飞，到9月30号，国庆假期前最后一个交易日，A股的“牛市叙事”已经开始发酵：创业板、科创50等指数同时创下历史最大涨幅，当天A股成交量，也创下历史新高2.61万亿。（数据来源：Wind）

一场气势磅礴的罕见上涨就此爆发了，人们的情绪变化更为显著：国庆假期出门吃饭，餐桌大家讨论股票，打车的时候司机会找你讨论股票，地铁里也会听到“你开户了吗”的对话。整个国庆假期，新开户高达300万左右，沉淀资金数万亿。尽管啊当时的经济基本面并没有改变。

主要宽基指数“924行情”涨幅

（注：上述统计的924行情区间界定为9月18日-10月8日，短期表现不预示未来表现，也不代表具体产品表现）

热词十：A500

而这一波行情的到来，也让指数基金尤其是宽基指数，凭借对市场贝塔的简单又高效的捕获，再次站到了历史的聚光灯下。

行情起来后大家发现，没有永远极致的低估值、永远不涨的市场，雨后总会天晴，人们都将再次出发，只不过，未必再是从前的跑道了。市场始终会向着更有效率的地方演进。这是一个讲究效率的时代，通过效率去适应复杂性。蓝筹宽基指数大概率正在成为资金的审美公约数。以A500指数为例，指数发布不到三个月时间，跟踪基金规模已经突破3000亿元，再创新纪录。

前一天9月23日，中证指数公司正式发布中证A500指数，作为新“国九条”发布后的第一只特色宽基指数，想来也会有故事。核心宽基指数的每一次变革与优化，都是竞争力的巨大变化。研究表明，A500 这类有行业均衡特点的指数有望长期跑赢纯市值筛选的指数，是一种可推导的数学现象。一只能与国民经济新方向更贴合的指数，生命力也就越强。

两三个月以来，A500指数产品经历了获批、发售、结募、建仓、打开，一步一步走向更远处。站在中期角度，想在A股的低位布局，但又不知道买什么的投资者，行业、风格觉得自己判断不了，就可以用中证A500这个指数作为底仓，它各行业各板块足够均衡，又都是龙头公司、个股数量也足够多，代表性非常强。

热词十一：指数Y份额

指数大事件接踵而至。有人说，社会一点点发展、苍老来得如此之快，如果养老金的增值速度能够快一点，整个社会的安全感或许都会大大提高。正如海外401k计划，凭借长牛的市场，给彼岸人带来的感受。而让资本市场、金融市场存在持续的赚钱效应，亦是发展个人养老金的关键。

12月12日，个人养老金制度面向全国推行，与此同时进一步优化了产品供给，把大家一直以来呼声比较高的指数基金，尤其是宽基指数纳入了个人养老金的投资范围。指数基金费率低廉、风险分散、透明度高、具有长期投资价值等特点，与养老金的长期投资需求较为契合。指数产品纳入个养账户，早已是居民的期待。在海外成熟市场，个人养老金和指数基金之间很早就形成了“双向奔赴”的良性互动。

最根本的，投资宽基指数能够分享社会经济增长红利。优秀指数本身具有长期投资价值，只要经济的贝塔以及M2的供给长期向上，表征核心资产的宽基指数中长期大概能走出不错的趋势。举例来说，从过去十年大类资产的走势来看，中证A500全收益指数取得8.0%的年化收益，超越了一线城市房价，成为抵御购买力缩水的更优选。权益投资使得个人养老金能够分享经济增长期的红利，是个人养老金力争获取长期超额的关键，多少少都得配置。

（来源：Wind，统计区间2024.1.1-2024.9.30。各类资产历史收益率不预示未来表现，指数收益率不代表基金产品表现。）

热词十二：多元资产配置

很多人说，2024年是资产配置元年，历史的必然与偶然在这里交汇，碰撞出了一个共识的答案。以往投教的大道理讲了一遍又一遍，可能都不如现实亲身体验这几个月的市场起伏来的实在，事实上，现在真正做到不焦虑的投资者，主要分两类—

第一类，均衡配置中美股债，没有被单一资产的波动影响到的。第二类，坚决克服人性恐惧，924之前捏着鼻子买，在反弹中兑现不少利润的。这两年A股与海外资产正在经历截然不同的市场周期，越来越多的投资者也逐渐体验到全球资产配置、分散投资的魅力。

一方面，我们聚焦宽基+股东回报+新质生产力的均衡配置，逢低买入，另一方面配置债基、黄金等资产，如此多资产配置，才能更好的保护自己。同时部分仓位关注美国蓝筹股，经济好，权益资产继续受益；另一边拿一些利率债，假如美国经济转弱，就会更有动力降息，这样能吃到债券的资本利得。

在市场定价随机性上升的当下，不断的切换非常容易两边打脸，风格的押注和杠杆也是同样。充满的时期，几乎没有什么可以盖棺定论的事情和现象，当市场整体更看不清的时候，更好的策略一定是分散，而不是集中。

此时，开年时的A股记忆仍历历在目，走过漫长的三年，经过痛苦的出清，顶层设计的巨大变化如同“冬天里的一把火”，落在最干枯的时刻，A股上涨行情在节后愈演愈烈。本想着一个A股重生的春天就要打开了，想不到的是此后仍有一段黑暗需要匍匐而过。

站在年头，有很多想不到，想不到接下来的一年里，美股、黄金会一次次刷新历史新高，想不到中美利差时隔22年首次超过2.5%，想不到心灰意冷之际，两场会议使得沪指从2700点到2600点的漫长之路只用6天就能走完，想不到人民币升值又贬值的大动作下，人们却有些意兴阑珊…

回头想想中国的老话“非我之能也，此乃时也、运也、命也”，真的是很精辟。尤其是在在离金钱很近的地方，“敬畏市场”这个词，真的不是鸡汤。站在年末的档口望向明年，眼前依旧充满了迷雾，谁将是最占优的大类资产？坦言难料。

然而透过那些流动的结构性变化的“水晶球”，能够确定的是，这个多元的世界里，我们这代人的生活与投资，确实需要一些新的视角和新的世界观。

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。

3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。

4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

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