近期债市波动较大，收益率演绎“V型反转”。
#持续下跌 债牛结束了吗？#
上周初，在美国非农数据不及预期和日央行意外加息的冲击之下，全球股市大幅下跌，风险偏好快速下行，叠加国内流动性较为平稳，债市显著走强，10年、30年国债收益率下破2.1%、2.3%关键点位。
随后，大行开始集中卖券、交易商协会对四家农商行启动自律调查、央行二季度货政报告继续关注长债利率风险，收益率显著反弹。
8月12日债市延续调整态势，截至下午三时，10年、30年国债收益率均较上周低点回调超过15BP，曲线进一步陡峭化。
往后看，对于债市走势宜区分短期和中长期两个维度进行分析。
中长期来看，债市收益率仍有跟随全社会利率中枢下行的空间。
目前宏观经济处于新旧动能切换期，金融数据“挤水分”的同时货币政策维持流动性合理充裕，宽货币紧信用的格局预期延续，固收资产需求强于供给的现象或将持续，叠加政策持续推动全社会综合融资成本稳中有降，中长期来看，债市收益率仍有跟随全社会利率中枢下行的空间。
短期来看，央行态度偏谨慎，政府债集中发行和MLF大量到期导致资金存在缺口，叠加8、9月份债市季节性效应偏弱，短期债市情绪或偏弱，但收益率大幅调整的风险较低。
近期，央行基于对当前市场形势审慎观察、评估基础上，对于长债收益率较为关注且态度偏谨慎。同时年内政府债券净融资及到期的MLF规模较大使得流动性存在一定缺口，另外8、9月份季节性效应对债市不甚友好（2019年以来，每年8、9月债市都有一定程度调整），因此短期债市情绪或较为谨慎。
但是我们认为，央行关注债市的根本目的不是推动收益率持续上行，而是希望打破债市过热情绪和一致做多的市场预期，引导债市收益率重新围绕基本面健康运行。
同时，刚刚召开的7月中央政治局会议提出宏观政策要持续加力、更加给力，政策重心偏向稳增长和逆周期调节，因此央行后续大概率仍会维持流动性合理充裕，利用货币政策对冲流动性缺口，流动性预期不会出现大的波动。
综合来看，债市短期情绪偏弱但收益率大幅调整风险较低。
操作层面，债市大幅调整风险较低但是收益率下行受阻，短期建议多看少动，关注大行卖券、央行监管态度以及流动性的边际变化。
预期本轮10年国债收益率调整幅度可能大于今年4月央行首次提示长债风险时的调整幅度（15BP左右），但小于2022年末理财净值大幅调整时10年国债的调整幅度（30BP左右），待市场逐渐平稳后可考虑逐步加仓。
$鑫元中短债C(OTCFUND|008865)$
目前短端确定性大于长端，本周MLF到期4010亿元、政府债净缴款超过6000亿元，且叠加税期，短端可能有一定调整压力，待短端调整后加仓或是不错选择。
$鑫元悦享60天滚动持有中短债C(OTCFUND|014883)$
另外，当前曲线较为陡峭，负债端较为稳定的资金可尝试骑乘策略。
$鑫元鸿利C(OTCFUND|020974)$
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