曲艳丽 | 文

就算是再迟钝的人也感觉到了，A股预期在发生变化，冬季的寒冷在退却，至少春风的脚步来了。

市场一众人，或许会再观望一阵子，但大家心里都明白，底部不在这里就在那里，或许就在脚下，也或许在前方某个时候，总归在纠缠、磨底、来来去去的过程中。

问题在于，当市场转好的时候，到底什么东西会先起来？

1.

7月底，一系列政策信号释放。

话音一落，银行地产骤起。

A股历来每一次探底，过程都侧重一个「磨」字，反复试探，旷日持久。政策底、市场底、基本面底，通常是三个时间点。2018年熊市也是如此度过的。

从宏观上看，下半年，中国货币政策环境总体仍有望处于宽松区间。(华夏基金报告)

一个大家趋向于共识的预测是，美联储加息进入后半程，「加息尾声全球风险资产分母端压制将缓解。」

这相当于，内外部流动性都友好、或者开始变得友好。

在所有主观的、客观的观察底部的指标之中。

估值是一条硬核指标。

它虽然并不意味着「必然上涨」，但至少指征了「安全边际的存在」。

与近十几年「几次重要的市场底部」相比，当前主要宽基指数的估值水平已接近这「几次重要市场底部」估值水平均值。

在估值之后，A股需要等待的是一个「情绪契机」。

情绪相关的指标，并非一个绝对值、或者某一刹那的变化，而是见微知著的、循序渐进的，整个市场预期的渐进式改善，是先知先觉的、后知后觉、不知不觉的玩家陆续入场的过程。

凯恩斯说：「市场持续非理性的时间，总会比你能撑住的时间更长。」这句话讲的就是「市场情绪」，就像运动总有惯性，充分出清需要耐心等待。

最终，真正起着决定性作用的是基本面企稳，报表层面是实实在在的。

华夏基金近期的一份报告预测，企业盈利增速有望自3季度恢复增长。

2.

近一个月，一个不容易察觉但很重要的现象是，被动型指数基金经理纷纷翻多。

他们甚至公开表态。

一位量化基金经理在7月的路演中表示：「现在是值得非常激进的时候，核心是股价足够便宜，并且越跌越看好，因为市场跌不穿。」

另外一位ETF基金经理接受采访时称：「我们应该抓住配置的空间和区间。在市场极为困难、非常疲惫、所有人都压力很大的时候，我们要去发现它的机会。」

指数基金经理们的依据，并非纯粹的主观，而是来源于数字。

这些迹象说明，从量化的角度，市场估值到了很长一段时间内的底部位置。盘面转好，不能说绝对，但数学上可能是一个大概率事件。

前述量化基金经理还特意强调了一点：远离核心资产，即公募抱团股。

大小盘风格时有轮动。2017年以前，小盘风格占优，2017年至2020年，大盘风格占优。

2021年起，本轮小盘风格占优，至今未变。

一般来说，货币宽松、经济复苏和有新兴产业出现的宏观环境，利于中小盘。

抱着「市场不可知论」的底层认知，这或许不是绝对的，大小盘切换也存在一定可能性。「远离基金重仓股」，应该说是阶段性的一种隐藏的共识。A股也是人类社会的一部分，最终结果是群体行为的选择，在基本面之外，还有一个筹码结构在起效。从这个角度上说，可能中小盘是「更容易起来的」。

无论如何，指数基金经理们如此风格鲜明地看多，是一种量化信号。

3.

招商定量任瞳团队报告称，长期来看，市值因子是一个有效且强势的alpha源。

中证1000指数是一个典型的代表着「中小盘风格」的宽基指数。

在中小盘占优的年代里，中证1000指数、国证2000指数等较为下沉的指数，明显跑赢沪深300指数。

近些年，指数化投资大行其道，有一类「主动和被动相结合的策略」脱颖而出。

它的名字叫做「smart beta」。

「聪明贝塔」的涵义是，以某一宽基为基础，赋予因子，对指数「优中选优」。

华夏中证智选1000价值稳健策略ETF(场内简称: 1000价值ETF 产品代码: 562530)就是一种smart beta策略的ETF。它是以「中证1000指数」为样本空间，同时采用「质量、价值、波动率」等因子选样和加权，筛选出150只成分股组成标的指数。

基如其名，1000价值稳健的特质是「更精华、价值风格清晰」。

8月1日起，华夏中证智选1000价值稳健策略ETF发起式联接(A类018732，C类018733)正式发行。

本次发行的联接基金，是在场外，场内的代号是「1000价值ETF(562530)」。

4.

对比一下，和中证1000指数相较，「1000价值稳健指数」的选样方法，更严谨、调整频率更高、成分股数量更少，避免了过度分散。

某种程度上，有一种「青出于蓝而胜于蓝」的效果。

对比中证1000指数，「1000价值稳健指数」有四大优点：

分红率更高。截至2023年7月18日，1000价值稳健指数股息率(近12个月)为2.61%，中证1000指数股息率(近12个月)为1.16%。(wind)

更合理的估值。1000价值稳健指数估值(PE-TTM)水平较为合理，估值17.30倍，低于中证1000指数的36.14倍。(wind,2020.11.9指数发布日-2023.7.18)

更低波动性。1000价值稳健指数基日以来年化波动率为29.85%，同期中证1000指数的年化波动率是31.47%，前者更低。

更抗跌。1000价值稳健指数在过去一年的上涨幅度是12.68%，同期中证1000指数跌幅-5.00%。(2023.7.18)

从市值权重分布及数量分布情况来看，1000价值稳健指数权重更加集中于100亿以下市值区间标的，有「极致小盘」之感。成分股中，市值区间100亿以下有74只，权重占比49.20%，市值区间100-200亿的有67只，权重占比44.74%。(wind，中证指数公司，截至2023.7.18)

1000价值稳健指数覆盖31个申万一级行业，汇聚医药、化工、电子、机械等各细分领域的「专精特新小巨人」。

回溯测算，中证智选1000价值稳健策略指数近三年、近十年的累计收益率，分别是33.28%、330.81%，基日以来累计收益率2978.58%，基日以来年化20.95%。(wind,2023.7.18,指数推出日期:2020/11/09;基日:2004/12/31;基值:1000)

5.

从海外成熟市场来看，alpha是一个逐渐被填平的过程。

越往后面，大部分主动基金跑不赢指数。这是因为主动投资者竞争越来越卷，错误定价越来越少。

既然未来很有可能是指数基金的天下，很多大型基金公司从终局考虑，很早就开始布局ETF和指数基金。

华夏基金就是其中翘楚。2004年，华夏基金就推出国内首只ETF产品——华夏上证50ETF(510050)，目前规模576.21亿元(2023-6-30)，是市场巨无霸级ETF。

此外，华夏沪深300ETF、华夏上证科创板50成份ETF、华夏恒生ETF等宽基品种，都既有规模又有行业地位，「已经跑出来了。」应该说，大宽基是华夏基金指数团队的看家本领，细分行业/赛道也不乏芯片ETF、5GETF、新能源ETF等亮点，以及豆粕ETF等这一类特色品种，可谓「主线清晰、百花齐放」。

华夏基金针对中证1000指数的smart beta产品，并不止「1000价值ETF(562530)」。另外一只叫做「1000成长ETF(562520)」，去年3月8日推出。

这似乎是华夏基金的特色，此前也有「smart beta双子星」：创成长ETF(159967)和创蓝筹ETF(159966)两只smart beta指数，将成长和价值分列，这一理念当时也在圈内引起轰动。

华夏基金权益ETF的管理规模，连续18年业内最大。

华夏基金锚定的是「ETF一哥」的位置。ETF强者恒强、有很强的先发优势。布局早、战略定力清晰，这里显示的是管理层的眼光。

布局指数矩阵，对基金公司而言，是一件需要资源投入、很考验综合实力的事情，马太效应明显，最终规模在向头部集中。就目前国内公募基金行业格局来看，部分基金公司已经放弃这条赛道，几家头部基金公司和少数有自身特质的指数基金团队，最终将瓜分指数天下。

所以，欢迎关注华夏基金近日正在发行的——「华夏中证智选1000价值稳健策略ETF发起式联接(A类018732，C类018733)」。