【摘要】2024年9月25日，中国人民银行货币政策委员会召开了2024年第三季度（总第106次）例会。会议分析了国内外经济金融形势，并对下一阶段货币政策工作进行了部署。
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【国内外经济金融形势分析】国内宏观经济方面，会议指出当下我国经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。国际宏观经济方面，例会认为当前外部环境变化带来的不确定性增多，通胀压力有所缓解，主要经济体经济表现有所分化，货币政策进入降息周期，或意在指出当前虽然美联储降息已落地，但地缘冲突时有发生，大国博弈仍在继续，外部环境变化更具有不确定性。
【工作总基调与要求】本次会议没有延续往常“坚持稳中求进工作总基调”，而是强调要“干字当头、众志成城”，延续9月26日政治局会议精神，同时提出要“增强宏观政策协调配合，全力推进金融增量政策举措加快落地”。值得注意的是，相比二季度例会指出的“切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，”，本次会议则只点明要“切实改善社会预期，增强经济活力”，删掉“防范化解风险”，同时将“改善社会预期”的重要性提前，我们认为这并非意味着风险化解已完成或是防范化解风险不重要，而是上层已充分认识到在当前环境下改善社会预期迫在眉睫，只有尽快改善预期并增强经济活力，全年的经济增长目标才更有望实现。
【货币政策总基调】相比二季度例会“要稳中求进、以进促稳、先立后破，不断巩固稳中向好的基础”、“加大已出台货币政策实施力度”，本次会议对于货币政策总基调的表述更加务实具体，直接指出要“推动经济持续回升向好。要加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性”，这表明在当前货币政策坚持的支持性立场下，9月24日新闻发布会上潘行长提出的货币政策大礼包在近期陆续落地后，后续货币政策更关注政策落地的效果并注重在已落地政策基础上进行精准调控。
【通胀】本次会议删去二季度例会中“促进物价温和回升”的表述，结合近期的通胀数据，更强调“促进物价保持在合理水平”，表明当前物价已出现温和回升，后续希望物价一直保持在合理水平。
【结构性货币政策工具】本次会议延续9月24日潘行长讲话精神，强调要“推动证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等新设立工具落地生效，维护资本市场稳定；推进科技创新和技术改造再贷款使用进程”，体现出央行对资本市场和科创企业发展的支持，或将为权益市场带来源头活水。
【利率】本次会议强调要“强化央行政策利率引导作用，发挥市场利率定价自律机制作用”，近期各项重磅利率的陆续调降，全社会利率体系中枢下移，对于稳定宏观经济增长预期，激发全社会潜在需求具有重要的积极作用。同时指出，要“充实货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化”，意味着后续央行或视市场情况继续开展国债买卖操作，当前长端利率受政策和市场预期影响已出现显著上行，但本次例会仍强调“关注长期收益率的变化”，或表明央行深刻吸取硅谷银行案例的教训，持续重视对利率风险的评估和把控。
【汇率】本次会议对于汇率的表述较为精炼，强调要“强化预期引导，增强汇率弹性”，近期受海内外宏观环境变化的影响，人民币汇率已升值至一定水平，但仍要“防止形成单边一致性预期并自我强化，防范汇率超调风险”，也表明央行稳汇率的坚定决心。
【金融支持实体经济】本次会议指出要“更有针对性地满足合理的消费融资需求。加快形成覆盖科技型企业全生命周期的多元化接力式金融服务体系，助力科技强国建设和实现高水平科技自立自强”，“进一步打通中小微企业融资的堵点和卡点”，近期各地消费券已在陆续发放，后续央行或在刺激居民消费方面提供更多支持，同时也充分响应9月26日政治局会议要求，预计将通过形成多元化接力式金融服务体系帮助企业渡过难关。此外，本次会议还有一个细微之处变化在于在坚持“两个毫不动摇”的基础上强调要坚持和落实“两个毫不动摇”，“落实”两字首次出现，或意味着后续对于民营经济的支持力度将有所加大。
【房地产】本次例会基本延续二季度例会精神，但强调要“支持盘活存量闲置土地，降低存量房贷利率”，预计9月24日潘行长发布会上提出的金融支持地产组合拳将相继落地，以共同促进房地产市场止跌回稳，推动加快构建房地产发展新模式。
【市场影响】债券市场方面，本次例会延续9月24日国新办新闻发布会和9月26日政治局会议精神，近期货币政策落地，财政政策加码和地产政策预期较强，叠加权益市场大涨令债市同步承压，预期短期内债券市场可能仍将延续震荡调整，建议保持防御姿态，适当减轻仓位并压降久期，同时关注“理财-债基”赎回反馈如果出现后可能引发债市的超调风险。权益市场方面，本次例会已充分体现货币政策支持资本市场高质量发展的诚意，近期政策暖风惹人醉，权益市场风险偏好亦出现明显改善，在政策支持下，权益市场有望重现今年2月到4月的强势反弹行情，市场风格也有望向地产、周期、消费等宏观经济强相关领域切换，可适当把握相关板块的投资机会。
一、24Q3例会内容与24Q2例会的比较
资料来源：中国人民银行，鑫元基金整理
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